国君社服：植发行业爆发，雍禾医疗、碧莲盛及大麦微针三强争霸

摘要

头等大事日益升级，脱发普遍化/低龄化成为趋势。1)因生活压力增加/作息不规律等，脱发普遍化/低龄化成为趋势，据国家卫健委，国内脱发人群超2.5亿人(男性1.63亿+女性0.88亿)即每6人中有1人脱发，30岁前脱发人口比例达84%，60%的人在25岁出现脱发现象较上一代人提前20年;2)随颜值经济/养生理念盛行，植发/养固重要性日益提升;3)毛发医疗依据是否进行手术分为植发与养固;植发又称头发移植，是通过特殊器械将头发毛囊周围部分组织一并完整提取或仅提取毛囊单位，然后移植到需要的位置;4)国内植发行业自1997年起步，2016年起随加强自研/国际交流/营销推广等迈入加速发展期，过去5年植发/养固服务市场规模CAGR分别23/25%。

植发行业向超千亿级别市场进发，但目前渗透率仍较低。1)植发行业产业链分上/中/下游，上游为植发器械/耗材等生产商和经销商，中游为植发机构/电商平台等，下游为终端消费者;2)植发行业销售推广开支占比高(雍禾医疗2020年占比47.6%)，渠道分线上占比70%/线下30%;3)据弗若斯特沙利文，2020年国内植发服务市场规模达134亿元，到2030年将达756亿元CAGR为19%;2020年国内养固服务市场规模达50亿元，到2030年将达625亿元CAGR为29%;2020年国内进行的植发手术仅为51.6万台，渗透率为0.21%仍较低;4)未来发展趋势包括建立行业营销规范/一站式服务/推广新技术/消费群体快速增长/消费者教育及品牌知名度提升/向低线城市渗透等。

植发技术主要包括FUT与FUE等，单次治疗价格约2-4.5万元。1)FUT即毛囊单位移植，采用切取头皮瓣的方式来提取毛囊，但术后通常会留下一条线性的细小疤痕;2)FUE即毛囊单位提取，通过精密器械从供区如枕部等取得毛囊，对毛囊侵害性较小;亦可细分为无痕/精细无痕等(据各机构定位);3)植发价格因人而异、区间较宽，以FUE为例，若单位毛囊价格10-15元/移植2000-3000个毛囊单位，则价格为2-4.5万元;据雍禾医疗招股说明，2018-20年每名患者平均开支为2.61/2.78/2.79万元;4)消费者关注重点是效果/服务/医生自制/技术实力等;5)从未来技术发展趋势看，主要有提取毛囊针的直径更小/创伤更小/降低毛囊离体后的应激反应/减少植发脱落换茬期头发的脱落数量等。

雍禾医疗作为行业龙头收入利润保持高增长，碧莲盛、大麦微针蓄势正发。1)竞争格局为全国民营植发机构23.9%/其他民营植发机构45.6%/美容机构植发部门15.7%/公立医院植发科14.8%;2)2020年雍禾医疗市占率为11%，按2020年植发医疗服务收入14亿元/患者人数5.1万人/医疗机构数48家/注册医生189人等指标均位列第一;2018-20年营收CAGR高达32%/归母净利高达75%/2020年毛利率75%净利率10%;3)碧莲盛深耕无痕植发，在32个城市建立连锁医院;大麦微针以植发养固为核心商业模式建立起“植养固一体化”的优质产业链。

风险提示：行业技术迭代，海外机构进入，政策风险等。

以下为核心内容及图表节选

1.1. 植发行业历经五十余年发展，技术日渐成熟

植发医疗服务又称毛发移植，是一种从根本上解决脱发、秃顶等毛发相关问题的美容外科手术。植发流程主要是将毛囊从具有高质量毛囊的后枕区域提取出来，将其分离为单株或多株毛囊单位，借助特殊器械及精细的显微科技术移植至裸露及稀疏的毛发区域，使毛囊在新的部位存活并生长出健康的新发，而且该部位所长出的新发保持原有毛发的一切生物学特性，不会再次脱落或坏死。与其他非移植毛发健康治疗相比，植发治疗对于脱发、斑秃及秃顶具有显著成效。

