中信证券：比亚迪(002594.SZ)Q3业绩符合预期 车型放量迎盈利拐点

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，考虑比亚迪(002594.SZ)电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速，维持2021-23年归母净利润预测为49.1/88.1/122.4亿元，现价对应A股PE为179/100/72倍，对应H股149/83/60倍PE。

中信证券主要观点如下：

Q3业绩符合预期，成本压力下造车业务逆势盈利提升。

2021Q3营收543.1亿元，同比增22%，环比增8.8%;归母净利润12.7亿元，同比减27.5%，环比增35.6%，净利率2.3%，同比减1.6pcts，环比增0.5pcts;扣非归母净利润5.2亿元，同比减67.2%，环比增15%。Q3毛利率为13.3%，同比减9.0pcts，环比增0.4pcts。

利润结构上，根据比亚迪电子披露数据，该行预计公司手机及电子业务Q3贡献净利约3.4亿元，环比减38%，主要系消费电子需求走弱及缺芯影响;造车业务贡献利润约4.8亿元，环比大幅提升。该行预计一方面受益于汽车销量增长带来的规模效应;另一方面系盈利能力较弱的燃油车占比减少，在原材料价格压力下盈利逆势增长。

现金流方面，公司2021年Q1-Q3经营性现金流净额为318.7亿，去年同期286.6亿元，同比增11.2%。其中Q3单季度实经营现金流净额222亿元，同比增69%，环比增133%，净额水平位于历史前列，主要系乘用车销量向好。

费用控制良好，研发投入维持高位。

2021Q1-Q3公司期间费用率为10.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/2.6%/3.6%/0.9%，分别同比-0.4/-0.3/-1.1/-2pcts。分季度看，2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3%/2.5%/4.1%/0.8%，分别同比-0.46/+0.11/-1.19/-2.37pcts，分别环比增0.14/0.04/0.56/0.04pcts，费用整体控制良好。公司重视研发，2019-2021Q1-Q3研发费用持续走高，分别为49.9/56.3/74.6/52.3亿元，研发费用率3.8%/4.4%/4.8%/3.6%，维持较高位。

前三季度新能源乘用车销量国内第一，市占率维持高位。

分业务来看，公司2021Q1-Q3动力及储能电池出货共计23.4GWh，其中根据GGII数据，动力电池装机13.1GWh。公司新能源汽车销量高增，2021Q1-Q3公司新能源乘用车销量达33万辆，国内市场份额约16.8%，三季度累计销量排名第一。其中Q1/Q2/Q3分别销售5.4/9.7/18.1万辆，同比增148%/170%/289%。2021年以来公司新能源乘用车维持高增态势，7至9月国内市场份额均超过20%，较1月增加约8pcts，排名位列第一，维持高位稳定，未来预计DM-i系列车型持续放量下公司高份额有望保持。

“汉”系列月销量重回万辆水平，公司车型周期继续向上。

公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市，2021年9月“汉”销售10,248辆，其中汉EV约7,800辆、汉DM约2,450辆，环比增13.4%，月销量重回万辆水平，中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i的秦/宋PLUS和唐分别于3月和4月正式上市。

DM-i系列9月份销量约3.13万辆，环比约+15%，热度维持高位。2021H1公司在上海车展发布e平台3.0，并将基于该平台打造纯电动车“海豚”和元Plus，目前海豚已于8月发布，定价9.68-12.48万，价格和性能优势突出，9月销量达3000辆。后续公司海鸥、海豹、海狮等“海洋系列”新车亦值得期待。8月公司发布标续版506km的汉EV，售价20.98万元，推动公司车型周期继续向上。

电动化技术引领行业，H股融资赋能电动战略。

2020年3月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企;刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021年3月，公司第四代插混DM-i车型上市，主打燃油经济性，有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成H股增发1.33亿股，净募集资金298亿港元(约248亿元人民币)，将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。

2021年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。

目前比亚迪半导体公告申报创业板上市申请已获受理，拟发行不超过5000万股，计划募集28.9亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020年总营收13.4/11/14.4亿元，净利润1.04/0.85/0.59亿元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。

其中功率半导体2018-2020年营收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主营业务，采用IDM模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。半导体业务分拆上市一旦成功可望降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升，有望强化其竞争优势。另一方面，半导体业务分拆将为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。