兴业证券：维持双汇发展(000895.SZ)“审慎增持”评级 冻品减值致屠宰承压

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告，维持双汇发展(000895.SZ)“审慎增持”评级，下调盈测预计2021-23年营收691.8/764.3/833.2亿元，同比-6.4/+10.5/+9.0%，归母净利51./61.8/70亿元，同比-18.5/+21.1/+13.4%，EPS为1.47/1.78/2.02元;对应26日股价PE为18.4/15.2/13.4X。

事件：公司公布2021年三季报：前三季度实现营业总收入510.44亿元同降8.46%，归母净利34.53亿元同降30.08%;其中Q3单季度实现营业总收入161.35亿元同降16.79%，归母净利9.16亿元同降51.73%。

兴业证券主要观点如下：

肉制品：Q3销量承压，吨利受益成本红利释放创新高

Q3单季肉制品业务收入72.74亿元同降5.9%，经营利润16.60亿元同增3.0%。

拆分量价利来看：1)量：前三季度肉制品销量下滑2%，其中Q3销量约42万吨同降6%，主要系去年6月底市场库存较低、Q3进行了一部分补库，导致去年基数相对较高。2)价：Q3吨价1.7万元，同比基本持平。3)利：Q3经营利润率22.8%，同比/环比提振2.0/4.4pct，单吨经营利润超3900元，同比/环比均有较大改善，主要系猪肉成本大幅下降(Q3生猪均价14.38元/KG同降26.8%)、规模环比提升、结构优化。

展望未来：随着猪肉价格回落，成本端释放增量利润，预计吨利有望稳步提升，叠加管理层在新品、渠道、营销等方面的一系列变化，为长期成长蓄势，预计肉制品销量将重回增长趋势。

屠宰：生鲜冻品规模快速上量，冻肉利差收窄、库存减值致亏损较大。

Q3单季屠宰业务收入86.42亿元同降28.2%，经营利润-5.69亿元。

拆分量价利来看：1)量：随着猪价快速回落，生猪屠宰量大幅提升，Q3生鲜冻品外销量同增约30%。2)利：Q3屠宰经营利润大幅亏损，主要系猪价急跌下冻品出库产生亏损、期末冻肉库存计提减值所致(Q3单季再度计提9.6亿减值损失)，而纯屠宰业务受益低猪价实现较好的盈利。

展望未来：短期看，预计Q4猪价会有回升，冻肉减值的负面影响基本消除，并会在猪价阶段性高位时出库冻品实现利润转回。长期看，双汇有望受益这一轮非洲猪瘟带来的行业整合，市占率有翻倍以上空间，而全国领先的生鲜渠道优势将对其屠宰扩张起到良好的支撑作用，即长期存在量利双升逻辑。

投资建议：短期来看，随着冻肉减值影响褪去，预计Q4有望迎来利润拐点。长期来看，双汇管理层正迈上积极的改革新路，新品、渠道、营销等一系列变化有望带领双汇未来实现高质量增长。

风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期。