植发项目主要包括头发种植、发际线调整、鬓角种植等。植发行业按用户具体需求又可进一步细分为头发种植、发际线调整、眉毛种植、睫毛种植、美人尖种植、胡须种植、鬓角种植等，其中以头发种植为主。各细分项目可满足不同人群的不同需求，如发际线调整适用发际线过高或过低的人群，鬓角种植适用于无鬓角或鬓角缺陷的人群。

国内植发行业自上世纪70年代起萌芽，自1997年后正式开始规范化、制度化发展。虽然早在上世纪70年代上海新华医院最早开展毛发移植，但是直到90年代后随着引入国外先进技术如minimicro、FUT，并制定《植发技术的研发与技术服务》质量标准体系，植发行业才迈入规范化、制度化发展阶段。2016年至今随加强自研/国际交流/营销推广等迈入加速发展期，过去5年植发/养固服务市场规模CAGR分别23/25%。

1.2. 用户范围迅速拓展

(一)显著低龄化

由于现代生活节奏加快、社会压力加大、作息不规律、饮食不健康等因素，脱发问题呈普遍化发展趋势;

脱发问题亦呈现低龄化发展趋势，80后、90后面临工作、婚姻、教育等压力正逐渐成为脱发群体的主力军，关于“第一批90后开始秃了”的文章亦印发全社会共鸣;

根据国家卫健委调查及弗若斯特沙利文数据，中国脱发人口超2.5亿即平均每6人中就有1人脱发，其中男性约1.63亿人，女性约0.88亿人，30岁前脱发人口比例高达84%，60%的人在25岁就出现脱发现象，比上一代人的脱发年龄提前了20年。

据艾瑞咨询、知乎等统计，25-35岁年龄段的人群面临找工作、升职、结婚等情境，对自身外在形象要求高，这部分群体占总群体比例的 60-70%。35岁以上年龄段的人群对植发同样存在一定需求，但主要面临父母、配偶反对，或者因价格太贵、担心有后遗症等因素，因此选择植发的人数偏少。

植发群体中，80后占比38%，90后占比36%。据阿里健康电商平台医疗服务的销售数据显示，2018年12月至2019年1月购买植发医疗服务的90后占比超57%，90后人群已占据半壁江山。

(二)行业特征

植发用户群体主要来自一些具有“脱发基因”的行业。

据艾瑞咨询等统计，一些特定行业如IT从业者，由于长期处于高强度高压力环境下且经常加班，因此更易产生脱发问题;

此外男性、女性易脱发行业也有所不同：男性比较易脱发的行业主要有IT通信、交通运输、能源化工、金融保险以及机械制造;而女性则是广告营销、医药卫生、教育、房地产和法律行业。

(三)性别特征

男性、女性用户比例差异较高、关注点不同。据国际植发协会(ISHRS)2017年9月调查显示，接受手术植发的男性比例为85.7%，远高于女性的14.3%。男性脱发主要为脂溢性脱发，又称雄性激素脱发，一般由遗传因素导致。据艾瑞咨询2018年调查显示，女性最关注植发的自然程度，而男性最关注植发后毛囊存活率。

(四)地域特征

一二线城市消费者对植发需求更高、经济实力更强，因此用户数量更多。

一方面，一二线城市生活节奏更快、工作压力更大、作息更不规律，因此更多人有脱发隐患;

另一方面，一二线城市收入水平较低线城市更高，且颜值经济与养生理念更普及，因此消费者有更好的经济实力与更高的个人需求去提升个人外表，且一二线城市城市医疗服务水平较发达，能够接受植发手术的消费者亦更多。

(五)用户关注点

追求个体形象和年轻化是植发人群的主要诉求。“头发稀少显老”是很多植发人群的痛点，据艾瑞咨询数据显示，中国消费者植发的目的是为了外表年轻化(40%)、追求完美(27%)以及出于对形象要求高(23%)的工作需要。追求年轻化主要体现在男性群体上;而对于女性，选择植发更多是为了追求完美。

