华创证券：维持云南白药(000538.SZ)“推荐”评级 目标价94.9元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告，维持云南白药(000538.SZ)“推荐”评级，预计2021-23年EPS为3.34/3.85/4.29元，公司自由现金流较为稳定，采用DCF法估值，目标价为94.9元(摊薄后94.6元)。

事件：近日公司公布三季报。报告期内，公司实现营业收入283.6亿元(同比+18.52%)，归母净利润24.5亿元(同比-42.38%)，扣非归母净利润29.3亿元(同比-7.96%)。其中单三季度营收为92.8亿元(同比+9.98%)，归母净利润为6.49亿元(同比-63.94%)，扣非归母净利润为10.46亿元(同比-21.7%)。

华创证券主要观点如下：

收入端保持稳定

单三季度收入拆分，1)商业业务收入具有较强的稳定性，故该行预计商业业务收入同比增速与上半年同比增速大致相近(上半年商业业务收入同比增速为20.8%;

2)药房渠道客流下降，药品板块收入受到一定影响，预计维持同比正增长，低于上半年同比30-40%的水平;

3)健康品在商超渠道的收入预计下降，在线上渠道的收入预计提升。该行认为，随着疫情缓解，自然灾害减少，公司工业业务(药品、健康品)收入有望快速恢复。

原材料成本上升，毛利率下降

单三季度，公司整体毛利率为26.15%(同比-4.64pcts)，该行推测，原因主要为收入结构带来毛利率变化，即毛利率较低的商业业务增长较快，毛利率较高的工业业务增长较慢。

风险提示：日化、药品等核心业务增长不及预期。