大湾区民办学历职业教育龙头，华南职业教育(06913)或迎戴维斯双击

7月13日，大湾区最大的民办学历职业教育服务提供商华南职业教育(06913)成功在港股主板挂牌上市。

随着华南职业教育的成功IPO，市场也给投资者出了个难题，即如何给这家大湾区职业教育龙头企业估值。

通过对已上市教育企业的总结不难发现，由于教育企业发展模式的稳定性以及成长性，市场以通常以PE指标为教育股估值。因此，从基本面出发判断公司盈利成长空间，再从可对比教育股探讨合适的估值倍数，便可大概计算出华南职业教育的未来价值。本文将基于上述两个方面展开客观探讨。

据招股书显示，华南职业教育在大湾区经营两所学校，分别为岭南职业技术学院及岭南现代技师学院。岭南职业技术学院分为广州校区和清远校区，提供大专课程;岭南现代技师学院为广州校区，提供中等、高等职业课程。

若按2019/2020学年的全日制在校学生人数26851名计算，华南职业教育在大湾区的市占率约为5.8%，是大湾区民办学历职业教育的龙头。而至2020/2021学年，全日制在校学生总人数升至27033名，市场进一步巩固。

从业绩来看，华南职业教育在过去三年实现了稳健增长。得益于学生人数的增加以及学费的提升，其2018至2020年的收入从4.12亿(人民币，下同)增至4.5亿元，年复合增速4.5%;规模效应下，同期经调整的净利润从1.37亿增至1.82亿元，年复合增速15.3%。

展望未来2-3年，华南职业教育的发展有望提速。据招股书显示，公司将把所募集资金的70%用于岭南职业技术学院的专升本的准备工作，预计在2-3年内将该学院由专科升向本科。该计划完成后，岭南职业技术学院的平均学费将从目前的1.5万升至3万水平，届时，该学院的盈利能力将大幅提升。

与此同时，华南职业教育计划将清远校区新增土地面积约40.02万平方米，使该校区在未来的三年内实现在校学生容纳量增加50%以上。

此外，由于大湾区TMT及大健康产业中的人才缺口高达330万，这让职业教育课程聚焦于TMT及大健康产业，且已成为大湾区行业龙头的华南职业教育具有较高的课程定价权。这就意味着，除了岭南职业技术学院专升本带来的学费提升外，岭南现代技师学院亦有学费提升空间。

若再加上华南职业教育将拓展成人继续教育业务、非学历职业培训业务等，以及将在外延发展方面收购大湾区的学历职业教育或专业培训服务机构等举措带来的业绩增长，集团的成长性将进一步被打开。

综上所述，华南职业教育在未来2-3年内实现快速增长已是大概率事件。目前，市场一致预期该公司在内生外延的发展模式下将于2021年实现35%左右的经调整净利润增长;而若放眼看未来2-3年，华南职业教育的经调整净利润有望在2020年的基础上翻倍，成长性十足。

从估值倍数来看，华南职业教育以1.59港元每股的价格上市，该价格下公司的市值约为21.24亿港元，对应2020年1.82亿人民币的经调整净利润的PE仅9.79倍，远低于当前港股教育板块的静态PE估值35.39倍。

若华南职业教育在2021年成功实现了35%的经调整净利润增长，那么21.24亿港元的市值对应的2021年PE估值为7.27倍，这样的动态市盈率，已明显低于已上市的同行可对比企业。智通财经APP发现，据wind数据显示，截止7月9日，中教控股(00839)、新高教(02001)、宇华教育(06169)、希望教育(01765)的2021年的动态市盈率分别为23.23倍、10.78倍、14倍、14.38倍，均高于华南职业教育。

在此基础上，若考虑到华南职业教育作为大湾区民办学历职业教育的龙头溢价以及未来2-3年内的高成长性，该公司价值被低估的程度可见一斑。

更为重要的是，从二级市场来看，高教、职教作为目前教育行业中确定性最高的赛道，正走在价值回归的路上。2018年8月时，由于《送审稿》的发布，市场对民办学校关联交易、收购并购等不确定性因素的担忧大幅加剧，这导致包括高教、职教在内的整个教育行业“杀估值”。

但至2021年4月时，国务院颁布了《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》(以下简称《民促法》)，该法案对民办高教外延并购并未提出限制，且维持对公开、公平、公允的关联交易的开放态度，专升本、高职扩招政策延续，且独立学院加速转设。这便意味着，前期影响高教、职教板块的政策不利因素全部消除，高教、职教两大赛道有望迎来估值修复。

目前，由于课外培训行业遭政策监管，导致整个教育行业在二级市场中的表现有所承压，但高教、职教的估值修复将是大势所趋。若该两大赛道的估值能回归至2018年的水平，那么仅估值回归一项，都将对华南职业教育的股价有明显催化作用，再叠加公司的成长性，有望实现“戴维斯双击”。

基于较低的估值以及相对较高的成长性，华南职业教育或成高教、职教赛道中明显的“预期差”标的。