安信证券：维持广和通(300638.SZ)“买入-A”评级 目标价69.75元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告，预计广和通(300638.SZ)21-23年收入为40.79(+48.71%)/82.31(+101.77%)/104.55亿元(+27.04%);净利润为4.11(+44.99%)/6.4(+55.54%)/7.97亿元(+24.59%)，对应的PE为53/34/27。予22年45倍PE，对应市值288亿，目标价69.75元，维持“买入”评级。

事件：公司于8月20日发布半年度报告，2021H1实现总营收18.22亿元，同比增长43.85%，归母净利润2.03亿元，同比增长47.27%;2021Q2营收9.62亿元，同比增长29.04%，归母净利润1.22亿元，同比增长42.97%，业绩超市场预期。

安信证券主要观点如下：

业绩大幅增长，公司深耕高价值赛道成长空间广阔。

2021年公司营收和归母净利润分别为18.22亿元和2.03亿元，同比分别增长43.8%和47.27%。根据最新数据，2020年全球物联网连接数将达到117亿，预计到2023年全球物联网连接数将达到198亿，到2025年将达到309亿。

作为物联网设备蜂窝联网的核心部件，蜂窝无线通信模组市场前景广阔。公司是定制化模组龙头，深耕笔电、POS、车联网等高价值赛道，受益于全球物联网连接需求高速增长，全年业绩有望保持高速增长。

毛利率环比改善，费用管控得当，盈利能力持续提升。

21Q2毛利率为25.89%，同比减2.45pct，该行认为主要是上游原材料涨价，下游需求持续高景气公司加大备货所致，同时汇率波动对毛利率亦产生一定影响;但毛利率环比增0.78pct，自20年Q4起已连续两个季度改善。

公司上半年费用支出较为稳健，销售费用率为3.15%(同比减0.49pct，环比减0.59pct)公司积极拓展国内外渠道建设，进一步优化覆盖华南、华东、华北、西南、港台地区、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量，渠道建设已初具成效;管理费用率为2.13%(同比减0.88pct，环比减0.82pct)，研发费用率为10.62%(同比增0.21pct，环比增0.06pct)。

公司21Q2净利率达12.72%(同比增1.24%，环比增3.38%)，连续两个季度同比提升，同时为2017年以来单季度净利率最佳水平，公司盈利能力持续改善。

积极备货克服上游原材料供应问题，目前风险基本全面出清。

公司进口原材料主要包括基带芯片、射频芯片、存储芯片及其他半导体元器件等，2021年上半年受海外疫情及上游原材料供应紧张的影响，部分进口原材料供货相对紧张，公司积极备料保障产品交付，公司上半年存货为10.72亿元，相比20年底提升108.74%，净增加5.58亿元。

上半年经营活动净现金流为-2.2亿元，其中21Q2单季净现金流-2.99亿，主要原因为二季度公司战略备货增加，现金支出增加，公司回款状况良好，该行认为短期现金流转负并不影响公司长期经营，相反充足的库存有望保证公司的大批量的供应能力。

持续加码研发，产品发布和认证取得显著成效。

公司2021上半年研发投入2.06亿元，同比增长46.17%，主要系公司加大产品的研发投入。报告期内公司面向全球发布多款新品，包括搭载MediaTek芯片平台T750的高集成、高速率、高性价比5G模组FG360;5G高速率、高算力、低时延智能模组SC168;支持3GPPRelease16特性的5GSub6GHz模组系列产品FM160、FG160,以及5G毫米波模组FM160W、FG160W;LTECat12模组FG101;联合英特尔、联发科发布新一代全互联PC5G模组FM350;面向IoT垂直领域的5G模组FG130及FM130系列等产品。同时公司产品认证取得新进展，海外市场有望进一步突破。

根据公司公告，公司5G模组FM150-AE和FG150-AE顺利完成德国电信认证，成为全球首款拿到德国电信认证的5G模组，广和通模组产品可在德电网络下为全球客户提供无线联网服务;公司5G模组FG360-NA顺利完成FCC认证并获得证书，这是首款基于联发科T750芯片取得FCC认证的5G模组，采用广和通5G模组FG360-NA的终端客户可快速在美国地区广泛部署5G设备和应用。

积极推动车载领域布局，远驰+锐凌双品牌策略下公司有望迎来业绩高速增长。

公司国内车载业务由子公司广通远驰运营，根据公司公告，国内市场已覆盖比亚迪、吉利、长安汽车、长城汽车等优质客户，同时造车新势力正在拓展阶段。广通远驰已发布了多款车规级模组，包括LTECat4模组AL940、AL930、AL640、AL630，C-V2X模组AX168，智能模组AL656S，Cat1模组AL426，Wi-Fi4模组W100，Wi-Fi6模组AW916等，满足汽车、Tier1厂商产品升级、更新换代的需求。

公司5G车规级模组AN958-AE连获三证，顺利通过CCC(中国强制性产品认证)、SRRC(无线电型号核准)、NAL(电信设备进网许可)三项认证，在射频性能、数据性能方面完全满足国内运营商的复杂网络环境，已具备量产出货资质。同时公司拟收购锐凌无线剩余股权，加速整合Sierra车载前装模组业务，发力海外高端市场。

据媒体报道，2019、2020年Sierra在车载无线模组领域的市场份额分别为17.6%、19.1%，全球范围内已积累众多优质行业客户，与LGElectronics、Marelli和Panasonic等Tier1厂商建立了长期稳定的合作关系，主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂。广和通卡位黄金赛道，通过双品牌经营深化车载领域全球布局，收购完成后Sierra的技术积累和广和通的供应链、渠道优势将实现充分互补，预计锐凌无线运营效率将得到明显提升，同时并表后广和通的营收规模和业务体量将实现跨越式增长。

公司上半年营收利润高增长，公司在PC、IoT领域不断推出新品，完善自身的产品矩阵，有利于保持传统主业领先优势;同时公司积极深化车载领域布局，有望借助收购实现车联网领域弯道超车，跻身全球车载模组一线阵营，未来将充分受益于车联网领域高速增长带来公司的第二成长曲线。

风险提示：收购、整合进展不及预期;行业竞争格局加剧;车联网行业发展不及预期。