白酒没戏，这种酒涨价凶猛!

白酒创收，啤酒走量，是对我国酒类的特征总结。

白酒仅有14%的产量，但贡献了77%的营收和91%的利润;啤酒贡献了63%的产量，在酒类板块中，它只贡献了19%的营收和8%的利润。

但在最近两年的资本市场上，两者的走势没有相差特别大。

整个2020年，白酒指数(803017.EI)的涨幅为97.87%，啤酒指数(803017.EI)也不差，区间涨幅为85.65%。

2021年，白酒被拉下神坛，年初至今(截止至8月25日)，白酒跌幅为18.11%。

啤酒的韧性比白酒好多了，跌幅仅为0.94%。

别看啤酒今年是有跌幅的，他的区间涨跌幅排名，在申万食品饮料三级板块中，已经是位列第二。

No.1销量早已不是一切

旺季不旺，可以说是对今年夏天啤酒行业的总结。

7月份，受疫情反复、暴雨天气等因素的影响，动销数据偏弱。

8月份，虽有天气好转以及体育赛事的催化，但疫情影响加重，多地夜场、餐饮受限，需求端的压力依旧没能够缓解。

但事实上，无论是投资还是对业内企业的经营来说，早已不再是一味追求销量了，“以净利润为核心，再是营收，接着才是体量”，多位啤酒企业的高管说过类似的话。

销量驱动增长的逻辑，早在2013年就画上了句号。

我国的啤酒年度销量，在2013年达到巅峰后，就开始平稳下滑。

也就是啤酒的需求，早已经受到人口老龄化、替代品的威胁、娱乐方式多种化的影响了。

所以，市场担忧的啤酒消费热情下降，完全有道理。

但这并不妨碍市场规模的增长，2013-2018年，啤酒市场规模复合增长率为3.1%，意味着价值量在逐年提高。

统计各个公司的年报：重庆啤酒的吨价从2013年的1600元提升至2020年的接近4500万元;华润啤酒的吨价从2013年的2300元提升至2020年的2600元，等等。

而吨价的提高，除了原材料等成本的上涨外，还有一个重要的原因是啤酒的中、高端占比的提升。

如果将6元以下，6-10元，10元以上的啤酒分别定义为低端、中端和高端啤酒，那么中端啤酒的占比，由10%提升至15%左右;高端啤酒的占比由之前的2%，提升至2018年的9%。

对应地，低端啤酒的销量占比由之前的90%下滑至76%左右。

所以，啤酒的行业大逻辑，在价不在量。

No.2高端化加速

上图也透露着一个信息：啤酒的高端化，并不是近年才开始的，千禧年初，外资啤酒就抢先进行了布局，但直到2012年，才有了加速的趋势。

为什么呢?

在2012年以前，啤酒市场依然是一个增量市场，这一时期的啤酒企业，为了争夺市场份额，跑马圈地价格战打得火热，谁也不敢轻易提价，直到2011年末。

啤酒的进口价格自2011年开始就一直在涨。

根据海关总署的数据，在2012年初，我国进口啤酒均价达到1500-1600美元/吨(约为9700~10000元/吨);而当时，国内吨价最高的青岛啤酒，也只不过为3500元。

进口价格太高，对国外企业来说并不是一件好事。

于是他们纷纷加速在国内投资建立啤酒厂，百威英博在2011年开始加速在中国扩张，在河南、广西、四川、广东等诸多省市投资建立啤酒厂，以取代部分进口。

2010、2011年、2012年，我国进口啤酒同比增速分别为11%、31%和70%。

值得玩味的是，在如此高昂的价格下，进口啤酒依然有不错的销售量。

这对内资企业来说，无疑是当头一棒，他们看到了高端啤酒的可能性，纷纷对此加紧布局。

目前，国内啤酒依然以低端为主导，中端、高端啤酒占比约20%、10%，中、高端继续渗透的故事远未结束。

这里的高端，不是一蹴而就的啤酒变茅酒，而是慢慢地进行结构升级。

基于行业的角度，参考全球三大啤酒厂商的吨价，2019年百威、喜力和嘉士伯整体吨价分别为6527、8146和5407元。

即使在亚太地区，百威和嘉士伯的吨价也达到了4901和4851元，而同期我国啤酒吨价在3000元左右，是有比较大的差距的。

进一步剥离消费水平的影响，我国跟那些更落后的越南、印度、菲律宾相比，中高端啤酒销量水平也是有差距的。

因此，未来中高端结构的改善空间还很大。

基于企业的角度，他们有动力通过高端化进一步提高盈利水平。

一方面，参照美国高端化的路径，1976年-1985年，美国低端啤酒占比由55%提升至71%，百威毛利率由22%提升至37%。

即便销售费用提高(由10%提升至21%)，但其EBITDA利润率仍由13.5%提升至15%。

这里用EBITDA，是由于啤酒属于资本密集型行业，前期巨额资本投入导致折旧摊销大，仅仅用利润水平无法反应准确盈利水平，因而常用息税摊销折旧前净利润率(EBITDA)来衡量盈利。

