嘉里物流(00636)低估值，高成长?

关于如何理解价值投资这个主题，每个人都有自己的想法。高毅资产董事长邱国鹭曾说：“价值投资包括两点：第一，低估值;第二，成长性。”

做梦都要记得这三个关键词：物流行业、海外市场、估值低。踏破铁鞋无觅处，我循着这思路终于找到一只符合上述描述的股票。这就是嘉里物流(0636.HK) 。

一、嘉里物流?见过没听过?

谈及物流企业，读者大多会联想到王卫的顺丰，刘强东的京东、马云的菜鸟裹裹，可能对嘉里物流就比较陌生。如果提到一些地标性物业，譬如帝都的北京国贸、深圳的嘉里建设广场，大家觉得会不会似曾相识呢?

一家公司能拥有这么多地标性建筑，有没有觉得很厉害?嘉里集团是马来西亚首富郭鹤年先生创办，嘉里建设(0683.HK)及嘉里物流都在香港上市，而嘉里建设是嘉里物流的母公司。

嘉里建设多年来盈利表现虽说不算大增长，但公司发展及派息一直都稳定，管理层以保守著称。嘉里物流于2013年从嘉里建设分拆上市，分拆后嘉里建设从全资控股减持到42%，因郭鹤年家族为嘉里建设大股东，持股56%，变相郭氏家族就直接持有嘉里物流24%股权。

港交所股权披露中，郭氏家族持有嘉里物流66%，其实是透过嘉里建设间接持有42%，而直接持股24%，所以得出郭氏家族持有嘉里物流66%。

试想若嘉里物流如果潜在价值不大，大股东郭鹤年家族应该不会大费周折以分拆手段直接持有24%股权。另外，嘉里物流除了上市时多发15%新股外，这三年来从没有在市场集资，所以公司绝不是财技股。

二、主要客户都很高大上

首先，我们先要搞清楚快递跟物流的区别:

顺丰是快递为主，快递提供小货物的门到门服务。以手机为例，服务包括收单，发货，签单，把手机从零售商发到终端用户，所谓的最后一公里运输。

而嘉里物流的物流业务是从生产时开始参与，从国内外采购物料运送到代工厂，再把各地零件送往组装部门，之后亦有可能承接最后一公里运输的服务。物流过程中，公司可以根据实际情况提供特别的增值服务，包括协助退货服务、生产计划、质量控制、运输集装、推广准备等服务。

所以，物流比快递涉及的范畴会更广、更复杂，面对的客户大部分是企业。到目前为止，嘉里物流运营范围覆盖40个国家，管理(拥有)4500万平方英尺的物流设施;为40多家不同行业的全球百强企业提供服务(宜家家居、惠氏集团、苹果公司)，且大部份都是长期合作关系。尤其在香港，与过半数客户的合作超过五年。

我们也可以理解为，跟嘉里物流合作等同把整个物流部门外判了给它，基本不会轻易更换，毕竟更换物流商的成本会非常大。

三、物流营运是红花，国际货运当绿叶

除了物流营运外，公司还有两大类业务，分别是：

香港货仓:提供货仓租赁、一般仓储及其他配套服务;

国际货运：提供货运代理服务。

过去四年分类收入情况：

物流营运占了公司经营盈利近乎一半，而香港货仓及国际货运则占30%及20%。

我们先看看香港货仓及国际货运业务的表现:

香港货仓：四年来收入与利润同样保持平稳增长，该部分收入虽仅占总营收约3.75%，但利润率过去四年保持57%的较高水平。因大部份都是公司或母公司的自置物业，因此预期该部份盈利表现持续稳定增长。

国际货运：虽受国际进出口贸易影响，但过去3年总体保持上升趋势。

需要关注的是2016年因为收购美国无船承运商APEX的51%权益，该部分收入增长了20%，可见APEX有强大的盈利能力。2017年将可以计算APEX全年的盈利，合并报表之后，今年国际货运收入将大概率保持上升趋势。

物流营运：过去四年由于劳务成本上升、美国和欧盟的各种反倾销调查，中国贸易出口额增长率不断下降，在2015年及2016年更是出现负增长，但在逆境之下公司物流营运的收入依然稳定增长，主要原因是公司客户都是不断抢占市场、且市场占有率大的国际大品牌，以及对公司的服务有足够的黏性。

过去四年中国贸易出口额：

――数据来源：公司年报，国家统计局

出于嘉里物流上述牛逼哄哄的物流营运，我们有理由认为它才是“一带一路”政策哺育下的宠儿。

四、我不信一带一路，但我信嘉里物流

从泰国、越南、柬埔寨、老挝、昆明、上海并拓展至马来西亚，嘉里物流是唯一覆盖东南亚六国和中国跨境陆运网络的物流公司，如下图所示嘉里物流拥有八条线路贯穿东盟板块，可见在一带一路海陆交通两方面，公司均可提供高效卓越的物流服务。

节选

――-数据来源：广发证券

曾经中国以“世界工厂”著称，国际地位和劳动力成本提升后，国家引导进行产业升级。从珠三角、长三角的工厂向内地转移，变成了内地往周边劳动力成本低廉的发展中国家。但当时实际情况是周边国家水电、交通等跟不上，转移速度没有想象中那么快速。

一带一路的本质是中国出资用于帮扶周边国家搞基础建设，从而提升自己的国际地位以及促进与周边国家的经济活动。中国坚决推行“一带一路”政策，它能否达到上述目的尚且不知，不过我能够肯定的是周边国家的基建发展一定会因此而大幅受益，结果是导致加速了工厂向周边国家转移。

作为唯一覆盖东南亚六国和中国跨境陆运网络的嘉里物流，怎么会是“睁眼瞎”?

根据2016年的年报，嘉里物流已明确表示未来的发展战略将围绕一带一路的政策开展，一带一路政策将会成为公司业务发展的纲领。在业绩会上，董事长表示一带一路将会成为公司未来几年重要的业务增长点。

另一个具有爆发的增长点就是东南亚商圈的电商业务。跨境电商方面，东南亚国家与中国跨境电商连接最紧密，且电商巨头阿里巴巴也已经开始在东南亚布局。

五、邱总说了，要估值低的?!

要估值低的，那找一家业务类似的同行来粗略比较一下咯!

噔噔噔，中国外运股份有限公司(598.HK)登场。

我们一起来分析对比一下它们的基础财务数据，看哪个更具优势。

财务数据比较：

从上表我们可以看到，嘉里物流的市盈率、市净率都和中国外运不相上下，但是经营利润率前者是11.14，后者是3.37，嘉里物流的盈利能力会优秀很多。(编辑：何鹏程）

文章节选自“王雅媛港股圈”，作者“优灵”，原文标题《私募一哥邱国鹭给的股票谜底，终于被我找到了》。