天风证券：开辟超额收益新战场，关注上半年股价与高景气背离的行业

在3、4、5月连续三个月DR007均值位于政策利率2.2%之下后，6月份银行间流动性继续保持稳定，大部分时候位于2.2%以下。本周公布的国内5月经济数据，除去制造业投资外，大部分表现一般。但另一方面，全国调查失业率的数据，从4月的5.1%恢复至5.0%。

展望来看，7月中旬公布的6月国内调查失业率的数据相对比较关键，如果继续改善，则失业率回到5%以下，并且构成整个Q2失业率修复的情况，则流动性环境可能不会比Q2边际更加宽松。（在2018年国内调查失业率数据披露以来，与银行间流动性DR007的走势基本吻合，而调查失业率在Q1从5.2%上升到5.5%，使得Q2央行继续采取宽松的取向）。

在美联储议息会议表态的刺激下，代表政策意图和短期流动性的美债短端利率出现显著上行（从0.15%到0.26%），这也意味着投资者预期后续美元流动性可能不会比Q2更加宽松。

但是美债十年期利率走势仍然纠结，部分原因在于议息会议和美联储议员不断传达提前加息的预期，削减了长期的经济增长动能。但是，中期来看（未来1年左右），随着就业数据的恢复，大概率发生的事情是美联储从taper到缩减购债规模。2013年5月美联储的削减恐慌(taper tantrum)，导致随后几个月10年期美债收益率飙升140BP。另一方面，美债十年期利率的走势基本与美国名义经济增长（实际GDP加通货膨胀）保持一致，而本次议息会议，又恰恰上调了未来美国的实际GDP和通胀预期（2021年实际GDP从6.5%→7.0%，PCE从2.4%→3.4%）。

因此，我们维持此前的判断：未来半年到一年，美债利率可能仍然是易上难下，于是核心资产的估值上限大概率被压制。但是另外考虑到核心资产目前的基本面比较健康，在此情况下，一年维度，核心资产的股价可能在高位大幅震荡。（Q3可能由于流动性预期的变化而调整，Q4可能因为考虑22年业绩的估值切换而反弹）。

本文选编自“天风证券”，作者：刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳，智通财经编辑：张金亮。