因而，高端化对利润提高是有效的。

另一方面，我国的啤酒企业EBITDA利润率偏低。

我国啤酒厂商总利润自2017年来持续下行，即使在2019和2020年加速提升，但三大内资厂商华润、青岛、燕京的EBITDA利润率仍在15%以下。

这个EBITDA利润率，对比同一时期外资的重啤和珠啤，是有一定的差距的。

因此，从利润的角度出发，推动高端化势在必行。

No.3又一场争夺

总量博弈下，高端化走得通，市场对啤酒行业核心逻辑已形成较为一致的认知，但谁能在中、高端化中走出来，走的最好呢?

啤酒企业很多，但A股的上市公司并不多，仅有7个，分别为：燕京啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、*ST西发(拉萨啤酒)、青岛啤酒和兰州黄河。

从销量口径下来看，全国的啤酒行业竞争格局，华润啤酒当之无愧全国第一，达到32.5%的市占率，但华润并非A股的上市企业。

其次是青岛啤酒和百威英博，分别有22.9%和18%的市占率。

如果按照价位来区分，这个竞争格局的顺序被完全打乱。

目前我国的高端啤酒市场(10元以上)，百威英博遥遥领先。

由于其在国内夜场、娱乐渠道等客户价格敏感度低的场合占比高，优势非常明显，垄断了接近46%的市场份额。

其次是嘉士伯和青岛啤酒，累计占据24%的份额。

而华润啤酒，做到那么高的销量市场份额，靠的是强执行力和性价比优势，主要占领了中低端的市场。

中高端份额让百威英博拔得头筹，其他企业自然要奋起直追。

华润啤酒在2017年实施“3+3+3”大战略，计划通过3个三年规划将雪花啤酒的规模优势转变为质量优势。

2017-2019年进行去产能、品牌重塑，2020年转换到决战高端的元年。

龙头发起向高端啤酒市场的进攻，行业内其他头部企业也必须加速前进，否则将会掉队失去高端啤酒市场竞争资格。

在各家企业的努力下，中高端市场不缺产品，并非做了中高端，就有了无与伦比的竞争力。

重啤在国内有高端的乌苏、风花雪月;华润有马尔斯绿、拉维邦黑啤酒;青岛有皮尔森、鸿运当头;燕京有原浆白啤、金玫瑰等等。

龙头公司高端产品储备其实非常丰富，但若给一个不喝酒的人看上图，可能认识的也就是标红部分的啤酒。

也就是说，并非所有中高端啤酒都能实现成长，默默无闻的产品多的是。

No.4 渠道为王

前瞻研究院整理了“十四五”期间啤酒企业战略业务规划，从这个规划里也可以看出一些有意思的事。

有明确提出走高端产品战略的A股企业仅有3个：青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，而这三个企业，本身就是高端化做得比较好的。

强者占领了营地，并且为品牌的高端化投入了更多的财力和精力，强者恒强。

燕京啤酒将更多的精力投入了资本运作;惠泉啤酒则是重视开拓线上渠道;*ST西发重点放在拓展市场以及扩充产能;兰州黄河战略的重点在于品牌整合。

那么，青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，谁又做得更好一些呢?

