天风证券：维持海尔智家(600690.SH)“买入”评级 三大区域快速发展 拓展海外收入空间

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，基于海尔智家(600690.SH)全球品牌的前瞻性布局，预计21-23年的收入为2341/2605/2879亿元，同比增速为11.6%/11.3%/10.5%;对应净利润为124/147/165亿元，同比增速为39.5%/19%/11.7%(前值：21-22年收入为2263/2455亿元;净利润为93/107亿元);对应21/22/23年PE分别为18/15/14X，维持“买入”评级。

天风证券主要观点如下：

前瞻性海外布局，打造全品牌矩阵

公司不断并购海外优质资产，战略定位全球龙头地位。自各海外资产收购以来，海外收入占比快速上升(海外收入占比由2011年的11%上升至49%);此外，海外的盈利能力也随着海外布局的完善而不断提升(2011年海外毛利率为8%，2020年海外毛利率为28%)。商业模式上，公司通过产业链协同、产品协同、品牌协同实现高效的产品、品牌互补和市场扩张。

短中期：三大区域快速发展，拓展海外收入空间该行以大家电保有量为划分标准，将北美、欧洲、澳新、日本划入成熟市场，南亚、东南亚划分为新兴市场。

成熟市场之北美：2016年海尔并购GEA，开启北美市场的战略布局。在GEA被并购后，其自身水洗产品市场地位逐步提升，同时借力于平台资源，收入规模提升、运营效率逐步得到改善。该行预计海尔北美市场2025年收入有望实现936亿元。

成熟市场之欧洲：2019年初海尔成功并购Candy，与海尔品牌间达成产品互补，实现品牌与种类全方位覆盖。同时双品牌对标市场不同，广泛覆盖消费者人群。此外，海尔丰富的线上管理经验以及合理的品牌定位将助力Candy把握此轮市场渠道变化带来的机会。该行预计2025年海尔在欧洲市场收入有望达到278亿元。

新兴市场之南亚和东南亚：21世纪初，海尔以自有品牌开始布局南亚及东南亚市场。新兴市场大家电尚存较大发展空间，预计未来5年保有量增速CAGR在11%。海尔通过产品、渠道和品牌协同，在新兴市场快速拓展。预计2025年海尔在该部分市场的收入规模有望达到210亿元。其他区域：主要为日本、澳新，市场空间相对稳定，预计该部分市场至2025年收入规模达到119亿元。

长期视角：期待品牌协同迸发更多活力

当下海尔尚处于品牌协同早期，即品牌引入期。随着品牌布局完善，将逐步步入差异化品牌布局，以及最后阶段的全球统一管理，进而最大程度释放品牌协同带来的强市场拓展推动力。

风险提示：原材料价格上涨;海外品牌和品类拓展受阻;海外收入空间等测算具有一定主观性;疫情反复。