高盛：预计美股8月陷入回调的八大原因

本月初，高盛曾正确地指出，标普正迎来一年中表现最好的为期2周的季节性周期。7月1日至15日期间，标普股价连创历史新高。

如今高盛的态度出现大逆转。

分析师斯科特•鲁伯纳(Scott Rubner)发表了一份报告，他预计美股将在8月陷入回调，并列出了八大原因，敦促投资者“逢高卖出”，而不要“逢低买入”。

1. 淡季

按照1928年以来的季节性规律，美股刚结束了年内涨势最好的两周。8月的美股股市将呈季节性下降趋势，甚至将面临一年中第四个糟糕的淡季。下图展示了美股目前的位置及8月的预期低点(时值杰克逊霍尔全球央行会)。

根据历史数据，自1950年以来，标普指数有19次在当年上半年涨超10%。而往往下半年有所回落。高盛预计，8月份标普平均回报率会下降51个基点，到10月左右再次反弹走高。

2. 年度最大资金流出

7月，创纪录的资金流入为美股大涨提供了强劲的动力，且仍以历史性速度增长。2021年的年化流入额为1.2万亿美元。

高盛表示，相比之下，8月份的股市资金流入却比较少见。甚至在过去30年里，8月份往往出现一年中最多的资金流出。股票市场基金的资产管理规模通常在8月下降15个基点。因此，该行预计，今年8月股市资金流出约为22万亿美元。

3. 被动资金流将市值推至新高

被动ETF在上半年创下了有史以来最大的全年资金流入，达到逾5000亿美元。每1美元流入标普500 ETF(SPY.US)，就有0.23美分流入前五大成分股;每1美元流入纳斯达克100 ETF(QQQ.US)，就有0.41美分流入纳斯达克100前五大成分股，将美股市值推至新高。

但这也意味着，一旦资金由流入转为流出，市值会面临缩水。如果普涨的局面不再持续，必然有一个部门会面临大量资金流出。

4. 单一股票看涨期权过高

7月份的名义期权交易额平均每天超过5500亿美元，创历史新高。交易量最大的3只股票(苹果(AAPL.US)、亚马逊(AMZN.US)和特斯拉(TSLA.US))的日交易额为达到3000亿美元。占日均名义交易总额的56%，前十名占比为72%。换句话说，排名前10的标的股票，其日均交易额是其余3990支股票总额的3倍，这说明期权和股票交易的广度都很低。

而散户已经将目光从GME和AMC等小型股转向了居家概念股。除了ETF流动之外，散户看涨期权的购买狂潮也助推了短线交易。比如，报告当日交易的单一股票期权中，75%的有效期不超过两周。

这种情况值得警惕，8月随着看涨期权交易额可能从顶部下降。值得注意的是，2020年9月看涨期权量开始减少后，标普指数下跌了392个点。

5. Gamma策略平仓

过去5天，标普500指数做多Gamma的期权数下降了85%。上周，每当投资者对其Gamma策略进行对冲(逢低买入)，市场当天都会反弹。但高盛担心，如果夏季末没有可供Gamma对冲和被动需求的流动性，市场很可能会无力反弹。且机构也有对冲杰克逊霍尔研讨会风险的需求，因此他们可能选择撤出股市，以对冲下行风险。

6. 风险控制

非经济性风险已经接近最大化，几乎没有进一步增加的余地。到目前为止还没有触发阈值水平，但这或将导致不对称的下跌。

1)CTA策略风险敞口位于1年90%百分位，3年84%百分位。

2)波动性控制策略风险敞口位于1年86%百分位，3年75%百分位。

3)风险平价策略风险敞口位于1年100%百分位，3年53%百分位。

4)总体系统性方面的风险敞口位于1年92%百分位，3年80%百分位。高盛强调，这一点很重要，非情绪化风险敞口达到了最大值后将出现卖盘。

7. 流动性

一周内，市场上流动性大幅枯竭，从12日3600万美元的峰值降至1081万美元，降幅达到了2500万美元或约70%。

8. 回购

股票的发行抵制了回购的冲动。上周股票发行额为62亿美元，而自2000年以来7月份平均每周发行额为34亿美元。上周有27只股票上市，而自2000年以来7月份平均每周有15只。

本文选编自“金十数据”，作者：小萱；智通财经编辑：庄礼佳。