猪周期尚未到来，知名机构密集调研却已开始……

由于今年猪肉价格大幅下降，从上市公司发布的前三季度业绩预告来看，养猪企业已然出现全面亏损，就连龙头企业牧原股份(002714.SZ)第三季度扣非归母净利润也出现亏损7.85亿元。

尽管猪肉企业业绩大幅亏损，但并不影响这些企业股价大幅拉升。最近一个月内，中粮家佳康(01610)涨超20%，牧原、温氏、正邦科技等也均有近10%的涨幅。

行情来源：智通财经

不仅如此，近期也诸多机构调研猪肉企业。

10月14日，天邦股份接待了50多名机构及个人投资者，其中包括国泰君安、正心谷、景林资产、南方基金、广发基金、万家基金等知名机构。

10月15日，温氏股份接待了国内外173位机构投资者。

10月18日，牧原股份接受了24家机构调研，其中包括高瓴资本、高毅资产、易方达、汇添富、淡水泉、富国基金、睿远、景顺长城、广发、兴全等众多明星机构。

猪肉企业业绩巨亏，诸多知名机构又密集调研，猪周期是否即将来临?

猪周期尚未到来，但左侧已然显现

尽管猪肉是大家日常生活中必不可少的菜品，但需求并不会随着价格大幅波动，因此从养殖角度来看，价格存在明显的周期变动。其周期一般表现形式为:猪价上涨-母猪存栏增加-生猪供应增加一猪价下跌-母猪被淘汰一生猪供应减少-猪价上涨。简单的说就是“追涨杀跌，价贱伤农”。

复盘历史发现，引发历年猪周期的原因不同，持续的时间也有所不同。而2006年至今，最长的一次猪周期为2018年中旬，由非洲猪瘟导致我国生猪产能断崖式下跌，整个猪周期持续时间长达2年多。

2020年末，全国生猪存栏同比增长31%，连续5个季度环比增长，产能恢复也让猪价迅速跌落，猪价从2021年初至今已经下跌近60%。猪肉价格的大幅下跌，也是猪肉企业全面亏损的主要原因。

从历史经验总结来看，判断猪周期是否到来有几个关键指标：能繁母猪、生猪存栏、猪粮比价以及玉米价格。

1)能繁母猪。

能繁母猪代表产能，扩大生猪供应先要扩大产能。从猪仔成为后备母猪需7个月达到可繁殖状态，能繁母猪生产1胎需要5个月左右，2年可产仔5次(2.4-2.5胎/年)。母猪产仔再经过1-2个月的保育期和5-6个月的育肥期，生猪可出栏。因此，直接补栏仔猪仅需6个月左右即可，当月生猪存栏量预示着未来半年的生猪供给;但从补栏母猪到增加猪肉供应需18个月左右。

从数据来看，能繁母猪数量在今年创出4564万头的高位之后，7月份环比降低0.5%，8月环比继续下降0.8%。

由于农业部历史能繁母猪统计口径发生了改变，没有真实的数据，和2020年开始国家统计局公布的季度数据有很大出入，所以两组数据不能放在一起看。但可以参考以往周期能繁母猪存栏的下降去化的幅度，来判断猪周期已经至哪个阶段。

2018年的底部由于非瘟疫情不具备典型性，因此参考2014年的猪周期，当时口径的能繁殖母猪从年初4908万头降至年底4289万头，降幅接近15%左右。

而参考当前猪肉企业普遍大幅亏损，存栏能繁母猪数量有望进一步下降，后续行业持续低迷的话，可能还会看到一些高效母猪被主动去化的现象，尤其是企业经营现金流出现问题的时候。因此从行业周期角度来说，存栏能繁母猪环比下降只是刚刚开始，猪周期尚未完全到来。

2)生猪存栏，猪粮比价。

除了能繁母猪这一指标外，猪粮比价和生猪存栏数量也是猪周期的一个重要判断依据。

猪粮比低的时候农户养的猪越重，亏得就会越多，所以育肥的出栏体重就会下降，整体可以帮助加快养殖存栏的去化。2014年猪粮比最低达到4.5，当年消费旺季猪价反弹后，2015年二次探底，但没再创新低。而2018年猪粮比底部也是在消费淡季的五月达到最低点。目前的猪粮比再次进入深度亏损中，极限价格基本上也已经来到。

