股灾的教训：港灯（02638）与中州证券（01375）的故事

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2015年的股灾教育了许多投资人，也包括本人。股灾的经历是宝贵的财富，本人现将港灯（02638）与中州证券（01375）的投资选择且于股灾时的心里变化阐述出来，为其他投资人提供反面教材。

港灯于2014年1月29日上市，系李嘉诚先生所属的公司。查看投资笔记，本人当时选择港灯的理由如下：

1、港灯拥有很深、很宽的护城河。港灯作为典型的公共事业类企业，内在的运营稳定性非常好（港灯是一家百年企业）。管理层优秀、生产稳定，且能逐年提高派息。

2、港灯属于资源垄断企业，同业竞争少。

3、日常生活所涉及的通讯、水、电、燃气中，电的应用远远多于水、燃气、通讯的应用。

4、港灯属于典型防守型股票。港灯不属于成长股。5、港灯的股息率7%以上。

投资港灯之后，发现港灯绝大部分时间的走势图，就像心电图，上涨与下跌均非常缓慢。2014年末，本人确信A股的牛市来了。因为，沪深两市的交易量逐步放大，市场气氛也比较热闹。几乎所有的评论员均说牛市来了，而且是大牛市。另外一个非常重要的信号，就是两融数额不断扩大。 本人立即出售港灯（成本价5.2元），买入中州证券。当时主要的想法：

1、港灯除了派息期间上涨之外，其余时间的上涨幅度与下跌幅度均极为缓慢，不如先买入进攻性型的券商股，等赚到钱之后，再买回，反正港灯上涨的动力严重不足。

2、中州证券的管理层比较优异，且派息幅度非常大。

3、中州证券拟于2015年回归A股上市。一旦回归，在牛市的环境之下，中州证券A股的价格一定不低，因此A┼H之间的差价会不断扩大。按相对估值法，参照海通证券与中信证券的A┼H之间的价差后，确定中州证券H股价格将属于低估。

买入之后的中州证券随着牛市，一步一步上涨至9.92元，本人每股获利不错（浮盈）。同期观察港灯，还是老样子，慢、慢、慢，像是一只乌龟。

当时，本人心里非常美，确信出售港灯，买入中州证券是一个非常正确的决定。中州证券的每股价差之获利(包括派息)，远远超过港灯的派息分红。 当时买入中州证券之时，本人设定了卖出中州证券的条件，一是印花税上调，二是第一次加息。只要触发任何一个条件，就出售中州证券，再买入港灯。

可惜，以往的经验，不灵了。股灾突然发生，中州证券开始了下跌旅程，最低跌至2.95元。 下跌的过程中，本人庆幸自己没有因为市场的恐慌情绪而抛售中州证券，反而在4元以下不断加仓（因买入中州证券之时，属于满仓状态，加仓的资金不多）。同期的港灯，开启了上涨旅程，最高涨到8.28元附近（不算每年7%的股息率）。本人将2015年的港灯与2014年及2016年的港灯进行基本面对比，发现其基本面没有变化，为何股价有如此巨大的升幅。

后来，本人明白了。投资人风险偏好的变化，是港灯股价快速涨幅之主要原因。

港灯盈利的稳定性，注定了其具有债券的属性，港灯=债券。具有债券属性的股票在市场处于悲观与恐惧之中，表现均非常不错。中州证券与港灯于股灾之前、之后进行对比，悟出一个道理，风险偏好是投资者必须要留意的。

优秀投资者首先考虑的是风险调整之后的收益。 股灾的教训深刻，现总结如下：

（1）不要满仓。《安全边际》建议投资者不要满仓。中州证券下跌时，已经没有多余资金进行补仓，就是一个深刻的教训。

（2）不要预测。

（3）慎重换股。除非基本面发生错误或者当初的投资逻辑不对。中州证券于牛市启动之后，投资买入，价格已经不便宜了。（4）股票与现金类资产（债券）进行对冲且各占50%比例。股票与股票之间也必须进行对冲，例如：中州证券与港灯进行对冲。

（5）选择价值型股票。投资策略以保守型投资为主（放弃进攻型股票），避免投资犯错。

（6）采取逆向思维，逆向投资策略。

中州证券的买入，完全违背本人逆向思考及逆向投资的策略，属于受情绪影响下的投机行为。更违背只买不卖，不买不卖，只卖不买，再只买不卖、不买不卖……进行投资与交易之原则。 现在回想，出售港灯，买入中州证券，就是因为自己的贪心。之前阅读的金融书籍所积累的所有知识，均不敌自己的贪婪之心。（编辑/文文）