国金证券：维持通威股份(600438.SH)“买入”评级 目标价上调至75元

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，维持通威股份(600438.SH)“买入”评级，上调2021-23年净利润预测分别至83/112/136亿元，对应EPS分别为1.84/2.49/3.02元，目标价上调至75元，对应30倍2022PE。

事件：10月25日，公司发布三季报，2021年前三季度实现营业收入467亿元，同比增长47%，归母净利润59.5亿元，同比增长78%;其中Q3单季实现营业收入201亿元，同比增长56%，环比增长26%，归母净利润29.8亿元，同比增长28%，环比增长41%，接近业绩预告上限，符合预期。

国金证券主要观点如下：

全球能源成本上升提高光伏成本承受力，明年硅料供需紧平衡下均价有望保持15万元以上：

在今年硅料和其他原材料成本持续上涨的压力下，组件价格从1.6元/W攀升至1.8-1.9元/W，但终端需求仍表现出较高韧性，2021年1-9月国内光伏新增装机25.56GW，同比增长44%。

2022年随着硅料新产能的释放，组件价格将从高位回落，考虑到全球能源成本上涨和双碳目标，光伏终端需求及成本承受能力或表现超预期，硅料全年均价有望保持在15万元/吨以上，按照当前辅材价格和组件合理盈利水平测算，对应组件价格约1.7~1.75元/W。

工业硅价格创新高后如期回落，高利润率将吸引更多项目复产，有望保障明年原材料供应：

近期有机硅、硅铝合金等下游需求因工业硅大幅涨价受到抑制，下游采购积极性减弱，节后工业硅价格如期从高位回落，硅料企业生产成本压力有望缓解。按照当前工业硅价格，高成本产能利润率仍十分可观，此前因资金、成本等问题停摆的项目也于近期部分复产，其中新疆晶和源28万吨工业硅已于9月初点火开始爬产，合盛硅业黑河地区、云南宏盛等多个1~2万吨小产能也于近期陆续点火，有望保障明年工业硅供应。

原材料涨价+新产能备货，Q3经营现金流净额环比下滑：

公司Q3单季经营现金流净额4.8亿元，同比-5.4亿元，环比-9.1亿元，该行预计主要是因为Q3工业硅大幅涨价且涨幅领先于多晶硅价格，公司采购支出增加;云南和乐山各5万吨产能计划Q4相继投产，其中云南二期已进入设备调试阶段，公司为新产能提前备货增加原材料采购所致。

风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，需求恢复速度不及预期。