天风证券：首予中国中冶(601618.SH)“买入”评级 目标价5.25元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，首予中国中冶(601618.SH)“买入”评级，预计21-23年归母净利分别为92/106/119亿元，其中资源开发业务为11.8/12.6/13.4亿元，目标价5.25元。

天风证券主要观点如下：

冶金工程龙头，积极推进业务多元化转型

中国中冶是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，20年收入/利润增速18%/19%，增速居于央企较高水平，20年公司新签合同额首次突破万亿元至10197亿元，同比增29.5%，是当年收入的2.5倍，21M1-7订单增速36.9%，在手订单充足。立足于传统冶金工程领域，智能化改造和新能源等领域打造新的发展增长极，商业模式重塑，丰富的镍钴铜等有色矿产资源，受益于金属价格上涨利润明显增厚，有望迎来价值重估。

传统业务积极转型，智能改造/新能源打造新增长极

借助钢铁行业转型升级的机遇，切入冶金节能环保改造市场领域，包揽环保搬迁、节能减排和产业升级的大型项目。积极布局氢冶金钢铁制造，致力于低碳冶金研究。中冶京诚中标全球首例氢能源开发和利用工程，探索钢铁行业低碳经济。

中冶武勘与宝冶积极参与光伏市场建设，15年10月，中冶武勘首个光伏发电建设项目-榆林旷达光伏发电与煤矿塌陷区治理及生态农业一期50MWp光伏发电项目开工;20年11月宝冶承建的上海市最大单体集中式光伏发电项目—崇明区陈家镇裕安养殖场渔光互补110兆瓦光伏发电项目EPC总承包项目举行并网运行仪式。此外全资子公司中国恩菲积极开阵多晶硅及光伏发电业务，挖掘新能源赛道机遇。

镍钴铜等有色资源开发具备完整产业链，矿产资源开发迎估值重塑

公司从事的资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、锌、铅等领域，巴布亚新几内亚镍钴项目全年平均达产率103.2%，达产率位列世界湿法冶炼红土镍矿第一，此外还拥有巴基斯坦杜达铅锌矿、巴基斯坦山达克铜金矿和阿富汗艾娜克铜矿，受益于金属价格大幅上涨，该行测算21年资源开发业务有望贡献归母毛利润15.4亿元(其中考虑权益比例后镍钴矿贡献6.2亿元)，贡献归母净利润11.8亿元，其中镍钴矿贡献归母净利润7.7亿元。

此外，公司积极把握前驱体材料体系发展机遇，投资36.9亿元生产高镍三元前驱体。21年6月，8系高镍三元前驱体产品正式量产;21年7月，9系高镍三元前驱体通过客户端小试认证。目前中冶新能源5系、6系高镍三元前驱体产品已应用于广汽、上汽、蔚来、小鹏、吉利等车企的常规续航里程车型。

估值：采用分部估值法，传统业务参考中国化学、中国铁建和中国交建的21年PE均值为7.3x，给予该部分业务21年目标PE8x，对应目标市值637.8亿;资源开发业务参考江西铜业、紫金矿业、华友钴业及格林美的21年PE均值为38x，给予该部分业务21年PE38x，对应目标市值449.4亿。综合两部分估值情况，21年公司合计目标市值1087.2亿，对应21年公司整体PE11.9x。

风险提示：基建等行业投资弱于预期;房地产行业调控升级;金属价格下跌及高镍电池需求不及预期等。