民生证券：维持当升科技(300073.SZ)“推荐”评级，盈利保持稳定，超额利润分配激励员工

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告，考虑到投资收益和下游需求持续旺盛，预计当升科技(300073.SZ)2021-23年归母净利润分别为7.56/9.66/14.25亿元(此前预测为6.43、9.15、13.6亿元)，同比分别增长97%/28%/48%，当前股价对应2021-23年PE分别为45/35/24倍。参考CS新能车指数170倍PE(TTM)，考虑到公司为正极龙头，维持“推荐”评级。

7月12日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计归母净利润4.1-4.5亿元，同增181%-208%。21Q2归母净利润2.61-3.01亿元，同增131%-166%，环增75%-102%。

民生证券主要观点如下：

正极材料出货量将稳步增长

公司2020年正极材料出货量为2.4万吨，该行预计21Q1出货量在0.9万吨左右，21Q2出货预计在1.2-1.5万吨左右，考虑外协供货，全年出货量将达到5万吨，明年新增产能3万吨，出货可达7万吨以上。

公司盈利保持稳定

公司单吨净利有望维持1.2万元/吨，主要得益于：1)下游需求旺盛，公司保持满产满销;2)NCM811出货占比稳步提升;3)优质客户SK等出货大幅提升：公司已通过SK、Tesla、LG和CATL的认证，客户结构较好。今年SK出货预计到2万吨左右，LG预计5千吨，Tesla在小批量供货北美;4)中科电气投资收益：公司公告截止21Q1末共持有8385万元中科电气股票，按3月31日收盘价10.72元计算，共有782万股，若持有至21H1末，则将带来1.07亿元左右的投资收益。剔除此投资收益后，公司21Q2实现归母净利润1.54-1.94亿元，该行预计21Q2出货对应单吨净利在1.2万元/吨左右，保持稳定。

制定超额利润分享方案，长效激励员工

7月6日，公司公布了超额利润分享方案，有望实现员工长效激励。1)数值上，年度超额利润分享额按(年度实现归母净利润-年度目标利润值)*30%计算。2)人员上，不超过公司在岗员工总人数的30%，其中高管获得超额利润占比30%，且与正副职、年度考核结果相挂钩。其他激励对象合计所获得的超额利润分享比例为超额利润分享额的70%。3)利润考核目标较为严苛，采用了以下四者最高值：年度利润考核目标;按照公司上一年ROE计算的利润水平;公司近三年平均利润;按照行业平均ROE计算的利润水平(行业平均ROE选取的是容百科技、杉杉能源、厦钨新能源、长远锂科、Umicore)。4)年限上，超额利润分享额分三年兑现，支付比例分别为50%/30%/20%。

风险提示：终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期;正极材料竞争加剧。