科创板新股前瞻|鼎阳科技冲刺IPO，“研发+产品+品牌”铸就内生增长三板斧

北交所鸣锣开市，背后体现出加快破解“卡脖子”难题的国家意志。同时，本月以来，“专精特新”主题板块变得热闹非凡，持续受到资金追捧。其实，除了芯片、工业软件等领域“卡脖子”问题突出之外，通用电子测试测量仪器亦不例外。

通用电子测试测量仪器是现代电子信息产业发展的基础设备和国家战略性、基础性产业之一，对于经济、国家安全及科技创新产业的意义可见一斑。然而，由于国内通用电子测试测量仪器起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端，中高端产品市场主要被国外优势企业如是德科技、力科、泰克以及罗德与施瓦茨等占据。

随着5G、半导体、人工智能、新能源等行业的驱动，国内市场对中高端通用电子测试测量仪器的国产替代、自主可控需求的增长，无疑为国内厂商创造了绝佳的发展机会。智通财经APP获悉，国内该领域的一家领先企业鼎阳科技于11月12日披露招股书，意欲登陆科创板。

业绩高增长，核心财务指标全面提升

招股书显示，鼎阳科技设立以来一直专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新，研发出具有自主核心技术的数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品，具备国内先进通用电子测试测量仪器研发、生产和销售能力。

过往期间，鼎阳科技根据市场需求变化情况对现有产品性能进行升级优化，不断推出综合性能更好的新产品，逐步替代原有产品，从而实现了公司业务规模的稳健发展，盈利能力各项关键指标均得到了不同程度的提升。2017-2020年（以下简称报告期内），公司营业收入分别为1.54亿元（单位：人民币，下同）、1.90亿元、2.21亿元，三年年复合增速为22%；净利润分别为2891.39万元、3542.89万元、5371.05万元，三年年复合增长率为40%，业绩逐年增长。

值得一提是，尽管去年上半年受疫情影响，全球供应链受阻，但受惠于国产替代加速，公司下半年迅速恢复，实现全年逆势增长，今年前三个季度增长更是明显提速，尤其是国内市场，为全年奠定了确定性基础。2021年1-9月，公司实现营业收入2.08亿元，同比增长48.04%；实现归属于母公司股东的净利润6047.22万元，与上年同期相比增长76.91%。

得益于产品结构升级，公司的盈利能力亦呈逐年稳步上升趋势。报告期内，公司的毛利率由48.15%升至57.07%；同期，公司的净利率由16.09%升至24.33%。而且从行业来看，鼎阳科技的毛利率持续高于国内同业水准，并接近全球龙头是德科技。

产品线逐渐丰富，具备盈利增长潜力 

根据智通财经APP观察，鼎阳科技不断横向拓展产品线，丰富公司产品品类，报告期内陆续推出射频微波信号发生器和矢量网络分析仪等产品，除数字示波器外，目前公司同时具备射频微波信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪三大类射频微波仪器产品的研发、生产及销售能力，产品线已涵盖了通用电子测试测量仪器的四大主力产品。

报告期内，公司主营业务收入主要由数字示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络分析仪三类产品构成，该三类产品合计占主营业务收入的比例分别为85.79%、83.74%和 82.55%，公司各类主营产品均实现了较好的增长。

报告期内，公司数字示波器产品的营业收入分别为8979.74 万元、1.05亿元和1.16亿元，复合增长率达13.60%，占主营业务收入的比重分别为 58.50%、55.74%和53.19%，是公司的核心产品之一。收入持续稳健增长，表明公司产品颇受客户认可。

波形和信号发生器产品的营业收入分别为2746.84 万元、3161.35 万元和 3599.11 万元，占主营业务收入的比重分别17.89%、16.80%和16.52%。报告期内，公司波形和信号发生器产品收入占比虽然有所下降，但销售收入的绝对金额仍然增长。收入持续增加，主要由产品结构的不断优化引起。报告期内，公司先后推出多款性能较高的波形和信号发生器，随着该等定价较高的产品销售占比逐年增加，销售价格不断上升。

