太平洋证券：维持爱尔眼科(300015.SZ)“买入”评级 目标价61.9元

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研究报告称，维持爱尔眼科(300015.SZ)“买入”评级，目标价61.9元，预计2021-23年归母净利润分别为23.42/31.32/39.55亿元，对应PE分别为109/82/65倍。

事件：10月25日晚，公司公布2021三季报，报告期内公司实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%，实现归母净利润20.04亿元，同比增长29.59%，实现扣非归母净利润21.31亿元，同比增长49.12%。

其中，Q3单季度公司实现营收4.25亿元，同比下滑3.48%，实现归母净利润8.88亿元，同比增长2.05%，实现扣非归母净利润9.48亿元，同比下滑5.38%。

太平洋证券主要观点如下：

Q3业绩波动主要系去年高基数及疫情反复影响，相比业绩整体增长稳健。

Q3营收出现下滑，主要系去年同期高基数，加上疫情影响，对所在区域医院经营造成较大影响。剔除疫情影响，报告期内公司营收相比2019年同期增长49.97%，19-21年复合增速为22.46%;归母净利润相比2019年同期增长62.79%，19-21年复合增速为27.59%，整体业绩增长稳健。

分级连锁持续推进，医疗网络广度、深度、密度进一步提升。

报告期内，公司先后收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱尔部分股权，8月和10月合计收购10家医院部分股权。截止2021年6月31日，公司境内医院155家，门诊部107家。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模有望进一步显现。前十大医院实现营收16.2亿元(+47.81%)，营收占比为22.05%(-4.27pct)，前十大医院营收比重进一步下降。该行认为，以上显示了公司分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。

财务分析：盈利水平较为稳定，持续实现降本增效。

报告期内，公司毛利率52.31%(+4.66pct)，净利率18.73%(-0.89pct)，期间费用率24.9%(+2.77pct);Q3毛利率58.48%(+7.13%)，净利率22.09%(-0.07%)，期间费用率26.31%(+3.84%)。

净利率略有下滑主要系：1)去年同期实现投资净收益1.46亿元，今年为0.7亿元。2)今年前三季度管理费用率提升1.64%至13.2%，管理费用率提升主要系报告期内人员薪酬及股权激励费用增加所致，其中股权激励费用增加7226万元。若考虑扣非净利润率，公司前三季度提升0.3%至18.76%，盈利水平保持稳定。

风险提示：医院扩张进度不及预期;行业竞争加剧;海外医院受疫情影响业绩有不确定性。