中信建投：维持安琪酵母(600298.SH)“买入”评级 定增加码产能 保障主业健康持续发展

智通财经APP获悉，中信建投研究报告，预计安琪酵母(600298.SH)2021-23年实现收入102.64/116.61/131.71亿元，实现归母净利润15.14/17.45/19.8亿元，对应EPS为1.82/2.09/2.38元/股，维持“买入”评级。

事件：公司披露中报&非公开发行预案：报告期内，公司实现收入52.34亿元，同比增长20.55%;实现归母净利润8.28亿元，同比增长15.14%。Q2单季，公司实现收入25.78亿元，同比增长12.5%;实现归母净利润3.86亿元，同比下降7.19%。公司本次非公开发行拟募集不超过20亿元资金，主要用于酵母、酵母制品、新型酶制剂产能项目以及补流。同时，公司拟收购山东圣琪的1.5亿酵母产能，标的公司收入2.44亿元，净利润-4109.15万元。

中信建投主要观点如下：

公司业务稳健发展，8项业务超额完成“双过半”目标

公司Q2收入保持良好增长，其中，主要产品酵母及其深加工产品依旧保持10.34%增速，奶制品、制糖行业增速均超过80%，实现高速增长，此外，包装行业也增长了12.12%。结合目标达成情况来看，公司H1内，烘焙面食、YE食品、微生物营养等8个业务单元超额完成“双过半”目标，且公司的酵母产品量增约12%，库存较年初有所下降，动销保持良性。

公司Q2主要增长来自于国内地区，占比达到72.36%，同比增速为14.3%;国外市场同比增速为8.43%。此外，公司今年线上渠道增速较快，Q2单季增速达到127.21%，线下渠道则同比下降5.78%。

公司渠道网络继续加密，至H1末，公司的经销商数量已经达到19196家，H1内净增加925家，Q2净增加552家，主要为国内经销商。

去年利润基数较高，今年仍保持较好盈利水平

公司Q2毛利率为30.4%，同比下降12.48pct，主要由于运费项目调整至成本所致。同时，公司今年产品结构变化也对毛利率造成影响。

公司各类费用下降，销售费率下降5.09pct至6.44%，主要是运费调整;管理费率下降0.12pct至3.6%，研发费率下降0.11pct至4.37%。综合来看，公司Q2净利率水平为15.19%，同比下降3.6pct，主要是前期基数较高，疫情时公司高毛利的小包装产品销售占比较高，今年恢复正常影响。

定增加码产能，保障主业健康持续发展

公司坚定发展信心，通过收购&自建等多种方式扩大产能。公司拟收购山东圣琪的产能补足自身产能，山东圣琪有1.5万吨酵母制品产能，能够节省公司约2年的自建产能周期。同时，公司发布定增预案，酵母绿色生产基地建设项目、酵母制品绿色制造项目、新型酶制剂绿色制造项目有望为公司分别带来3.5万吨酵母及酵母抽提物类产品、2.5万吨活性干酵母、新建3500吨&搬迁年产1500吨酶制剂产能。

根据公司“十四五”计划，公司各领域、各业务对酵母类产品需求超过50万吨，而公司当前自有&投建的产能在2025年仅有33-34万吨，本次定增项目将解决公司“十四五”期间的产能不足问题。展望未来，该行认为公司在全球头部酵母厂家中具备更进一步的潜力，持续看好公司继续提升市场份额、实现收入利润稳健增长能力。

风险提示：食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。