国盛证券：首予石头科技(688169.SH)“增持”评级 扫地机渗透率或持续提升

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，首予石头科技(688169.SH)“增持”评级，预计2021-23年实现归母净利润17.48/22.46/28.29亿元，同比增长27.6%/28.5%/25.9%，予22年30倍目标PE。

国盛证券主要观点如下：

石头科技的投资逻辑?

该行判断海外将迎来新一轮较长的扫地机器人产品周期，公司凭借优质产品力及海外先发优势有望充分受益于该轮行业红利。

快速崛起的全球扫地机器人领先企业。

公司成立于2014年，脱胎于小米生态链。作为技术驱动型企业，石头科技2016年在行业率先实现激光雷达导航技术在扫地机的大规模商用，引领行业向全局规划转变。商业模式上，公司专注产品研发设计，采取委托加工的轻资产模式，2020年净利率达30%+;战略规划上，公司重点发力海外市场，2020年海外客户跻身前五大客户，前五客户销额占比56.19%。截至2020年，“Roborock石头”品牌扫地机销额在全球市场份额为9%，居全球第四，且近年市占率不断上升。

行业成长空间较大，国产优质品牌商有望成为全球龙头。

扫地机器人为清洁电器领域明星赛道，拥有稀缺的高增速且仍有数倍空间，目前处成长初期。现阶段扫地机上游壁垒整体降低，产品力为后续竞争维度的重要一环，石头科技等国内优质品牌商出海有望成为全球龙头。据该行测算，全球扫地机潜在规模约5600万台/年，成长空间较大。

公司亮点：优质产品力与海外先发优势共筑。

海外收入水平较高，且存量市场更新催生新空间，扫地机渗透率仍有提升空间。公司产品势能将加速海外产品迭代，海外将迎来新一轮产品周期。长期来看，海外市场的竞争回归产品力维度。短期来看，公司对于海外市场的战略定位、运营思路以及资源投入情况为竞争要素。该趋势下，公司优势在于：

1)产品端：少SKU、定位中高端的精品模式，产品矩阵完善。产品本土化能力强，产品力行业领先。

2)海外端：公司重视海外市场，自有品牌成立时即布局海外销售，为亚马逊(美国)+线下经销商(欧洲)的本土化渠道模式。亚马逊：公司产品力和历史反馈较好，在亚马逊平台易形成流量马太效应;线下经销：公司掌握核心经销商资源，叠加渠道布局时间较长，已积累一定品牌效应。

三重红利助推外销增长，洗地机新品预计贡献国内增量。

1)洗地机增量：洗地机近年来高速增长，已成为清洁领域第三大赛道。扫地机与洗地机领域关联度高，公司8月推出U10洗地机切入该赛道，将受益行业成长红利。

2)外销持续增长：公司积极布局海外渠道。疫情催化+跨境电商+供应链优势的三重红利，叠加公司优质产品力，海外市场预计将持续贡献主要营收。