小加网志：借鉴LME模式 打造前海联合交易中心

智通财经获悉，5月10日，第五届LME亚洲年会在香港召开，与往届不同的是，本届还在深圳前海设立了分论坛。会上大家比较感兴趣的话题是有关正在筹备的前海联合交易中心。

会后，香港交易所主席李小加表示，由于场地有限，无法邀请所有的朋友来参会。但为了能够让大家充分了解前海联合交易中心，其特意通过微信公众号“香港交易所脉搏”发布了《李小加网志：走近前海联合交易中心》。

对于设立前海联合交易中心的原因，李小加在网志中提到，大宗商品是香港交易所发展战略的重要组成部分，设立前海联合交易中心则是其大宗商品发展战略的重要一步。

他表示，香港资本市场传统上是一个股票市场，没有大宗商品发展的传统，需要寻找符合香港实际的大宗商品之路。在今后二十年里，香港将会发展成为集股票、大宗商品与外汇为一体的全方位国际金融中心。香港联交所正在探索一个“两条腿并行”的大宗商品发展战略：期货战略——与内地交易所互联互通，互挂互惠;现货战略 —— 走出去买、走进去建。

“‘走出去买’即海外兼并收购。2012年，我们成功收购了具有140年历史的伦敦金属交易所(LME)，走出了并购国际金融基础设施的第一步。”小加在网志中表示，而“走进去建”则是回到祖国腹地，与内地监管当局和机构深度合作，利用香港的优势新建一个扎根内地、服务实体大宗商品现货市场。

而为什么会选址前海，李小加表示，深港两地一衣带水，两座城市在国家的改革开放进程中均肩负特殊使命和独特优势。中央政府在深圳设立前海深港现代服务业合作区，为深港两地更紧密地融合发展提供了平台。

对于大家比较关心的问题——前海联合交易中心会否与内地期货交易所形成竞争?李小加表示，前海联合交易中心是一个大宗商品交易平台，港交所的定位是立足现货，服务实体，与内地期货交易所形成互补。

李小加指出，自从2012年收购LME以来，港交所对大宗商品市场有了更深刻的认识。全世界的期货市场，对于企业客户来说，其实都是一个小众市场，永远只有少数的企业能够通过期货直接去做套期保值。期货的标准化和高杠杆，对使用企业的知识、观念、管理、资金、人才配备等都提出了较高的要求，也注定了不适合绝大多数的企业(尤其是中小企业)参与。因此也就不难理解为什么国内参与期货交易的企业，相对于大量有对冲风险需要的企业数量，少之又少。

而港交所则希望，借鉴LME的模式及经验，在内地打造一个能够有效服务实体经济的大宗商品交易平台，弥补这一市场空缺，为这绝大多数的产业企业服务。

他还指出，目前内地有超过1000家大宗商品交易平台，但信誉和规范程度良莠不齐。这种现象本身反映了国内大宗商品交易服务无法满足实体经济巨大需求的现状，同时，大规模的发展乱象也为有效监管带来了巨大挑战。

另外内地正在清理整顿各类不规范交易平台，有人疑问此举是否会影响前海联合交易中心的正常开业？李小加表示，前海联合交易中心今天尚未开业，因为还有大量的基础准备工作没有完成，目前正在加紧准备中。

以下为“小加网志”全文：

一年一度的LME亚洲年会今年再次高朋满座，和往年有些不同的是，本届LME亚洲年会除了在香港举办一系列精彩活动外，还在深圳前海设立了分论坛。约300位海内外嘉宾云集我们正在筹备中的前海联合交易中心，探讨大宗商品界的热门话题。

很多朋友都对前海联合交易中心充满兴趣，向我提出不少问题。由于场地有限，无法邀请所有的朋友来参加我们的前海分论坛，在此我将一些大家常问的问题整理了一下，集中作答，试着带大家走近前海联合交易中心。

一、香港交易所为什么要设立前海联合交易中心?

大宗商品是香港交易所发展战略的重要组成部分，设立前海联合交易中心则是我们大宗商品发展战略的重要一步。

众所周知，香港资本市场传统上是一个股票市场，在过去二十年里一直是中国企业首选的海外融资中心，随着中国经济的快速崛起和内地资本市场的开放与发展，香港资本市场的功能也开始逐步转型。在今后的二十年里，香港将会发展成为集股票、大宗商品与外汇为一体的全方位国际金融中心。

但是，香港人多地少，缺乏发展腹地，也没有大宗商品发展的传统，我们需要寻求符合香港实际、发挥香港所长且满足国家所需的独特的大宗商品发展之路。

因此，我们开始探索一个“两条腿并行”的大宗商品发展战略：期货战略——与内地交易所互联互通，互挂互惠;现货战略 —— 走出去买、走进去建。

继沪港通、深港通成功后，我们与内地期货交易所深入探讨互联互通、互挂互惠模式，考虑过各种合作方式。我深信在不远的将来，我们一定能在期货领域找到互惠共赢的互联互通机制，实现“商品通”。

