安信证券：维持中信证券(600030.SH)“买入-A”评级 目标价31元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持中信证券(600030.SH)“买入-A”评级，预测21-23年EPS分别为1.42/1.5/1.91元。公司作为行业龙头，综合实力强劲，财富管理转型持续推进，另外公司拟募资280亿进一步打开业务发展空间，予目标价31元，对应估值2xPB。

事件：公司2021H1实现营业收入377亿元(同比增41%)，归母净利润122亿元(同比增37%)，加权平均ROE6.52%(同比增1.45pct.)，EPS0.94元(同比增34%)。

安信证券主要观点如下：

公司亮点：1)公司代销金融产品收入同比翻番;(2)投行IPO规模翻3倍有余;(3)两融业务量价齐升，信用减值计提步伐明显放缓，同比减66%。(4)大宗商品业务贸易销售收入同比增176%至71亿元。

整体来看：(1)杠杆倍数较去年底的4.59倍提升至5.02倍，高于行业3.32倍的水平;(2)上半年ROE再创2016年以来半年最高水平，年化后达13.04%，同期证券行业为7.68%。(3)除自营外各项业务均同比增长，信用、资管增速最快。(4)测算融资成本3.38%，较2020年的3.23%略有上行，资金业务整体年化收益率4.6%，去年同期为4.7%，略有下滑。

轻资产业务——经纪业务收入优化，IPO规模大增，主动管理转型持续推进

1)经纪业务收入67亿元，同比增35%，代销金融产品收入翻倍。21H1全市场日均股基交易额9808亿，同比增21%，公司市占率较2020年提升0.36pct至7%，估算佣金率2.6%%，略高于行业(2.5%%)。公司实现代销金融产品收入14.28亿元，同比增104%，对经纪业务收入贡献度进一步由2020年的18%提升至21%，另外公司200万元以上资产财富客户数量14万户，资产规模1.7万亿元，较去年末分别+11%、15%，财富管理转型成效显现。

2)投行业务收入33亿元，同比增49%。21H1公司IPO规模377亿元(同比增278%)，市占率17.88%(同比增10.7pct);再融资规模1046亿元(同比减14%)，市占率18%(同比减5.8pct);债承规模6638亿元(同比增18%)，市占率13%(同比增0.33pct)。公司IPO规模大增，市场排名回升至行业第一。

3)资管业务收入56亿元，同比增69%。资管业务对公司营收贡献度达14.8%，较2020年基本持平。具体看券商资管板块，截至21H1，公司管理资产规模13910亿元，较去年底2%，主动管理规模10526亿，较去年底+11%，管理费同比增106%至17.8亿元。另外旗下公募基金华夏基金实现净利润10.5亿元，同比增40%，利润贡献度为5.3%(2020年为6.7%)。

重资产业务：自营投资相对稳健，两融量价齐升

1)自营业务收入114亿元，同比减3%。截至2021Q1，公司金融资产规模5274亿元，较去年底+8.5%，占自有总资产56%，其中固收类资产较去年底+26%至2400亿元，权益类资产-7%至1626亿元。测算投资收益率2.6%(去年同期为2.9%)。

2)信用业务收入23亿元，同比增187%。信用业务大幅增长预计主因两融业务量价齐升。截至21H1全市场两融1.78万亿，较去年底+10%。公司两融规模1190亿元，较去年底+7.1%，市占率6.7%。估算公司两融利差5.14%，较去年同期增加0.75pct。公司继续压降股票质押业务规模至283亿元，较去年底-11%。信用减值损失同比减66%至0.5亿元，风险进一步出清。

风险提示：全球疫情防控效果不理想，衍生品做市对冲风险。