术后效果是选择植发机构的重要标准。在选择植发前，脱发人群往往会尝试与日常生活贴近的生发方式，例如使用防脱洗发水、食疗等。但在几番尝试失败后，大部分脱发人群会将植发作为自己最后的选择。据艾瑞咨询调查显示，术后效果是消费者选择植发机构的重要评判标准，其次是服务质量和机构实力，价格是最次要的考虑因素。从术后效果来看，整体植发人群最关注的就是成活率的问题，尤其相对于女性，男性更关注成活率，女性在关注术后效果时更注重植发后是否自然以及美观。

目前国内接受植发医疗服务的人数相对较少，市场渗透率低，未来增长空间广阔。

虽然脱发现象愈发普遍、且百度等搜索情况显示热度持续攀升，但国内植发渗透率仍较低，据雍禾医疗招股说明书，2020年国内进行的植发手术仅51.6万例，渗透率仅0.21%;我们认为一方面因消费者对植发手术存在一定的担忧心理，因此防脱洗发水和食疗相对更受欢迎，另一方面因植发手术价格相对更高;

但是，随着植发技术日趋成熟、植发方案拓展和服务创新等因素，消费者对于植发手术将会有更好的了解，预期会有更多人接受植发治疗，未来植发医疗服务增长潜力巨大;

据弗若斯特沙利文数据，2020年国内植发医疗服务市场规模为134亿元，预计到2025年将达到378亿元、CAGR达到23%，到2030年将达到756亿元、CAGR达到19%。

1.3. 消费理念升级，需求高速增长

颜值经济是指围绕颜值而催生出的一系列消费行为以及随之形成的新兴消费形态。目前国内社会的颜值焦虑呈年轻化态势，在一定程度上推动了医美、美妆、健身等相关产业的蓬勃发展。据中国青年报调查显示，59%的大学生存在容貌焦虑，其中女生更易对此敏感。着颜值经济盛行，人们对于外表的期望与要求不断提高，此外考虑到养生理念、躺平理念等日渐兴盛，消费者对毛发稀疏、脱发等毛发相关问题的关注度愈发提升。与此同时，随着植发行业的发展及植发技术的不断成熟，发际线调整、眉毛种植、胡须种植等一系列植发项目也陆续受到青睐。

人均收入稳步增长，消费升级背景下使得植发医疗服务的可负担性越来越高。随人均收入提升，服务性消费需求全面增长，消费升级大势所趋。据国家统计局数据显示，2019年起人均GDP跨入1万美元大关;2020年全国居民人均可支配收入为32189元同比增长4.7%，其中城镇居民人均可支配收入为43834元同比增长3.5%，农村居民人均可支配收入为17131元同比增长6.9%。因此，人均可支配收入的稳步增长进一步提高了消费者的购买力水平，使植发医疗服务更易于负担。

此外，植发行业加强营销力度亦推动消费者关注度、执行力提升。植发行业营销策略从此前地推等线下形式为主(如地铁广告德国)，全面迈向以线上为主、线下与线上相结合的模式，如在天猫、京东、小红书等互联网电商渠道商加强营销推广、全面提升曝光率。2021年618期间治疗脱发类药品均取得不错佳绩。

1.4. 植发技术日趋成熟，3D植发技术推动产业升级

目前国内植发技术主要包括FUT、 FUE和SHT三种。

FUT：即毛囊单位移植，是指通过在受术者后枕部集中提取皮瓣，随后在显微镜下分离成单株毛囊单位之后进行种植;由于需要在后枕部开刀取下带有毛囊的皮瓣，恢复后会留下一条疤痕;但一次性毛囊单位提取数量较多;

FUE：即毛囊单位提取，是指采用FUE显微电动设备，在受术者后枕部位分散性单株直接提取毛囊后种植;由于不需要开刀，术后留下疤痕的可能性较小;一次性毛囊提取数量较少;

