安信证券：维持中航重机(600765.SH)“买入-A”评级 目标价45元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持中航重机(600765.SH)“买入-A”评级，预计2021/2022年归母净利润分别为6.82/9.57亿元，对应估值分别为50/36倍，予目标价45元。

事件：公司发布2021年半年报，实现收入(44.42亿元，+35.8%)，归母净利润(2.7亿元，+125.42%);单Q2实现收入(26.46亿元，+36.82%)，归母净利润(1.94亿元，+143.84%)，超市场预期。

安信证券主要观点如下：

经营效率稳步提升，21H2有望继续提速

21H1公司集聚优势资源，优化经营业绩激励机制，加大市场开拓力度，不断降本增效及扭亏减亏，收入利润均实现大幅提升，其中：1)锻铸业务，收入(33.03亿元，+35.92%)，航空业务在维持现有客户订单基础上努力扩大市场份额，实现国内市场份额稳步增长，实现收入(27.9亿元，+36.79%)，占锻铸板块收入比84.74%：

a.宏远，军用市场批产型号份额持续增长，民机订单稳定提升，新品新增订货同比增85%，实现利润总额(1.56亿元，+66.96%);

b.安大，21H1军民品订货均实现同比增长，并积极开发国外市场，通过波音公司质量体系获得供应商资质，利润总额(1.36亿元，+28.29%);

c.景航，21H1新增军品订单同比大幅度增长，产值同比增55.7%，并大力推进适合批量生产的工艺优化工作，利润总额(0.94亿元，+71.28%)。

2)液压环控业务，收入(11.29亿元，+35.47%)，航空业务军品订单签订金额同比大幅增长，实现(收入6.06亿元，同比增49.78%)，占液压环控收入比为53.68%：

a.力源液压，21H1军民品订单分别同比增长39.1%/46.6%，不断加快产品结构调整，总体效益大幅改善，实现利润总额860万元，同比扭亏为盈;

b.贵州永红，军民品市场订单份额持续增长，实现利润总额(6400万元，同比增23.47%)。

毛利率小幅下滑，净利率同比提升。

21H1毛利率同比下滑1.32pct至27.55%，单看Q1及Q2毛利率分别为24.41%及29.66%，预计主要因单季度产品交付结构变化导致毛利率出现小幅下滑;净利率同比提升2.6pct至7.40%，预计主要因期间费用率同比减少2.06pct至11.08%预计报表内亏损业务减少所致。此外，若按照15%所得税率进行推算，21H1三家锻造子公司净利率为10.82%，同比增0.86pct;若考虑贵州永红，则四家子公司净利率10.57%，同比增0.85pct，均出现较好改善，预计伴随行业景气度爬升，盈利能力仍有提升空间。

资产负债表前瞻指标大幅增长，21H2有望继续提速。

21H1预付账款及在建工程分别较期初增长153.16%及31.36%，表明公司正积极备产备货并不断扩产以应对下游需求的高增长，此外，上半年合同负债6.25亿，期初仅为0.65亿，进一步验证21H2有望继续提速，而公司经营性现金流也出现大幅增长至6.98亿元，对比期初仅为0.53亿元;

同时，据半年报关联交易数据，21H1公司关联交易销售额16亿，年初预计销售额30亿，并参考中航沈飞半年报，半年度关联交易采购额为36.95亿，年初预计191.63亿，预计21H2采购金额有望大幅增长，考虑到公司作为中航沈飞上游企业，亦有望核心受益。

定增募投加强生产能力，股权激励助力长远发展

公司于2018及2020年分别募集13.27及19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目，不断增强主业生产能力，在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额;此外，2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局，巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。

同时，公司于2020推出股权激励计划，以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股(占总股本0.83%)限制性股票，预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益，不断调动员工积极性，有望极大提升公司管理运营能力，加速业绩释放，增强公司核心竞争力，助力长远发展。

公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行，同时公司不断剥离低效及亏损资产，加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升;此外，公司于2020年推出股权激励计划，在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力。

风险提示：军品业务进展不及预期;液压民品减亏不及预期;民品锻造业务进展不及预期。