光大证券：维持兆易创新(603986.SH)“买入”评级 业绩略超预期 三大业务线同时向好

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持兆易创新(603986.SH)“买入”评级，三大业务线同时向好，看好其未来发展，维持21-23年净利润分别为15.25/20.42/30.41亿元，对应PE分别为76x/57x/38x。考虑21-23年股权激励分别约2.25/2.14/1.21亿元，经营性净利润分别约17.5/22.6/31.6亿元。

事件：2021年8月27日，兆易创新发布2021年半年报，期内实现收入36.41亿元，同比增119.62%，实现归母净利润约7.86亿元，同比增116.44%。实现扣非归母净利润约7.4亿元，同比增137.6%。经营活动现金流量净额为8.08亿元。

光大证券主要观点如下：

业绩略超预期，环比大幅增长。

公司2021年上半年实现收入36.41亿元，同比增119.62%，实现归母净利润约7.86亿元，同比增116.44%，略超市场预期。21H1实现扣非归母净利润约7.4亿元，同比增137.6%。单Q2季度来看，公司实现收入20.37亿元，环比Q1增长27%，实现归母净利润4.84亿元，环比Q13.01亿元增长60.8%，扣非归母净利润约4.64亿元，环比Q12.77亿元增长67.51%，21Q2业绩环比大幅增长。

多条产品线研发顺利。

21H1公司量产了电机驱动芯片和电源管理芯片，成功开发出无线产品线第一代WIFI产品，以及第一代低功耗产品。WIFI产品主要针对智能家电、IOT智能终端等应用，低功耗产品主要针对工业表计、医疗可穿戴等电池供电设备，预计将于2021年4季度向市场推出。公司车规级MCU预计年底左右提供样品供客户测试，有望在2022年中左右实现量产。公司规划中的DRAM产品包括DDR3、DDR4、LPDDR4，目前17nmDDR3产品正在积极研发中。

MCU市场规模不断扩大，公司进展顺利。

根据数据显示，全球MCU产品出货量从2015年221亿颗增长至2020年361亿颗，市场规模从2015年的159亿美元增长至2020年207亿美元。随着物联网终端需求不断推进，汽车驾驶信息系统、油门控制系统、自动泊车、先进巡航控制、防撞系统等ADAS系统对32位MCU芯片需求量将大幅度提升，车载和工控领域将是MCU行业未来在全球市场中开拓的主要目标市场。

2021年上半年，公司MCU产品实现营业收入7.97亿元，同比增长222.1%，在工业(能源电力、工业自动化)、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现良好增长。公司第一颗车规级MCU产品已流片，该产品主要面向通用车身市场，预计年底左右提供样品供客户测试，力争2022年中左右实现量产。

MCU十年耕耘，收获期已至。

公司于2011年开始布局MCU市场，至今已有10年历史积累，公司已成长为国内领先的MCU厂商，尤其擅长32位通用型MCU。目前已经拥有360余个产品型号，28个系列产品，覆盖ARM Cortex系列M3\M4\M23\M33等架构，同时也是全球首个发布基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的厂商，公司目前MCU产品正在积极导入国外大厂，并由消费电子领域向工控领域拓展。公司2020年MCU收入约7.6亿元，该行预计公司2021年MCU收入有望达到15亿元，实现约100%增长。

Nor Flash价格上涨背景下产能积极扩充，量价齐升下公司业绩有望快速增长。

由于下游需求向好叠加晶圆产能紧张，nor Flash产品处于涨价景气周期中，nor Flash21Q1涨价约20%，另外公司在华虹积极扩产，产能处于持续爬坡中，相较2020年涨幅约30%，目前公司nor Flash产能约1.6-1.7万片左右。公司产品亦从65nm向55nm制程积极切换，高端制程下公司成本端得到控制，公司21年nor flash业绩有望实现快速增长，该行预计2021年nor flash收入有望达到约39-41亿元，较2020年同比增长约40-50%。

DRAM进展顺利，新市场的开拓有望打开公司新成长空间。

公司2020年6月公司募集资金43亿元研发1Xnm(19nm、17nm)工艺制程的DRAM技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4的DRAM芯片，公司持续推进和合肥12英寸晶圆厂的合作，开展代销，代工和联合开发的合作模式。2020年公司已在IPTV、手机、TV和信创等领域获得了DRAM客户的订单，公司预计将于2021年上半年推出第一颗自有品牌DRAM产品，主要面向IPC、TV等消费类利基市场。目前行业内利基型DRAM主流工艺节点为3X-20nm，公司即将推出的产品为19nm，竞争实力较强。

公司作为国内传统Nor Flash龙头厂商，积极开拓MCU和利基型DRAM两块业务，未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。Nor Flash短期受益景气周期，长期产品结构将不断优化;利基型DRAM空间巨大且技术实力领先;MCU空间广阔且加速国产替代。

风险提示：行业周期性风险，国产替代不及预期风险。