SHT：即无痕植发技术，是应用精细微针种植笔进行的一种精密快速无痕的全球顶级植发技术，手术时间短且术后无疤痕，同时也是公认的对于毛囊侵害性最小的植发手术。

新生植发自主研发3D植发技术。3D植发技术以提取多胚毛囊为核心，通过拢吸提取、显微分离、立体种植等关键步骤，可获得更多的多胚毛囊单位，实现比传统植发技术发量多20%左右。3D植发技术在能保证移植后毛囊的存活率和营养供给的同时，还可根据不同一直不为对毛发生长方向、角度、密度的不同需求，做出精细的调整和再分配，最终达到损伤更小、种植发量更多、植发密度更高更立体的效果，对推动植发产业发展具有重要意义。

1.5. 高客单、高品牌效应

(一)消费者关注点

医生的工作经验和机构的专业资质是植发人群的首要考虑因素。作为一种微创手术，植发需要通过微小的切口进行，整个过程较传统手术需要更高的精准度，因此，植发手术需要由经过严格专业训练并具有相关资质认定的医生进行。据艾瑞咨询统计，2018年中国植发人群对于医生资质最关注的就是医生的工作年限以及工作经验，其次是医生的植发设计与审美。此外，所有植发医疗服务提供商均须取得有效的医疗执照，且具备植发医疗服务所需的医疗及护理环境方可经营，因此，通常非专业机构难以满足上述要求。

(二)用户植发价格

植发医疗服务的价格主要由植发技术、毛囊单位数、脱发程度、医生等因素决定。

第一是技术，目前常用的植发技术主要有FUT与FUE，从价格角度看，前者一般5-8元一个毛囊单位，后者一般10-15元一个毛囊单位，SHT与BHT等价格更高;

第二是毛囊单位数，平均一台植发手术需要移植2500左右个毛囊单位，且植发医生需要根据种植部位的不同和脱发情况，选择适合的毛囊;

第三是脱发程度，国内植发行业将脱发依据脱发程度划分为2至7级，2级脱发程度最低，其植发手术平均需要3至4小时，7级脱发程度最高，其植发手术需7至10小时。

第四是医生，如雍禾医疗推出的由业内知名植发专家进行个性化植发手术的“雍享”级服务其收费价格为10万+。

以FUE为例，若单位毛囊价格10-15元/移植2000-3000个毛囊单位，则价格为2-4.5万元。此外，据雍禾医疗招股说明书，2018-20年每名患者平均开支为2.61/2.78/2.79万元。

植发机构市场分散，龙头企业空间巨大

国内植发行业产业链分上中下游：上游由医疗器械和医用耗材供应商组成;中游主体主要为植发机构，包括植发连锁品牌、整形机构等;下游主体为植发营销渠道商，主要分为线上和线下两类营销渠道，下游终端为消费者。

2.1. 产业链上游：医疗器械、医疗耗材供应商等

目前医疗器械中最主流的是毛囊检测仪、取发器械和种植器械三类：

毛囊检测仪用于植发术前毛囊检测，检测内容包括脱发级别、头皮毛囊密度、皮脂腺代谢、头皮毒素、毛囊细胞、过敏性头皮、毛发微量元素、发质受损等指标;

取发器械需依据取发技术而定，取发技术包括FUT技术、FUE技术等市场主流技术，FUT技术采用专业精细化器械，FUE技术采用显微游离设备，中国植发机构以器械直径定义器械的精确度，直径越低，精确度越高;

种植器械有宝刀、种植针、种植笔等，中国植发连锁机构具有稳定的取发器械供应商，亦有企业自主研发宝石刀、种植针或种植笔。以上三种种植器械是当是植发机构研发投入的重点内容。

医用耗材包括注射器、碘伏、纱布块、绷带、医用棉球等，是植发手术过程中必备、消耗频繁的配件类产品。

2.2. 产业链中游：植发机构竞争格局仍较分散

国内植发机构主要分四大类型：

全国民营植发机构占比23.9%，其他民营植发机构占比45.6%，美容机构的植发部门占比15.7%，公立医院植发科占比14.8%;

