中国通才教育(02175)挂牌上市 港股高教“现金奶牛”板块再添新丁

7月16日，山西省民办高等教育机构中国通才教育(02175)正式在港交所主板挂牌上市。

据智通财经APP了解到，此次中国通才教育招股价区间为3.16-4.38港元，最终以接近价格区间下限3.69港元定价，每手3690港元，一手中签率30%。就结果来看，此次中国通才教育最终定价为投资者预留了较多获利空间。

山西民办高教龙头标的 具长期持有价值

在港股各类板块中，高教股为典型的“现金奶牛”板块之一。其中，由于学费为预收，且收费时间较长(全日制本科4年、大专3年)，销售费用率接近为0，高教行业往往呈现高毛利率、高净利率(净利率可达40%以上)。

据智通财经APP统计，在wind教育概念板块中，高等教育股中整体呈现出向好的涨幅走势，其中4只标的于上市后实现了逾40%年涨跌幅，并有4只标的自上市以来实现了逾100%的股价涨幅。板块平均于上市后实现年涨跌幅15%，及上市以来76.07%的平均涨幅。由此来看，高等教育也为港股市场中具备较高长期持有价值的板块。

据智通财经APP了解到，中国通才教育旗下的山西工商学院为中国山西省排名第一的民办高等教育机构，按全日制学生收生总数计，公司在山西省所有民办高等教育机构中排名第一，于2020/2021学年的市场份额为15.6%，市占率不低，为港股唯一山西高教股属稀缺性标的。

目前，公司已完成初始资本投入，于龙城校区及其后北格校区兴建教学大楼、宿舍及学生活动大楼。当前山西工商学院下设的龙城及北格两个校区总面积达约481504平方米，建筑物的总建筑面积则约377556平方米。

在山西工商升格为山西第一所民办本科学院的近十年来，学院学生人数由8000名学生翻倍增至逾17000名。所有就读该学院的学生均为全日制学生，其中绝大部分就读生均为寄宿生。师资方面，截至2020年底，公司共雇佣全职教师558名及兼职教师544名。其中，山西工商学院现共通过其12个二级学院向本科生提供学士学位项目，包括会计学、工商管理、计算机科学与技术及学前教育等在内的36个专业，共提供超过1000个课程。

根据弗若斯特沙利文报告，相较2019年山西省民办教育机构的平均初次就业率约为73.5%及全国的78.2%，公司同年的初次就业率约为90.8%，在山西省所有民办高等教育机构中以毕业生初次就业率计排名第一，在全国也处于领先水平。

与已上市民办高教同行相比，公司在盈利性上也呈现高毛利、高净利特点。2018-2020财年，通才教育毛利率分別为64.0%、59.3%及60.5%，净利率分别为54.1%、51.7%、52.7%。安信证券曾将通才教育与港股已上市五大单体民办高校进行对比，公司的定价能力、盈利能力、规模体量在五大单体民办高校中均居首位。

长期仍具备显著增长逻辑

根据弗若斯特沙利文报告，山西省经济现正迅速增长，对应用型人才需求殷切，但全省高等教育的资源相对稀缺，具有庞大的探索空间及潜质。报告显示，于2020/2021学年，山西省有13所民办高等教育机构。山西省的民办高等教育市场相对集中，按2020/2021学年全日制学生收生人数计，五大业者共占约60.2%市场份额。根据弗若斯特沙利文报告，于2020/2021学年，按山西省的全日制学生收生人数计，通才教育为最大的民办高等教育机构，市场份额为约为15.6%。

与此同时，新版《民促法实施条例》于今年5月正式落地，对高教行业支持性政策不变。其中，与送审稿相比，新条例对高教行业的支持基调更高，好于预期：1)负面性的“集团化办学”的表述被更改，允许教育集团通过并购、加盟连锁、协议控制等方式控制多所非义务教育阶段的民办学校，不论营利性或非营利性;2)剔除关于非营利性学校不能从举办者变更中受益的规定，允许教育集团收购非营利性学校;3)允许非义务教育阶段民办学校的关联交易(包含非营利性学校);4)允许外商举办或参与举办非义务教育阶段民办学校;5)维持对民办教育公司的税收优惠政策、地方政府服务购买及补贴政策。

随着《民促法》靴子最终落地，港股高教职教公司面临的潜在政策风险得以正式扫除，在民办高等教育行业各类运营模式及扩张路径下，无论是对营利性还是非营利性学校的发展扩张都不作限制，也将更有利于行业整合，进一步提升板块估值。

据东吴证券表示，高教类企业于2021年H1基本延续了2020年H2的业绩高增表现，内生和外延均保持了不错的增长，内生学额和学费稳定增长，独立学院转设顺利推进，已并购学校陆续并表，盈利能力不断改善，新并购项目持续落地，预计大部分港股学校公司仍可实现收入利润同比增速超30%。

展望未来，通才教育已制定于2025年前将收生人数增至20000名发展计划，并通过外延并购加速扩张。其中，公司将就增长潜力巨大的民办高等教育机构收购和投资或地块收购寻求合适机会。其中，就收购或投资民办机构而言，将主要围绕山西省、华北其他部分(不包括内蒙古)及中国东北地区总收生人数在5000名学生以上及年收入达1亿元人民币或将获学校举办者选定为营利性民办学校的高等教育服务机构，有助于其发展为区域性民办高等教育市场龙头企业。