德邦证券：首予水井坊(600779.SH)“增持”评级 次高端景气上行 盈利不断提升

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，首予水井坊(600779.SH)“增持”评级，公司充分受益于次高端景气上行，需求扩容，同时高端酒的成功运作也将提升品牌形象。

德邦证券主要观点如下：

水井坊：本土资源和跨国企业合力推动的川酒金花。

水井坊前身是全兴股份，原主导产品全兴大曲历史底蕴深厚，具有纯正的名酒血统。1998年，全兴酒厂改建时发现水井街酿酒古迹，号称天下第一坊，高端品牌水井坊由此发迹：2000年推出即实现营收0.55亿元，2001年进一步达到1.85亿元，同比增长236%。2006年起帝亚吉欧开始入股水井坊，经过十多年的增持，成为水井坊控股股东。帝亚吉欧是全球第一烈酒巨头，公司治理卓越，并购整合经验丰富。帝亚吉欧入主水井坊后，给水井坊带来国际经验，赋能增效，水井坊品牌全面提升，迎来二次成长。

行业结构性繁荣，次高端进入新一轮扩容。

从价来看，高端酒价格上行为次高端酒打开了天花板，也提高了消费者对于白酒价格的接受度。从量来看，次高端库存周期重启，次高端扩容区域延展，2018年开始江苏市场率先扩容，预计未来更多省份将迎来次高端扩容潮。中性预期下预计未来5年保持14%的增速，2025年次高端白酒规模有望超1400亿元，约有700亿元扩容空间。在扩容过程中知名品牌有望抢占更大的市场份额。水井坊主要产品定位次高端，2020年次高端营收占比约92%，是纯正的次高端酒，充分享受行业贝塔。

内外兼修，水井坊迎来黄金时代。

近年来水井坊品牌宣传围绕“双遗产”打造，多元化布局提高消费者触达度;核心市场进行再聚焦，2020年八大核心市场业绩贡献占比58%;经销商模式采用新老总代结合的模式，经销商网络稳步扩张;终端核心门店项目已升级至第五代，精简流程后效率提升。经过前几年全方位的改革，水井坊品牌地位稳固，渠道操作手法更加成熟，有望在行业扩容中抢占更大份额。

加大高端酒投入，构建新增长极。

水井坊推出时就定位高端，行业调整期后主要产品落在了次高端价格带，近期以省代为主体成立高端品牌销售公司，有望再启高端新篇章。参考其他酒企，高端酒的成功也将引领次高端核心产品放量突破。

盈利预测：预计21-23年公司营业收入分别为44.12/56.15/69.31亿元，同比增速为46.8%/27.25%/23.44%，归母净利润分别为10.87/14.34/18.42亿元，同比增速为48.61%/31.95%/28.43%，EPS分别为2.23/2.94/3.77元，现价对应21-23年PE为57.76X/43.78X/34.09X。

风险提示：次高端价格带需求扩容不及预期，次高端价格竞争加剧，渠道变革效果不及预期。