全国民营植发机构如雍禾医疗、碧莲盛等，民营植发机构是垂直做植发领域，会采用先进的设备器械、组建优秀的医师团队、更注重行业交流、及时引进新技术并研发新体系，但民营领域中不同机构之间存在较大的差别，部分准入门槛较低;

整形机构的植发科依托于整形机构的现有资源，包括客户群体、分支机构、营销体系、医生团队等，同样存在较大的差别;

公立医院植发科的质量和医生资质都有保障，也时常会有一些业内权威植发医生坐镇，但植发科只是医院众多科室中的一个，因此在设备、技术投入上有所限制，更新较慢，同时团队规模、人手有限，预约的时间较长。

植发行业竞争较激烈、集中度较低。2013年前国内植发机构数量尚不足100家，截至2020年已超880家。其中大型连锁植发机构依托更优质的服务、更专业的技术、更丰富的经验以及覆盖范围等优势，在行业中占据重要地位。目前民营机构的市场份额达90%，公立医院植发科的市场份额仅占10%，民营龙头雍禾医疗2020年市场份额仅11%，因此植发行业仍然是一个快速成长、格局较分散的行业。

各类植发机构在营销投入方面存在差异，整体利润水平高低不同。据艾瑞咨询等，国内连锁植发机构、整形机构的植发科在营销方面投入高，营销成本占比约30%-40%。公立医院的植发科受政府监管严格，未开设营销渠道，植发科利润水平最高，达50%-70%左右。整形机构的植发科直接受利于整形机构现有资源体系，其利润率处30%-40%的水平。中国连锁植发机构营销成本占比高，利润水平最低，约20%-30%。

2.3. 产业链下游：线上线下营销渠道

下游参与主体为植发营销渠道商，主要分线上和线下两类渠道。

据艾瑞咨询等，线上营销通过各类网络平台，以线上竞价推送或精准推送的方式,利用效果类广告，提高关注率和客户转化率;植发机构在搜索平台上主要通过竞价推送效果类广告，在综合平台或电商平台上通过大数据分析用户消费偏好，向用户推送机构信息;

线下营销渠道包括电梯广告、地铁广告、公交广告、机场广告等人流量大的地点，可提升机构知名度;

整体而言，植发行业营销成本达30-40%，线上营销成本占比大约为70%，远高于线下营销成本占比。

线上营销渠道重点在于宣传推广与获客，其效果取决于渠道特征，因此可根据不同平台的用户群体特性设计具体营销方案。

通过百度渠道了解植发信息的消费者目的性明显，其植发意愿高，百度营销渠道占比超过线上营销渠道的50%;

通过知乎渠道获取植发信息的消费者文化水平更高，多为硕士、博士学历，用户主要目的在于扩展知识面，植发意愿低;

通过微博、豆瓣渠道的消费者数量最少，以不经意浏览为主，植发意愿不强。

线下营销渠道重点在于宣传曝光，因此更看重人流量。线下营销一般位于地铁站、公交站或交通工具内等，更看重人流量，如每天乘坐地铁、公交、飞机等交通工具的人流量大小。由于广告牌可容纳的信息量有限，相比线上渠道，线下渠道重点在于宣传。

营销、服务、技术是取胜关键

3.1. 行业营销规范建立，网红吸引更多客流

建立植发行业营销规范，促进植发行业健康有序发展。

2016年起各植发机构加强营销推广力度，且百度等平台提供竞价推广机制、对广告内容审核相对较弱，因此或导致部分机构可能存在虚假宣传、过度包装等问题，从而导致消费者面临权益受损风险、对植发手术存在顾虑;

目前国内已成立众多行业协会，如中国整形美容协会毛发医学分会、中国中西医结合学会医学美容专业委员会毛发分会等，并在2020年11月21日，由中国整形美容协会标准化工作委员会、中国整形美容协会毛发医学分会等共同定稿，发布《毛发移植规范》;

