东莞证券：维持通策医疗(600763.SH)“推荐”评级 Q3业绩增速低于预期

智通财经APP获悉，东莞证券发布研究报告称，维持通策医疗(600763.SH)“推荐”评级，预计2021-2022年EPS分别为2.18/2.92元，对应PE分别126/94倍。

事件：公司发布2021三季报，前三季度实现营业收入21.36亿元，同比增长44.16%;实现归母净利润6.2亿元，同比增长55.09%;实现扣非后归母净利润6.08亿元，同比增长56.69%。

东莞证券主要观点如下：

Q3业绩低于预期。

分季度看，2021年Q3，公司实现营业总收入8.19亿元，同比增长12.44%;实现归母净利润2.69亿元，同比增长5.88%。前三季度，浙江省内和省外医疗服务收入分别为18.28亿元和1.94亿元，分别同比增长42.03%和37.72%;Q3浙江省内和省外医疗服务收入分别为7亿元和0.72亿元，分别同比增长10.7%和13.1%。浙江省内前三季度区域总院(杭口)和区域分院医疗服务收入分别为5.73亿元和12.55亿元，分别同比增长32.7%和46.75%;Q3浙江省内区域总院(杭口)和区域分院医疗服务收入分别为2.19亿元和4.81亿元，分别同比增长4.6%和13.7%。

分业务看。

公司种植、正畸、儿科、大综合等业务前三季度分别实现收入3.31亿元、4.36亿元、4.09亿元和8.34亿元，分别同比增长46.49%、37.89%、41.64%和41.65%;Q3分别实现收入1.22亿元、2.05亿元、1.51亿元和2.91亿元，分别同比增长约13.5%、10.9%、11.5%、8.9%，增速均较上年同期有所下降。从门诊人次来看，前三季度浙江省内和省外门诊人次分别为183.59万人次和27.74万人次，分别同比增长37.1%和31.91%;Q3门诊人次分别为66.99万人次和9.97万人次，分别同比增长约11.8%和9%。

前三季度盈利能力同比有所提高，Q3略有下降。

前三季度，公司毛利率同比提高1.97个百分点至47.96%，净利率同比提高2.53个百分点至33.01%，总体保持稳定提升态势;期间费用率同比下降1.45个百分点至11.27%，公司保持对运营成本的合理控制，费用率维持在较低的水平。Q3盈利能力同比略有下降，毛利率同比下降1.95个百分点至49.91%，净利率同比下降1.89个百分点至37.69%。

医院建设稳步推进。

公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，预计8月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。省外投资新建的武汉、重庆、西安等大型口腔医院已先后开业，成都存济口腔医院预计2021年下半年试运营。

公司Q3业绩低于预期，短期股价可能将受到压制。从中长期来看，公司是国内口腔连锁医疗龙头，蒲公英计划以及其他医院项目建设计划亦会稳步推进，为公司未来发展奠定基础。

风险提示：医院扩张不及预期，医疗服务降价，竞争加剧等。