另外，从生猪存栏和猪粮比来看，两者之间出现了较大裂口。从历史看，猪粮比和生猪存栏的增长率是呈反向关系，即生猪存栏量下降会导致猪肉价格上涨，猪粮比上升，养猪的利润增加，进而导致存栏量再次增加，猪肉价格下跌，猪粮比下降。当前的猪粮比处在历史低位，而去栏量却微不足道，这让二者之间出现了较大裂口，这个裂口是不稳定的，在生猪养殖利润微薄的情况下，生猪存栏的增长不可能还在历史高位，因此缺口将会被回补，回补力量将会由市场和政府共同决定。

3)玉米价格。

值得一提的是，由于猪的成本主要为饲料，而饲料的原材料为玉米，因此玉米价格是影响猪粮比的重要因素。玉米价格升高会拉低猪粮比。

2020年之后，在国际上由于新冠疫情在全球蔓延、沙漠蝗虫灾害、东南亚旱灾等因素，在国内受饲料需求增长，目前玉米价格整体处在高位水平。此外，河南作为我国粮食主产区之一，由于此前的洪涝灾害，玉米生产受到影响，因此阶段性的玉米供应端有压力。今年我国玉米播种面积增加2109万亩亿应对价格上涨，随着秋粮上市临近，玉米价格开始出现了下跌。

并且国内玉米库存量充足且处于高位，目前处于去库之中，玉米价格有望继续下跌。从库存上看，2016年库存2.23亿吨，随后开始逐年去化，目前玉米库存1.98亿吨，仍处在较高位置，且中储粮玉米拍卖持续投放，短期供给宽松。

但是，由于化肥等农化产品的涨价，农产品种植成本也在增加。简单阐述为，原油、磷矿、钾矿等价格上涨，驱动植保中间体、化肥的价格上涨，进而使得种植投入成本增加，抑制种植情绪的同时也使得农产品价格的上涨周期被动拉长，加之2021年国内天气因素导致制种良种率出现一定幅度的下降，预计2022年种植成本较难大幅下压，若粮价大幅下跌，农民可能会出现捂盘惜售现象。

可见，玉米价格可能会在维持相对高位震荡，而玉米的高位震荡也将给养猪者带来较高的成本。

综上来看，猪周期目前尚未完全到来，但由于养猪企业已经大幅亏损，散户更是难以为继，因此散户将优先被出清，能繁母猪数量也将进一步下降，在能繁母猪量下降至一定位置时，猪周期才将重新开启。

凭借产业链优势，中粮家佳康三季度各业务均盈利

从周期经验中，在大周期中，重资产企业的股价弹性要大于轻资产企业。不过在周期尚未来临前，多元化业务的企业业绩会更好。

智通财经APP了解到，中粮家佳康是一家中国快速发展的猪肉企业，垂直整合的业务模式覆盖了整个行业价值链。公司业务包括饲料生产、生猪养殖、屠宰、鲜猪肉及肉制品的生产、经销与销售及冷冻肉类产品进口及销售。

上半年因国内猪肉价格走低，公司主动压缩进口节奏及规模，肉类进口分部销量7.5万吨，同比减少57.1%，实现收入19.2亿元，同比下降59.6%。受益于公司强化风险控制的理念，提高背对背锁单比例，进口业务实现扭亏为盈，上半年分部营业利润为1.32亿元，去年同期为1亿元亏损。

近期，公司披露9月营运快报。公告显示，1-9月，公司生猪出栏量累计260.1万头;9月单月为28.8万头，环比增长0.3%;9月单月生猪平均售价12.06元/kg，环比下降15.6%;生鲜猪肉销量1.64万吨，环比增长13.9%;生鲜猪肉业务中品牌猪肉占比32.8%，环比下降5.7pcts。受疫情消费推动，前三季度品牌小包装产品日均销量13万盒以上。公司预计三季度公允价值调整前净利润为8.5亿元(未经审核)，各业务均实现盈利。

在一众猪肉企业亏损之际，中粮家佳康凭借着其产业链的优势，业务实现盈利，而这也是公司近期股价强势的原因。可见，在猪周期完全到来之前，中粮家佳康股价都会比其他企业相对强势。