我们认为，未来行业内或加强植发机构营销监管，一方面维护消费者权益，另一方面促进行业有序健康发展。

网红营销吸引更多客流。部分机构通过邀请网络红人体验植发项目，或与网络自媒体合作，通过视频、文字等形式分享、推广植发项目。

3.2. 植养护一体完整体系，复购率显著提升

建立TDDP植养护体系，保障客户毛发健康。

植发服务原先复购率较低，很多用户只是一次需求，但通过将植发服务与其他毛发护理服务紧密联系可提高用户复购率，从而真正将养护理念贯彻深入，因此植发机构可建立集“植发-护发-养发”为一体的完整闭环服务体系;

目前国内医疗养固服务市场尚处于初始发展阶段，2020年的市场规模仅为50亿，但预计将以复合年增长率28.7%的速度于2030年增长至625亿，将占到毛发医疗大行业的近半壁江山。

以雍禾医疗为例：

雍禾医疗在2019年开始提供医疗养固服务，按照“店中店”模式在每家植发机构内建立健发中心，服务包括脱发、发质细软、头皮搔痒及头皮出油等;据雍禾医疗招股说明书，2019年医疗养固服务收入仅1506万元，但是2020年大幅增长至2.13亿元;

与植发业务相比，医疗养固业务的客单价较低，但是高频、粘性好，同时也是植发医疗服务市场的重要补充;据雍禾医疗招股说明书，2020年医疗养固服务的用户为5.9万人同比增长590%，人均消费由2019年的1759元增至3606元，毛利率从32%提高至73.8%。

3.3. 术后效果模拟+应用手术机器人，减少人力投入且达到微创效果

推广术后效果模拟技术，减轻消费者顾虑。在技术领域，植发机构通过模拟技术后效果的软件，通过人脸面部识别提供多种种植设计方案，让消费者可以提前看到模拟的效果，降低消费者对于植发结果不确定性的顾虑。

通过应用植发手术机器人，以减少人力投入、达到微创效果。传统植发技术从毛囊提取到毛囊种植均需人工完成，因此耗时较长、需医生团队共同完成、设计人工成本高。植发手术机器人可缩短手术时间、提高植发成活率。目前市场上的ARTAS植发手术机器人可重复高精度切割上万单位移植毛囊，且可通过实时控制和智能算法以最佳角度、深度识别并获取最适宜移植毛囊，同时其皮肤张紧器及内外双针技术，可达到微创效果。

采用人工智能术前诊断，术后跟踪患者情况。数字化、智能化亦是技术发展重要趋势，植发机构可通过大数据搜集患者的毛囊情况，并利用人工智能技术对患者毛囊作出综合诊断、判断毛囊活性、对每个患者给出预估的植发后成活率。术后，植发机构可利用人工智能技术，对患者恢复情况进行定期诊断。

此外，更多技术发展趋势包括主要有提取毛囊针的直径更小、创伤更小、降低毛囊离体后的应激反应、减少植发脱落换茬期头发的脱落数量等。其它发展趋势包括消费群体快速增长、消费者教育及品牌知名度提升、向低线城市渗透等。

4.1. 雍禾医疗深耕行业十余年，已取得行业领先地位

雍禾医疗目前是中国最大的提供一站式毛发医疗服务的专业医疗集团。自2005年成立以来，雍禾医疗凭借专业的医疗团队和技术经验，在全国范围内迅速扩张医疗网络，期间收购全球知名品牌史云逊的内地业务和美国显赫植发的香港业务，同时积极与中山大学等著名高校合作，进一步推动毛发医疗服务行业的新发展。

创始人张玉持有34.13%股权，持股比例最高，胞弟张辉持有4.51%股权，最大外部股东为中信产业基金，持有17.27%的股权。

雍禾医疗2018-20年营收CAGR高达32%，多项细分领域领先。雍禾医疗营收规模自2018年的9.3亿元增长至2020年的16.4亿元，CAGR达32%。公司营收主要由三部分组成：植发医疗服务、医疗养固服务和其他，2020年植发医疗服务实现营收14.1亿元，同比增长18%，占比最高达86.2%。2020年医疗养固服务实现2.1亿元收入，同比增长13%。

