优信(UXIN.US)：新商业模式转型顺利，进入稳健增长轨道

事件：2021年7月30日，优信(UXIN.US)公布2021FY第四季度及全财年业绩。2020年4月至2021年3月间，公司实现营收6.57亿元，同比降51.52%;持续经营归母净利润-7.17亿元，同比增76.57%;其中单四季度实现营收1.96亿元，同比增88.67%，环比降39.31%;持续经营归母净利润-1.33亿元，同比增93.45%，环比增19.17%。

正文

新商业模式转型顺利，财务指标、业务结构、资金链继续优化中!

一、财务指标大幅好转。公司自2020年6月以来从收取交易服务费的传统平台模式向线上交易+自有库存的全新自营商业模式战略转型，关键财务指标自21FYQ2起至今已连续三个季度好转：业绩方面，公司持续经营归母净利润Q3、Q4环比分别为33.24%、23.17%，盈利能力方面毛利率从Q1的-28.42%至Q4已回升至4.59%。究其背后原因：一方面是新商业模式为2C二手车零售业务带来的强赋能：转变为自有库存模式后，公司得以严格控制和显著提高向客户提供车辆的质量。从衡量客户满意度的销售净推荐值(NPS)来看，公司从Q1刚开始转型时的10分已大幅提升至Q4的42分，于国内市场中处于高位。公司认为，高NPS意味着客户对公司新商业模式下二手车品质和服务的认可，这也代表着公司在向正确的方向前进;另一方面是新模式要求运营成本管理的匹配和组织架构的调整：向C端用户提供纯线上购车的方式使公司能够更加精简和高效的运营，公司持续完善业务流程上的每一个环节。截至Q4，公司表示已经开发了一套完善的运营模式，我们注意到在该模式下，公司持续经营亏损单季同比已下降了40%至约9800万元，同时公司预计在22FYQ1有望进一步降至5000万元。公司认为，当前运营模式即使在现金流动性紧张的情况下，也仍然能使公司集中资源和资本用于为客户创造长期价值。

二、业务结构效率提升。截至21FYQ4，公司1)新增个人车源。将车辆采购范围扩大到个人车主，缩短采购链条、丰富了采购优质汽车的渠道;2)新增2B二手车批发业务。此举进一步优化了公司的收车效率，在公司2C线上零售二手车的严格筛选体系下，车辆经检测后若不符合公司标准，可直接通过公司的线下经销渠道销售给批发商。我们注意到，美国二手车电商龙头Carvana也拥有二手车批发业务。该业务有助公司加速现金流，同时保持公司收购优质二手车的效率;3)在西安的第一家汽车检测中心(IRC，也被称作“二手车超级大卖场”)已正式投入运营。该中心具有车辆翻新、仓储、展览等一系列功能，使公司能够对其供应链前端有更强的控制和管理能力。公司在Q2、Q3季度已经优化了该中心的相关业务流程，公司预计随着二手车库存的增加，该中心能使整体业务的经营更有效率。

三、资金链再获充足补充。公司于2021年6月14日与蔚来资本和愉悦资本达成投资协议，后者将向公司投资3.15亿美元，其中第一笔融资交易为1亿美金，已于7月12日完成。充裕的资金链有利公司稳步扩展业务网络。

投资建议：由于公司商业模式转型仍在进行中，21FYQ4新增单价相对较低但有助加速现金流的二手车批发业务，我们更新盈利预测，预计2022-2024财年，公司实现营收23.13/48.80/91.06亿元(22-23FY前值为30.82/79.00亿元);净利润-2.42/0.26/2.51亿元(22-23FY前值为-1.56/3.01亿元);EPS分别为-0.22/0.02/0.23元/股(22-23FY前值为-0.14/0.27元/股)。我们看好国内二手车需求快速增长及相关利好政策加速落地背景下，公司在技术和经验齐备的基础上全力转型线上交易+自有库存的新商业模式，且关键指标已连续三个季度好转。公司有望成为在线二手车服务供应商之中国版“Carvana”，维持“买入”评级。

风险提示

公司商业模式转型不达预期;新冠疫情风险;国内二手车政策放开进展不及预期;资金链风险;车辆质量风险;优信二手车App整改风险

本文选编自微信公众号“风研海外”；智通财经编辑：刘家殷。