中泰证券：维持泰和新材(002254.SZ)“买入”评级 氨纶景气持续向上 芳纶放量驱动成长

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，基于产品价格上涨，及新增产能陆续投放，上调泰和新材(002254.SZ)盈利预测，预计2021-23年归母净利润分别为8.54/8.9/9.91亿元(原为8.05/8.52/9.62亿元)，EPS为1.25/1.3/1.45元，维持“买入”评级。

事件：7月27日公司发布2021年中报：2021H1实现营业收入21.26亿元，同比增长95.25%;实现归属母公司净利润4.4亿元，同比增长257.1%;实现扣非归母净利润4.3亿元，同比增长315.59%。

2021Q2实现营业收入11.71亿元，同比增长95.19%，环比增长22.67%;实现归属母公司净利润2.63亿元，同比增长272.55%，环比增长48.79%;实现扣非归属净利润2.58亿元，同比增长365.54%，环比增长49.49%。

中泰证券主要观点如下：

双“纶”驱动业绩超预期，盈利能力更上一台阶。

2021H1实现归母净利润4.4亿元，同比增长257.1%;Q2单季实现归母净利润2.63亿元，环比增长48.79%;盈利能力方面，2021Q2毛利率为37.34%，同比提升13.44pct，环比提升2.7pct;净利率为22.49%，同比提升10.32pct，环比提升0.67pct;ROE为7.46%，同比提升4.55pct，环比提升2.48pct，业绩与盈利能力均更上一台阶。

期间费用方面，2021H1公司期间费用率合计为7.3%，同比下降3.17pct。其中，销售费用率为1.07%，同比下降1.75pct，管理费用(含研发费用，可比口径)率为5.96%，同比下降0.85pct，财务费用率为0.27%，同比下降0.57pct。排除新会计准则中将运费从销售费用调整至主营业务成本的因素，公司通过不断进行工艺、技术水平的优化升级，着重发展规模化、低成本的战略下整体维持较低水平。该行认为，氨纶的持续高景气与芳纶销量逐步释放为业绩驱动的主要原因。

氨纶价格持续攀升，看好年内景气延续：

氨纶产品上半年实现营收13.51亿元，同比增104.72%;毛利率为32.65%，同比增20.78pct。供不应求迎来景气：长期氨纶涨价难以避免，供不应求格局今年显现。根据浙江省纺织印染协会，全国氨纶产能从2004年的16.5万吨增加到2019年的85万吨，CAGR为11.55%，维持稳定增长态势，2020年氨纶产量为87.2万吨，仅增加2.2万吨，同比增长2.59%;而近年来我国氨纶表观消费量增速逐年上升，2020年增长至78.29万吨，同比增长为14.97%，大幅超于供给端增速，氨纶步入供不应求局面;

从价格上看，根据Wind，2021Q2氨纶40D均价为65261元/吨，环比今年Q1增长27.5%，同比去年Q2增长125%;从价差上看，2021Q2氨纶-纯MDI-PTMEG平均价差为29244元/吨，环比Q1增加25.9%，同比去年Q2增长124%，氨纶盈利能力持续攀升。

氨纶淡季不淡景气延续：

尽管氨纶价格处于历史高位，但当前行业库存仍处低位，根据中纤网，7月25日当周氨纶行业库存天数为9.5天，创历史新低，去年同期库存为50天，较去年幅下降80%。Q2为传统纺织行业淡季，低库环境下氨纶表现出“淡季不淡”的行情，7月25日当周，氨纶40D价格为76500元/吨，月环比增6.99%，仍有上涨趋势。该行认为，随着Q3金九银十旺季到来，氨纶紧缺程度或将更加明显，近期的新增产能需等到年底，氨纶价格有望维持高位。

从产能上看，公司目前名义产能7.5万吨，为配合搬迁工作，部分老旧产能永久性关停，年均有效产能约5万吨。公司在建宁夏基地3万吨绿色差别化氨纶和烟台基地1.5万吨差别化粗旦氨纶预计2021年底投产，通过新旧动能转换，公司将重新构筑氨纶业务成本优势，客户保障能力不断增强，经济效益逐步提高。

芳纶逐步放量，行业整合助力&政策驱动加速。

公司芳纶总产能11500吨，位居全球第三位，随个体防护装备配备标准的逐步落地和工业领域的恢复，国内芳纶需求持续增长，公司间位芳纶满负荷生产;对位芳纶随宁夏园区产能全面释放，生产装置实现满负荷、稳定运行，产销量均创历史最高水平，同时产品结构不断完善，规模经济效益日益显现。行业整合助力：公司于6月30日签署《托管经营框架协议》，托管间位芳纶行业第二大公司超美斯，公司将委派托管团队进驻，助力生产与销售等经营活动。该行认为，通过整合双方资源，双方将通过差异化竞争等方式，实现行业利益共赢。

从产能格局上看，泰和新材间位芳纶产能为7000吨/年，托管后，实际运营产能为10000吨/年，龙头地位巩固。个体防护装备配备标准推进:国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会于2020年底发布《个体防护装备配备规范》。该标准为强制性国家标准，将于2022年1月1日起全面实施。标准主要针对特种行业产业工人个体穿戴防护装备制定，对防护工装的标准的阻燃性能、物理性能提出了更为明确、严格的要求，本标准将为阻燃材料及相关行业带来新的市场空间。公司积极推进在建项目建设，间位芳纶首期4000吨/年产能顺利推进。

风险提示：原料及产品价格波动、项目进度不及预期、政策普及不及预期。