从雍禾医疗同店销售角度看：

雍禾医疗同店数量和销售稳步增长，成熟院部仍保持超18%的同店销售增长率;

按发展阶段划分，营收分为成熟院部、发展期院部和新建院部，2020年成熟院部实现营收12.0亿元(+44pct)占比73.1%，发展期院部营收为3.3亿元(-3pct)占比20.1%，新建院部收入为1.0亿元(+140pct)占比6.1%。

雍禾医疗2018-20年毛利CAGR高达32%，2020年毛利率达75%。雍禾医疗毛利由2018年的7.0亿元增长至2020年的12.2亿元CAGR达到32%。2020年毛利为12.2亿元增速37%，其中植发医疗服务毛利为10.6亿元增速20%。2020年雍禾医疗毛利率达75%(+2pct)，自2018年以来保持稳定。

雍禾医疗2020年归母净利为1.6亿元，增速高达358%。雍禾医疗归母净利由2018年的0.5亿元增长至2020年的1.6亿元CAGR高达75%。2020年毛利率为75%(+2pct)，净利率为10%(+7pct)，净利率显著提升。

雍禾医疗在多项植发医疗服务细分排名中占据第一。2020年雍禾医疗植发医疗服务收入达14亿元，接收患者数为5.1万人，医疗机构数为48个，注册医生人数为189人，均为业内第一名。

规模效应突出，体现在专业医疗团队数量、医疗机构数量、核心城市覆盖等方面

雍禾医疗为目前国内最大的植发医疗服务提供商。

据招股书披露，雍禾医疗多项关键财务和运营指标均在中国植发行业中排名第一，如已建立一支约1200人的行业内规模最大的专业医疗团队，其中包括229名注册医生及930名护士，超过行业第二、第三名的总和;

根据弗若斯特沙利文的资料，雍禾医疗机构的平均初始收支平衡期约为三个月及平均现金收回期约为14个月，远优于所有民营医疗机构的平均水平;

接受雍禾植发治疗的患者总人数从2018年的35177人增加41.7%到2019年的49851人，并进一步增加82.7%到2020年的91069人;

在中国植发医疗服务市场规模不断扩张的趋势下，雍禾医疗2018-20年植发业务收入CAGR达24.1%，同期中国植发医疗服务市场CAGR仅为16.7%。

雍禾医疗覆盖全国最具潜力的核心城市。雍禾医疗经营着中国最大最广泛的连锁植发医疗机构，目前已运营51家植发医疗机构，覆盖50个城市，包括4个一线城市、15个新一线城市、25个二线城市及6个较低线城市，通过在植发需求大和人均收入水平高的省会城市，依靠现有基础设施和品牌知名度不断向其他城市辐射。

科技优势、创新能力首屈一指

雍禾医疗拥有业内领先的运营和医疗服务能力。得益于巨大的规模效应，雍禾医疗可从供应商获得更有利的条款、提高运营和广告效率，实现资源的高效调配以提高整体运营效率。雍禾医疗通过高度标准化的服务流程、严格的招聘标准和统一的在职培训，给予患者更加优质的医疗服务，并通过不断创新的医疗技术服务提升患者的就医体验。

雍禾医疗拥有持续不断的创新能力，一站式毛发医疗服务体系。雍禾医疗不断提高自主研发创新能力，开发毛发检测产品，定期邀请知名三甲医院医生进行深入交流。一站式毛发医疗体系提升了雍禾医疗的业务能力，在植发业务增长的同时医疗养固服务规模也得到了进一步扩张，复购率不断提升。

