兴业证券：维持神火股份(000933.SZ)“审慎增持”评级 收购上海铝箔 整合铝加工板块

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，维持神火股份(000933.SZ)“审慎增持”评级，调整2021-23年归母净利润至25.64亿/44.45/45.55亿元，对应EPS分别为1.14/1.97/2.02元，对应目前股价(9月23日)的PE分别为11.1/6.4/6.3倍。

事件：公司发布公告：1)公司拟以9331.98万元收购上海铝箔25%股权;2)公司拟向中衡协力增资1500万元;3)公司对应收汇源铝业债权计提7.54亿元资产减值准备;4)公司对大磨岭煤矿采矿权计提7.71亿元资产减值准备。

兴业证券主要观点如下：

全资收购上海铝箔，进一步整合铝加工板块。

上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，拥有铝箔年产能2.5万吨，2021H1生产铝箔1.36万吨，营收为6.73亿元，毛利率为6.22%，净利润为915.29万元。交易对手方申美国际为普天工贸(上市公司股东，持股比例8.91%)全资子公司，持有上海铝箔25%股权。本次收购交易金额9331.98万元为评估净资产的25%，该股权对应公司年化净利润约为457.65万元，收购PE为20倍，同行业可比公司(鼎胜新材、常铝股份、南山铝业、明泰铝业)平均PE为53倍。

增资中衡协力，提高原材料保障能力，扩大产品销售渠道。

中衡协力投资有限公司由中铝国贸集团(30%)、山东魏桥(20%)、国电投(20%)、甘肃东兴(10%)、云南铝业(10%)、杭州锦江集团(10%)创建的合资公司。股东为中国铝行业最大的六家公司，合计占据了中国铝行业80%的氧化铝和电解铝产能。本次增资1500万，具体股权比例需根据公司评估后净资产决定，或将进一步提高公司的原材料保障能力和扩大产品销售渠道。

汇源铝业破产重整出现变化，计提资产减值准备7.54亿元，预计减少Q3归母净利7.54亿元，或将使得Q3业绩短期承压。

受到三方面因素制约，1)新环保政策要求阻止汇源铝业改造复产;2)铝土矿资源配置问题难以解决;3)意向投资人与相关方推进重整工作进展严重不及预期。

因此对其应收债权28.18亿元按照预计受偿率6.03%测算其可回收金额为1.7亿元，剩余应计提减值准备金额26.48亿元，其中已计提18.94亿元，剩余7.54亿元于本次全部计提。预计本次计提将彻底解决汇源铝业的历史遗留问题，业绩短期承压，但不改长期看好。

大磨岭煤矿采矿权计提资产减值准备7.71亿元，预计减少Q3归母净利3.93亿元，或将使Q3业绩短期承压。

公司子公司新密超化下属大磨岭煤矿1-8月产量26.8万吨，销量25.69万吨，实现营收1.13亿元，营业利润为亏损8651.03万元。其发展受到两方面因素制约，1)受地方环保等政策影响，大磨岭煤矿多次停工停产，未达预期产量，且后续较大可能持续如此;2)国家对安全、环保标准提高，相关投入加大，大磨岭煤矿的单位生产成本大幅上升。

其矿权的账面原值为12.72亿元，已计提摊销0.19亿元，已计提资产减值准备3.31亿元，剩余账面价值为9.21亿元，去除可回收的1.5亿元，剩余7.71亿元将于本次全部计提。本次计提完成后，公司将通过彻底解决大磨岭煤矿的矿权问题，业绩短期承压，但长期受益于铝价上行的逻辑不变。

风险提示：下游需求不及预期，产能受限超预期等。