华西证券：维持爱柯迪(600933.SH)“买入”评级 目标价微升至18.75元

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告，维持爱柯迪(600933.SH)“买入”评级，目标价由18.5元微升至18.75元，预计2021-23年收入31/37.8/45.2亿元，归母净利4.8/6.4/7.8亿元调为4.4/6.5/7.9亿元，EPS为0.51/0.75/0.92元，对应27日13.49元/股，PE为26/18/15倍，维持2022年25倍PE。

事件：公司发布2021三季报:2021Q1-Q3营收23.5亿元，同比增长34.9%;归母净利2.8亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利2.2亿元，同比增长7.0%。其中2021Q3营收7.8亿元，同比增长9.3%，环比增长1.3%;归母净利0.8亿元，同比减少26.9%，环比减少10.0%，扣非归母净利0.7亿元，同比减少3.6%，环比基本持平。

华西证券主要观点如下：

收入环比增加持续改善可期

2021Q1-Q3公司营收23.5亿元，同比+34.9%，其中2021Q3营收7.8亿元，同比+9.3%，环比+1.3%，该行判断同环比提升主因新项目量产抵消部分缺芯影响，份额逆势增长。

公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，2021H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50%。预计随着缺芯影响的逐步缓解叠加新项目的逐步量产，公司收入有望加速增长。

毛利率继续承压费用率合理管控

2021Q3公司毛利率为24.8%，环比-3.2pct,主要受海外航运费增加、原材料涨价等的影响。2021Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.2%、7.8%、6.0%，环比分别-0.3pct、-0.1pct、+0.4pct。财务费用表现为0.07万元，对比去年的-0.01万元，主要受汇率波动的影响。

汇率波动不仅影响财务费用，而且是导致公司产生公允价值变动损益的主要原因，2021Q3公允价值变动损益为-0.3亿元，对比去年同期的0.3亿元显著提升。受毛利率下行和费用率提升的影响，2021Q3净利率达10.7%，环比-1.7pct。

而2021Q3剔除公允价值变动损益、政府补助等非经常性损益的扣非归母净利环比持平，随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产，叠加短期波动因素逐步消除，预计业绩有望企稳回升。

电动智能加速开拓全球化持续推进

新能源汽车对铝合金的需求更为迫切，该行预计单车配套价值提升空间可达50%-100%;且铝合金基于质量轻、制造复杂和薄壁铸件时尺寸稳定性高，耐腐蚀性强，高导热及导电性，在汽车视觉系统、电动助力转向系统、电子控制单元等方面具备较大的应用空间，顺应智能化发展。

公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑等电动智能化项目，2021H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50%。

该行预计公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。

投资建议：该行看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响。

风险提示：缺芯影响超预期;海外乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨超预期等。