雍禾医疗拥有业内领先的科技水平。雍禾医疗建立了先进的业务管理系统，赋予其强大的数据运用和分析能力，一方面提升患者的治疗体验，另一方面更精准的发现并满足患者需求，为诊疗过程提供合理意见，实现更精准的广告投放。雍禾医疗的智能服务功能提供了便捷的线上咨询和术后服务，对不同治疗需求的患者提供定制服务，大幅提升了公司的专业化服务。雍禾医疗积极推动了线上医疗服务，建立了专业的线上医疗团队，为患者提供专业便捷的线上咨询和术后复查服务。

管理团队优秀

雍禾医疗强大的管理团队及股东支持。雍禾医疗管理团队深耕植发行业十余年，积累了丰富的业内经验，对当下行业的发展潜力具有深刻独到的理解，持续推动整个行业的创新和发展。雍禾医疗股东始终与管理团队密切协作，提供丰富的医疗行业经验，积极发展实施公司战略。

4.2. 雍禾医疗深耕行业十余年，已取得行业领先地位

碧莲盛成立于2005年，历经发展已成为中国领先的一站式毛发治疗综合服务提供商。自2008年开始，碧莲盛曾连续多次代表中国参加世界植发大会，拥有国内外技术顶尖的专家团队。2018年1月，碧莲盛获得了金额5亿元人民币的战略投资，成为国内医疗植发行业典范，开始上市之路;2019年碧莲盛通过构建线上线下协同服务体系，高效整合医疗资源，形成了一个从咨询到诊疗，从线上到线下，集植发、养发、护发、固发于一体的整体毛发产业生态闭环。

目前，碧莲盛已在全国北京、上海、广州等32个城市建立连锁医院，为近20万脱发人群解决脱发及相关问题。碧莲盛拥有100余位专家和300多位专业医疗团队，所有医生均具备5年以上临床实验经验，技术水平处于行业领先地位。2020年，碧莲盛入选“未来医疗100强”以及行业影响力排行榜，并荣获植发行业“年度诚信品牌”，创始人兼董事长尤丽娜荣获植发行业“领军人物”。

近年来，碧莲盛技术团队深耕“无痕植发”技术，陆续推出了“SHT无痕植发”技术以及“NHT不剃发”技术，推动行业高质量、可持续发展。

自公司成立之初，创始人尤丽娜就认识到了现有的FUT植发技术的固有缺陷和弊端，不甘于依托国外技术，开展自主研发，将技术团队的研究中心放在了无痕植发技术之上，并推出了SHT无痕植发技术，引起了国内外植发行业的广泛关注;

近年来，公司团队不断突破技术壁垒，研发了一整套独特的植发技术体系，更适合亚洲人头皮及毛囊结构、存活率更高、效果更自然;

2020年8月，“NHT不剃发”技术正式诞生，可真正做到提取种植全程不剃发，完美避免剃发对个人形象所产生的短期影响。

4.3. 大麦微针借助“微针植发”实现差异化

大麦微针成立于1997年，已专注植发医疗行业数十年，现已成为植发行业知名的连锁医疗集团。自2006年引进微针植发技术，十余年间不断进行创新优化、迭代升级，获得了国家相应专利，目前已为全球数十万患者提供服务。大麦微针以“植发养固”为核心商业模式，以技术驱动品牌化发展，建立“植养固一体化”的优质产业链，进行全球范围的战略布局。

“微针植发”已成为品牌代名词。大麦微针主打微针植发，该类植发方法受到2017年世界植发大会(ISHRS)推荐，其所用微针针孔直径仅为0.6-1.0mm，可以根据不同患者头发直径进行调节，种植孔比传统植发小三分之一，在建立毛孔通道的过程中实现更小的创面，从而恢复速度更快，精度密度相对传统植发更高，方向更加自然。

大麦微针已发布不剃发微针植发技术，掀起个性化美学新潮流。不剃发微针技术核心在于不剃发取发与微针植发相互融合，在保留长发的同时进行取发，极大保护了患者的隐私安全，在原有“美”的基础上再造“美”，实现新式“美”。

风险提示：

行业技术迭代，海外机构进入，政策风险等

本文选编自微信公众号“社服商贸新消费分析师刘越男”，作者：刘越男 陈笑，智通财经编辑：许然