华安证券：维持中国化学(601117.SH)“买入”评级 订单+营收保持增长

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，维持中国化学(601117.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润为46.08/67.7/82.73亿元，同比增速为25.9%/46.9%/22.2%，对应PE为13.47/9.17/7.5倍。

事件：10月15日，公司发布第三季度经营合同数据和经营情况简报的公告。根据公告，公司第三季度新签合同额404.69亿元，同比下降27.7%，环比下降47.6%;前三季度公司累计新签合同额1723.3亿元，同比增加17.3%，累计实现营业收入902.86亿元，同比增长35.8%。

华安证券主要观点如下：

前三季度订单、收入同比增长，订单/收入比值高保障收入可持续性。

从前三季度的合同类型看，公司工程总承包、施工总承包和施工承包类合同额占公司全部新签合同额的93.2%，说明化工行业景气度依旧持续，公司作为一流的工程公司业务良好。

新签工程总承包类合同额892.46亿元，为公司占比最大的合同类型，占新签合同总额的51.7%，较上年同期增长80.28亿元，增幅9.9%;新签施工总承包和施工承包类合同额715.09亿元，占新签合同总额的41.5%，较上年同期增长97.63亿元，增幅10.8%。

前三季度公司实现营业收入902.86亿元，同比增加35.8%。其中三季度收入同比增长15.7%，同比增速环比下滑，主要原因是2020年上半年基数低叠加疫情复苏导致2021年第一季度、第二季度同比增速高。

从订单、收入比来看，2020年末公司新签订单金额/收入为2.3,2021年截止三季度新签订单金额/收入为1.9，去年同期为2.2，虽有下降，但公司订单依然充足，可以保障后续收入的可持续性。

化工新材料布局顺利推进，碳中和时代公司有望大放异彩。

根据公司投资者交流公告，公司在建三个化工新材料项目：己二腈—尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料正在顺利推进。旗下天辰齐翔公司分二期建设100万吨尼龙新材料产业基地，一期投资约105亿元建设的20万吨/年的己二腈工业化示范装置预计2021年底投产。旗下华陆新材公司分三期建设气凝胶项目，一期5万方预计2021年年底投产。目前以上两个项目总体进展约超过80%。可降解PBAT项目由旗下东华天业建设，一期10万吨/年PBAT计划于2021年12月31日机械竣工，2022年2月投产试运营。

据公告，公司近期完成非公开股票发行，募集资金100亿元，其中30亿元用于尼龙新材料项目、30亿元用于偿还银行，40亿元用于其他重点项目。定增落地将加速公司项目建设及转型进程。

另外，公司其他新材料如聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12，也在经历小试研发、中试放大、工业化示范装置等过程中，为公司实业板块持续发力准备充足弹药。据东华科技公告，东华科技与中公司签订《弹性聚乙烯放大工艺技术开发(合作)合同》，共同投资建设弹性聚乙烯放大工艺技术项目。POE代表了光伏胶膜的未来发展趋势，性质优异，但POE属于国内“卡脖子”的新材料，下游应用亟待供给释放。中国化学正加速中试工作，有望较早实现POE工业化。

在“碳达峰、碳中和”时代，清洁环保的LNG(液化天然气)发展潜力巨大。中国化学多年来积极布局LNG领域。2020年12月21日五环公司签署江苏嘉盛燃气LNG调峰储配站工程项目EPC总承包合同。2021年7月12日，五环公司总承包的广汇启东扩建5#20万m³LNG储罐工程项目成功升顶。2021年8月，旗下十四公司承建的运城市LNG应急储气调峰中心项目顺利通过五方竣工验收。2021年9月17日成达公司签署了阳江LNG储气库工程总承包合同。通过深度参与LNG建设，保障各地区能源供应，助力优化能源结构，推动绿色产业发展。

此外，公司围绕“源头减碳、过程降碳、尾端固碳”理念，一方面对存量化工石化项目进行减碳、降碳的绿色升级改造技术研究，如开发先进纯碱技术、高效低能耗合成尿素技术、上升管余热利用/干熄焦余热利用等高效节能技术，另一方面对增量项目采用碳循环工艺，如高效电解制氢技术、垃圾清洁气化耦合制氢技术、以二氧化碳和环氧丙烷为原料制备的聚碳酸亚丙酯(PPC)、承建的国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS(碳捕获、利用与封存)项目，不断完善碳减排、碳中和在研技术。在碳中和时代，公司致力于成为最优化、低碳化综合解决方案提供商，成长可期。

风险提示：产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等。