在现货战略上，囿于香港的地域狭小，我们的战略选择是“走出去买”和“走进去建”。“走出去买”即海外兼并收购。2012年，我们成功收购了具有140年历史的伦敦金属交易所(LME)，走出了并购国际金融基础设施的第一步。“走进去建”就是回到祖国腹地，与内地监管当局和机构深度合作，利用香港的独特优势新建一个扎根内地、服务实体、合规守法的大宗商品现货市场，打通金融进入实体经济的渠道，弥补市场空缺，助推供给侧改革。

“走出去”和“走进去”战略的最终目标是利用香港独特优势，将“走出去”收购的平台与“走进去”建设的平台有效的互联互通，利用自己的国际金融基础设施，加快中国大宗商品市场国际化的进程，真正实现国际大宗商品定价的东移。这对于中国发起的“一带一路”战略有着重要意义，一带一路”沿线涉及60多个国家，预计未来十年中国与沿线国家的贸易额将达2.5万亿美元，其中相当比例将是大宗商品资源，发展潜力巨大。对内地而言，如何有效管理商品价格波动所带来的风险也将直接影响到“一带一路”大战略下的许多具体项目的顺利推进。“一带一路”沿线有香港和伦敦两个国际金融中心，如果我们的“两条腿并行”的战略顺利实施，那么，我们就可以把伦敦和香港的国际经验与中国的实体经济需求以前海为节点进行对接。

二、香港交易所内地商品交易中心为什么选址前海?

深港两地一衣带水，两座城市在国家的改革开放进程中均肩负特殊使命和独特优势。中央政府在深圳设立前海深港现代服务业合作区，为深港两地更紧密地融合发展提供了平台。深圳前海也是习近平总书记十八大之后到地方视察的第一站，他特别指出前海应该“依托香港、服务内地、面向世界”。李克强总理在今年两会上提出了要研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划，进一步推动粤港澳深化合作。

然而，作为国家经济发展主要引擎之一的华南地区，尚无一家全国性的商品交易市场，必须加快补足短板。

因此，在深圳市政府的支持下，香港交易所联手前海的合作伙伴，共同发挥前海的特殊政策优势，合资筹建前海联合交易中心。今年是香港回归20周年的重要时刻，前海联合交易中心若能在今年正式开始营运，将是“一国两制”优势下深港合作的一大成果，这也将是香港的主要金融基础设施首次在内地设立金融平台。

三、前海联合交易中心会否与内地期货交易所形成竞争?

前海联合交易中心是一个大宗商品交易平台，我们的定位是立足现货，服务实体，与内地期货交易所形成互补。

自从2012年收购LME以来，我们对大宗商品市场有了更深刻地认识。全世界的期货市场，对于企业客户来说，其实都是一个小众市场，永远只有少数的企业能够通过期货直接去做套期保值。期货的标准化和高杠杆，对使用企业的知识、观念、管理、资金、人才配备等都提出了较高的要求，也注定了不适合绝大多数的企业(尤其是中小企业)参与。因此也就不难理解为什么国内参与期货交易的企业，相对于大量有对冲风险需要的企业数量，少之又少。绝大部分的产业企业没有得到有效的套保避险服务，这些企业多是中小企业，得到有效的套保避险服务，对于他们的稳定可持续发展是至关重要的。可以说，满足这些企业的个性化的需求，是服务实体经济的关键，对于推动供给侧改革和调整经济结构、疏通金融进入实体经济的渠道具有重要的作用。

LME恰好在满足企业个性化需求、服务实体经济方面有着上百年的成功经验，我们希望借鉴LME的成功模式和历史经验，在内地打造一个能够有效服务实体经济的大宗商品交易平台，有效弥补这一市场空缺，为这绝大多数的产业企业服务。如果前海联合交易中心能够有效地服务这些企业，将能促使更多实体企业在前海联合交易中心平台上进行现货交易的同时参与期货市场的套期保值，与期货市场形成互补和良性循环，促进期货市场的机构化和实体化。前海联合交易中心的初心和理想就是希望从现货入手，帮助实体企业茁壮成长。也就是说，既然在定位上有明确的差异，前海联合交易中心与内地交易所定能精诚合作。

四、前海联合交易中心和LME是什么关系?前海联合交易中心准备如何服务实体经济?

前海联合交易中心既要借鉴LME的经验服务于实体经济和产业客户，又绝对不能简单照抄照搬，必须切合中国国情。

诞生于1877年的LME，是一家非常接地气的百年老店，积累了丰富的服务实体经济的经验，包括天天交易日日交割的个性化合约、遍布世界的交割仓库网络、分级结算的风险管理制度和会员自律管理机制等。举个例子，与一般期货交易所仅提供标准化的月合约不同，LME提供包括日合约、周合约、月合约在内的195个合约，紧贴现货交易的习惯，全天候满足企业套期保值交易的个性化需求。因此，LME不是期货交易所，在国际市场上它通常被同行们公认为是现货交易所。

