还在盯着“Taper”？大摩：其实美联储早就开始收紧了

在金融市场，Taper一词让人闻风丧胆，这意味着音乐停止、派对落幕，流动性盛宴的结束。

2013年那场“缩减恐慌”(Taper Tantrum)给市场留下的巨大的“创伤后遗症”，当时的美联储主席伯南克意外释放减少量化宽松的信号，在全球市场引发剧烈动荡，股市、大宗商品大跌，债市遭遇抛售潮，国际资本疯狂撤离新兴市场。

眼下，随着经济持续复苏，逐步走出疫情阴霾，美联储史无前例的宽松政策也来到了一个转折点。投资者都在猜测，这一次Taper时刻会在什么时候到来。

而摩根士丹利分析师Michael Wilson近日指出，美联储实际上几个月前就开始紧缩了，“在这轮宽松周期中，我们已经越过顶峰，在山的另一头了。”

基于此，Wilson对美股今年走势给出了全华尔街最悲观的预测，预计今年股市波动加剧，大盘将调整10%-20%。

与大多数人紧盯着Taper不同，Wilson认为，在一个所有主要发达市场央行都被困在零或更低水平的世界里，决定货币政策松紧的主要指标应该是货币供应增长。当货币供应加速时，投机性更强，或者说风险更高的资产往往会跑赢大盘，而当货币供应减速时，这些资产就会首先遭到冲击。

过去几个月的市场表现印证了Wilson的看法。美联储的资产负债表(M1)增长在2月中旬达到顶峰，与此同时，一些高估值或投机性高的股票也在这个时候见顶了。在此前12个月，当美联储资产负债表大幅扩张的时候，也正是这些股票涨势最猛的时候。

近期，随着M1增长趋于平缓，这些股票走势也与之吻合，如下图所示：

(图片来源：Zerohedge)

Wilson进一步指出，M2的增长可能比M1更重要，因为它是经济和市场可获得的净流动性。与M1类似，M2增速也于2月底见顶，但不同之处在于，M2增速放缓尚未趋平，而且似乎还会进一步下降到一个更“正常”的年增长率水平，即7-8%。

(图片来源：Zerohedge)

这意味着，无论美联储在今年晚些时候或明年开始缩减购债规模，流动性都可能从现在开始进一步收紧。

Wilson表示，尽管美联储上周释放“鹰派”信号让人感到意外，但实际上，市场在几个月前就已经开始消化这一不可避免的过程，正如价格走势所显示的那样：

美联储正在做的是典型的中期过渡行为，因此对于美联储试图开始漫长的紧缩过程，投资者真的不应该太惊讶。

毕竟，美国经济正在高速增长，预计今年的名义增长率接近10%，上一次出现这种情况是在1984年。与此同时，无论人们对通胀是否短暂的看法如何，价格都大幅上涨，而且可能高于美联储或大多数人6个月前的预期。换句话说，事实和数据都发生了变化;因此，美联储的政策也应如此。

Wilson认为，有了上一次的“缩减恐慌”经验，这一次市场明白紧缩是什么，并认为随着经济复苏，它的到来是不可避免的。因此，尽管实际利率的上升路径不太可能像2013年那样剧烈，但仍有可能从现在开始走高，在摩根士丹利看来，这一变化将影响包括股票在内的所有风险资产。

简而言之，美联储紧缩早已开始，收紧过程始于货币供应增长的放缓。Wilson指出，好消息是，市场已经知道这一点。坏消息是，大多数投资者似乎只是停留在美联储上周的“意外”声明，这意味着资产价格远未完成调整。

而当我们放眼看向全球的M2数据时，也能得到相似的图景：

(图片来源：Zerohedge)

随着全球货币供应增长也从较高水平放缓， Wilson预计全球风险资产将重演2014年和2018年，当时市场经历了风险资产的轮动调整，他认为2021年在也将类似，韩国、日本等beta值最高的地区首先下跌，然后是美国等防御性较强的地区。

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本文选编自“华尔街见闻”，作者：叶桢;智通财经编辑：李均柃