招商证券：维持璞泰来(603659.SH)“强烈推荐”评级 目标价200-215元

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，维持璞泰来(603659.SH)“强烈推荐”评级，维持目标价200-215元，公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的打击面，并继续强化一体化优势;隔膜业务开启一体化布局;装备业务向整线发展。

招商证券主要观点如下：

主打负极中高端市场，具备产品差异化。

公司是国内最大的人造石墨负极企业，目前已有负极产能10万吨，年底将达到15万吨，明年下半年四川一期产能投放后有望达到25万吨，市占率保持行业第一。公司技术积累深厚，凭借优秀的产品性能，牢牢把握中高端负极产品的市场份额，在消费类负极领域凭借优秀的比容量和快充等产品性能成为ATL主力供应商，同时在动力负极领域率先大规模配套LGC，并且正在加速开拓CATL等国内龙头电池企业内的份额。优质的产品与客户结构使得公司负极业务盈利能力行业领先。

石墨一体化布局再加速。

公司的石墨化布局在行业内最为领先，石墨化自给率超过70%。目前公司已拥有近7万吨石墨化产能，在内蒙和四川规划的石墨化产能25万吨，预计未来石墨化自给率近100%。石墨化环节能耗较高，随着双碳政策落地，石墨化等环节可能对负极材料产业产生进一步的影响，公司率先前瞻性在内蒙与四川等低电价地区大力建设石墨化产能，将继续保持一体化带来的成本优势。

石墨化技术正在革新，公司已经开始应用。

石墨化在负极成本中占比约50%，同时对负极性能也有较大影响。目前国内主流负极企业大部分采用坩埚法工艺，但坩埚法能耗和成本较高，环保也存在问题。公司是业内率先完成箱式石墨化改革的企业之一，山东兴丰、内蒙兴丰完成技改后，石墨化产能分别增加至2万吨、6万吨。相较于坩埚法，箱式炉产品单位耗电量可降低20-30%，单位面积上的日产出也更高。公司前瞻性布局石墨化与造粒等环节，并且在箱式法工艺布局领先，可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。

隔膜和设备业务持续高增长。

公司涂覆隔膜产能继续扩张，目前具备15亿平产能，预计2022和2025年形成40和60亿平产能。同时，公司积极推进隔膜领域的一体化布局塑造更强的竞争力，一方面在四川加大基膜产能投放，另一方面前瞻性布局PVDF等涂覆原材料。锂电设备方面，涂布机业务在手订单超30亿，新产品在手订单超3亿，业绩高增长有保障。

风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品价格持续下降。