频谱和矢量网络分析仪产品的营业收入分别为1442.86 万元、2,105.85 万元和 2,795.40 万元，占主营业务收入的比重分别为9.40%、11.19%和 12.83%。报告期内，该类产品销售规模相对较小，但收入占比呈逐年上升态势，已成为公司重要产品类型之一。考虑到射频微波领域市场的快速发展和自身的经营策略，公司近年来开始研发、布局频谱和矢量网络分析仪产品。该类射频领域产品市场前景广阔，目前国内市场主要被国外优势企业所占据，基于公司发展射频领域产品业务可以借用其长久以来在技术和渠道方面的积累，未来该等产品在公司的业务收入占比有望进一步扩大，成为公司未来的重要收入增长点。

丰富的产品线使得公司具备为终端用户提供配套测试服务的能力，盈利天花板逐步打开。公司产品下游应用领域涵盖通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、航空航天和国防、教育科研等行业，下游用户群体分布广泛。公司知名客户包括苹果、华为、思科、英特尔、英伟达、Google、赛默飞、NASA、比亚迪、大疆、麻省理工学院、清华大学等。而依托良好的产品创新能力和稳定的产品品质，鼎阳科技与示波器领域国际领导企业之一力科和全球电商平台亚马逊建立了稳定的业务合作关系。

更为重要的是，公司具备良好的产品创新能力，产品结构逐步向更高档次发展，未来具备较大的增长潜力。

“研发+产品+品牌”三板斧，打入中高端市场

在通用电子测试测量仪器行业深耕多年，公司在理解行业竞争状况和分析自身竞争力的基础上，制定了“研发+产品+品牌”的发展战略，并逐步向中高端市场进军。

在研发层面，截至2020年12月31日，公司共有专职研发人员 90 人，占公司员工人数的8.79%，报告期内研发费用占公司营业收入的比重将近15%，公司共有发明专利115项、软件著作权30项，2021年被工业和信息化部中小企业局评为专精特新“小巨人”企业。在产品方面，除了产品线丰富之外，产品品质达到国外优势企业水平。公司与示波器领域国际领导企业之一力科建立了稳定的业务合作关系，为力科提供 ODM 产品，公司已生产的产品的品质已达到国外优势企业水平。此外，公司的“SIGLENT”品牌已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌，在北美、欧洲、国内等主要市场得到客户的广泛认可。

“研发+产品+品牌”的三板斧在铸就鼎阳科技内生增长的同时，也为其利用其技术储备对现有产品线进行纵向拓展，不断推出更高档次的产品奠定基础。

报告期内，无论是根据欧美企业通行的产品档次划分标准还是国内相关产品档次划分标准，公司主要产品的档次不断提升，面向下游客户的整体配套能力不断增强。如公司已于2020年9月推出带宽为2GHz的数字示波器，公司为全球第三家、国内第一家发布2GHz带宽12bit高分辨率的数字示波器厂商。2020年12月推出频率范围8.5GHz的矢量网络分析仪，2021年4月推出最高输出频率为1GHz的中端任意波形发生器、最高输出频率为20GHz的高端射频微波信号发生器以及测量频率范围为26.5GHz的高端频谱分析仪4。

目前公司正在进行4GHz带宽高端数字示波器、4GHz带宽高端数字示波器的前端放大器芯片、10GSa/s采样率的高速ADC芯片、40GHz输出频率的高端射频微波信号发生器和20GHz测量频率范围的高端矢量网络分析仪的研发，未来公司将持续提升产品档次。

此外，从鼎阳科技IPO募资重点投向高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发、生产线技术升级改造、高端通用电子测试测量仪器研发与产业化三大项目中能看到，公司还正大力布局研发芯片以及核心算法，长远来看，这有利于消除国外封锁核心技术带来的掣肘。

从行业前景来看，容量不断扩大是大势所趋。受5G信息技术发展、半导体、人工智能、新能源、航空航天和等行业驱动，电子测量仪器应用领域不断扩大，全球通用电子测试测量仪器市场持续稳增长。据Technavio的数据显示，2019年全球通用电子测试测量行业的市场规模为61.18亿美元，预计在2024年市场规模达到77.68亿美元。

另外，国内企业实现自主可控需求及政策支持预期强烈，“卡脖子”难题再获顶层点名重视，这将进一步加速国内在核心技术领域的产品进口替代，鼎阳科技无疑也将是受惠者之一。公司的产品性价比优势凸显，并在中高端市场将继续发挥作用，有利于加速其产品实现全球市场替代，从而进一步扩大市场份额。