中高端啤酒升级成功有一个关键，渠道为王。

国盛证券测算，未来啤酒均价有望达到5250元/吨(目前为3000-3500之间)。

考虑价格上涨、吨成本上涨、灌装化率提升，中性测算下，未来10年啤酒行业的毛利率能达到55.7%-57.7%。

多出来的毛利空间可以增加运输半径，也可以补贴渠道，获得更多销量增长。

区域强占有，指某个区域市占率达到70%以上。

强占有市场能带来更好的渠道执行力和更高的效率，对于主流高端的升级至关重要。

三个啤酒品牌，各有营地。

青岛啤酒知名度最广，可以说是国民级别的啤酒品牌，主要在国内沿黄一线的山东、河北、山西、陕西具有绝对优势。

2020年，海外市场的营收占比为2.05%，虽然占比很小，但他是三个啤酒品牌中，唯一有披露海外营收占比的企业，做到了舶来品的反向输出。

重庆啤酒的区域范围要小一些，立足西部，在重庆、新疆、宁夏、云南等独占鳌头。

珠江啤酒的覆盖范围最小，主要在华南地区的广东进行布局。

两者都是区域品牌，在强势区域有较强知名度，但区别是重啤在重庆、新疆都做到了强占有，而珠江啤酒并未有显著的强占有市场。

有了利基市场，抢占了基本盘后，还得看中高端的实现路径。

10元以上的啤酒，通常面对的消费场景是夜场、中高端餐饮等，满足消费者的个性化和饮用的双层需求。

其中，夜场渠道率高达100%-200%，餐饮渠道的加价率保持在40%-100%。

而中端(6-10元)主要是承接消费升级，替代原来6元以下的产品，是未来销量的主力价格带，消费场景主要是超市、中低端餐饮等，加价率在10%-30%之间。

青岛啤酒的公司渠道结构，有50%来自餐饮，20%来自KA，20%来自便利终端，仅有10%左右来自溢价最高的夜场酒吧。

重庆啤酒渠道集中，有70%集中在餐饮，30%来自流通渠道。

珠江啤酒渠道也比较集中，但它是70%集中在KA商超等流通渠道，30%集中在餐饮端等即饮渠道。

这么一对比，在现有的渠道铺设上，重庆和青岛啤酒的中高端化更加容易。

No.5

产品取胜

从2020年年报营收的角度看，青岛啤酒>重庆啤酒>珠江啤酒，分别为277.6亿元、109.42亿元以及42.49亿元，因而，这三个啤酒企业也能很好地代表不同的啤酒体量。

珠江啤酒虽然规模小，但毛利率一直都比较高，领先于重庆啤酒和青岛啤酒，直到2020年才被重庆啤酒超越。

珠江啤酒毛利率高，是因为产品比青岛啤酒和重庆啤酒更高端吗?

从吨价和吨成本的角度来看，并不是。

拿珠江啤酒和青岛啤酒做对比，根据公司财报：

2020年，珠江啤酒的吨价为3386元，青岛啤酒的吨价为3496.16元;同期珠江啤酒的吨成本为1720.40元;而青岛啤酒的吨成本为2075.4元。

说明珠江啤酒的高毛利率并非由于高定价以及更高端的产品结构，更多的原因是成本的管控。

若从毛利率的趋势上来看，珠江啤酒在2021年放缓了，吨价下降至3354元。

相反的是，重庆啤酒一骑绝尘，青岛啤酒也在稳步向上，从趋势的角度来看，重庆啤酒和青岛啤酒略胜一筹。

重庆啤酒的逆袭，得益于嘉士伯的优势资产注入，产品整体高端化提升带动毛利率增长。

而青岛啤酒则是由于高端产品的占比提高，促使吨价达到3781元，产品结构优化使得毛利率得到提升。

重庆啤酒和青岛啤酒，谁的产品高端化更突出呢?

在品牌战略上，青岛啤酒采用的是精简的组合，1+1策略，也就是青岛啤酒作为全国性主品牌，主要覆盖中端和高端产品;崂山啤酒作为第二品牌，主要覆盖面向大众的低端啤酒系列。

对于高端的品牌，是以“1+1+N”的产品策略，即以纯生系+经典系两大拳头系列作为主力产品，带动特高端产品例如奥古特、皮尔森、全麦白啤等的发展。

2021年的中报显示，定义中高端的公司主品牌青岛啤酒占比达到63.1%。

注入嘉士伯优质资产后，重庆啤酒采用的是“本地强势品牌+国际高端品牌”的策略，国际品牌占比不断提升，由2019年的14.8%提升至2021年上半年的36.3%。

2021年上半年，公司高档、中档、经济产品占比分别为 36.3%、51.4%、12.3%，中高端合计87.7%。

因而，从目前产品中高端化的角度来说，重庆啤酒又比青岛啤酒布局得要更广一些。

在内卷的消费市场上，高端化是唯一的出路。

白酒能够成为最优质的消费赛道，是因为他们过去20年来，不断提价的能力和预期。

但现在，在政策的压力下，白酒的提价预期正日益变得不确定起来，反馈到A股上，就是股价的一路下行。

那么，没有政策压力，提价趋势和预期明显的啤酒，能否翻身上马做一次大哥呢?

本文编选自“君临财富”微信公众号，智通财经编辑：何钰程。