国金证券：维持贝泰妮(300957.SZ)“买入”评级 业绩超预期 主品牌贡献主要营收

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，维持贝泰妮(300957.SZ)“买入”评级，预计21-23年EPS为1.89/2.63/3.48元，对应21年PE83倍。

业绩简评：8月10日公司发布公告，1H21营收14.11亿元、同增49.94%，归母净利2.65亿元、同增65.28%，扣非归母净利2.53亿元、同增68.46%，业绩超预期。

分季度：1Q21-2Q21营收增59.32%/45.14%，净利增45.83%/75.13%。其中2Q21收入增速环比略有放缓，主要为1Q线下低基数效应减弱，Q2净利增速高于收入主要为上一年同期费用率高基数。

国金证券主要观点如下：

线上多平台均快速发展、抖音发力贡献新增量：21H1线上占比78%、同增41%。其中，阿里系占42%、增30%，唯品会占10%、同增37%，微信及网上商城占9%、同增37%，抖音占4%(据飞瓜，按抖音美妆平均退货率20%推算)，推算京东+其他平台营收1.8亿元(其中京东近1亿元、其他约0.8亿元)、占13%、同增40%。线下疫情后恢复增长靓丽、同增92%。

主品牌/品类贡献主要业绩，新品牌持续孵化打造梯度矩阵式发展。

21H1护肤品占比89%、同增45%;主品牌贡献主要营收，薇诺娜宝贝营收近2000万(完成20年全年水平)、预计下半年全渠道铺开、发展加速，全年预计营收5000-6000万;beauty answer拓展进度相对较慢;筹划港股上市拟收购海外品牌，明年拟推出抗衰功效性护肤品牌，形成多品牌梯度矩阵式发展。

毛利率水平基本稳定，费用率降带动净利率水平提升。

1H21毛利率81.62%(同口径调整，-0.34PCT)。销售费用率45.14%(-5.30PCT)、管理费用率5.95%(-2.13PCT)主要为上一年疫情终端零售受影响、费用刚性;净利率18.77%(+1.74PCT)，下半年“双11”电商旺季促费用率进一步下降，全年净利率有望进一步提升。

公司为本土功效护肤龙头，品牌产品/营销/渠道能力出色，未来充分获益行业高成长，多品牌深耕功效护肤领域发展动力足。7月淘数据同降个位数，主要为上一年同期参与天猫超品日造成高基数、致月份波动，展望下半年有望继续高成长。

风险提示：行业竞争加剧、营销投放不及预期等。