我们在前海设立前海联合交易中心，就是要创造性地借鉴LME服务实体经济的经验，服务内地实体经济。经过20多年的发展，中国的大宗商品期货市场取得了举世瞩目的成就，交易量已经占全球市场的一半以上。海外成熟大宗商品市场大多经历了上百年的自然沉淀，由现货市场、中远期市场逐步发展到期货市场，而中国的大宗商品市场是个“跳级生”，在现货市场还不发达的时候直接跳级到了期货市场阶段。现在期货市场很发达，监管充分，风险管控有效，但现货市场却极为分散，没有统一标准，缺乏有效服务，存在市场发展严重失衡、在国际市场上缺乏足够的定价权等问题。

针对这一现状，前海联合交易中心将会借鉴LME经验，以服务实体经济为己任，培育以机构客户为主的现货市场。前海联合交易中心不做小散户的生意，只服务机构客户，尤其是中小产业企业。具体而言，首先，我们要打造可靠的仓储和便利的物流，建立LME式的交割仓库网络和行业信用;第二，我们将围绕企业需求，为大宗商品使用者、贸易商、物流商和金融中介等各方提供安全、高效的大宗商品现货交易、融资、仓储物流及供应链管理等一系列综合服务;第三，我们将创新服务模式，最大限度降低企业的资金成本和交易成本，尤其要降低中小产业企业套期保值的成本，为他们提供更加个性化的服务。

五、内地有上千家大宗商品交易平台，前海联合交易中心与它们有什么不同?

目前内地有超过1000家大宗商品交易平台，但信誉和规范程度良莠不齐。这种现象本身反映了国内大宗商品交易服务无法满足实体经济巨大需求的现状，同时，大规模的发展乱象也为有效监管带来了巨大挑战。

在我看来，一个成功的大宗商品交易平台必须至少具备以下三大核心要素，缺一不可：

一是强大公信力——只有强大的公信力才能吸引市场各方在一个可靠的平台上放心地交易;

二是强大的实力及对大宗商品交易的深度认识——大宗商品交易的复杂性、规模化与国际化注定了交易平台必须拥有强大的财力、物力和领导力;

三是良好的风险管控能力——作为世界上最大的交易所集团之一，香港交易所同时是三家交易所、五家结算所的运营机构和一线监管机构，业务横跨欧亚市场，运营着市值超过30 万亿港元的港股市场和每年成交额高达10万亿美元的全球金属市场。在风险管理领域，我们符合所有国际标准的要求，是全球所有主要市场认可的中央结算对手。

今天一千多家的交易平台中能满足以上条件的平台寥寥无几，一个交易平台如果没有强大公信力，则很难整合现货交易行业生态，无法实现有效服务实体经济的理想;如果没有强大的实力和精耕细作的定力，则很容易走上变相期货交易、诱使散户参与的不归路，最终给老百姓造成损失，也为政府和监管者带来监管挑战。

香港交易所与深圳前海共同筹建的前海联合交易中心具有上述三大优势。我们希望自下而上地建设一个创新型大宗商品交易平台，踏踏实实地立足现货，树立新的行业标杆，在充分管控风险的同时，满足实体经济中最迫切的需求。

六、如何看待内地清理整顿各类不规范交易平台?

我们坚决支持监管机构清理整顿各类不规范交易场所，只有清除害群之马，才能为行业发展创造良好的市场环境。

监管机构工作的核心是清理与整顿，不是简单的封杀关闭，目的是为了市场能更好更安全地发展，更有效地服务实体。从这个意义上看，前海联合交易中心生正逢时。

从表面上看，这次清理整顿聚焦在集合竞价、保证金交易、中远期交易或类期货产品上，反映了这些产品和交易模式在一个散户主导的不成熟市场很容易被滥用，特别是在欺诈个人投资者方面。因此，现阶段大力整治不仅必要，而且及时，有利于防范风险升级。

与此同时，有识之士也都明白，在一个监管到位、以机构为主的成熟市场，中远期交易是全球大宗商品交易的最基本模式，本质上是中性的交易工具，是服务实体经济离不开的必要交易模式。

因此，我们相信清理整顿是一个正本清源的过程，我们也相信监管机构的智慧和远见。在清理整顿工作结束后，相关的监管制度和规则应该会更加完善和有效。

七、目前的清理整顿会不会影响前海联合交易中心的正常开业?

前海联合交易中心今天尚未开业，因为我们还有大量的基础准备工作没有完成，目前我们正在加紧准备中。

在今天清理整顿的大背景下，前海联合交易中心一定不忘初心，合规经营，深耕细作，在推出时间、模式、产品等方面做到合法合规，助力内地大宗商品市场的长期健康发展。

媒体朋友经常问我，前海联合交易中心到底何时开业?这个答案其实并不重要。由于我们着眼现货，大量投入和准备都有利于未来长期的发展，因此关注第一个产品究竟何时上线其实并没有太大意义。

有朋友曾给我讲过一个关于竹子生长的故事，最后在这里跟大家分享一下。据说在成长的前几年，竹子只能长几厘米，可能还出不了土。进入第五年，竹子就开始以惊人的神速成长，一天就能长几十厘米，这是因为竹子利用前几年的时间已经深深地在土壤里扎下了根，积蓄了丰富的营养。竹子的成长经历和信念也适用于今天的前海联合交易中心。我们对未来充满信心，我们会踏踏实实、一步一个脚印地迎接“第五年”的到来。