中信证券：下游分摊电力系统成本上升不可避免 关注三条投资主线

水电、风光等清洁能源发电量在整体发电量中占比已经超过40%，湖南省对于出力不稳、无法及时响应的清洁能源供给依赖度较高，同时湖南冬季供暖需求主要依赖电力，上述因素导致湖南在去年冬天已经出现过影响极大的拉闸限电情况。在清洁能源占比较高和历史性高煤价的当前环境下，提前通过电价疏导成本，来避免去年出现的缺电问题再次大规模重演或者进一步恶化，是本次湖南调整的重要出发点。

湖南省煤电标杆电价为0.45元/分，扣完税后为0.40元/分，按照300克/千瓦时的行业平均供电煤耗以及1300元/吨到场标煤价格，对应度电燃料成本约为0.32元，按照燃料成本在生产成本中占比70%测算，1300元/吨标煤到场价格对应的度电生产成本为4毛出头，因此在价格到了该水平后火电已经开始亏损，因此需要调整电价以帮助火电应对亏损压力。

通常1分钱电价上涨能够覆盖30~40元/吨的煤价上涨，因此50元/吨的煤价涨幅，需要1.5分的电价上涨来去覆盖;目前国家发改委制定的浮动上限为标杆+10%，在10%上限未放开的情况下，为应对可能出现的极端高煤价情景，湖南选择将浮动时间窗口拉长以进行疏导的方法。

从今年的实际情况看，单靠电力部门自身已经无法承担能源体系向清洁化转型的阶段性高成本，相应需要全社会分摊，下游企业和居民用户接受电价上涨趋势已定。我们预计越来越多省份将选择放开电价上涨浮动限制并有明显的电价调整，以帮助火电疏导成本压力。对于水电和核电而言，火电电价的上涨帮助这类传统电源进一步提升性价比，减轻此前市场担心的市场化交易电价压力，并帮助核电打开成长空间;对于新能源而言，只有不断加快电站建设速度并进行相匹配的新型电网系统投资，才能最终解决电力市场存在供给约束难题，行业中长期成长会进一步明确和提速。

建议遵循三条投资主线：

 1)转型新能源带来的商业模式重塑和价值重估，推荐华润电力(H)、中国电力(H)、吉电股份、广州发展等;

2)成长迅速的新能源运营商，推荐龙源电力、新天绿色能源(H)、三峡能源等;

3)有成长预期且性价比在火电上涨过程中进一步提升的优质水电及核电，推荐国投电力、长江电力、川投能源、中国核电等

本文编选自中信证券发布的研究报告，作者为中信公用环保分析师团队；智通财经编辑：文文。