历经磨难，凤凰涅槃：工业危废龙头企业东江环保(00895)

本文选自“雪球”，作者：知常容。

东江环保(00895)是我们知常容跟踪时间最长的企业了，超过10年了吧，十来年的经历都可以写一本书了。综合算下来，公司利润的增长还是很不错的，10年翻了20倍吧。股价就平稳得多，算下来每年复合上涨率15%左右。最近借助环保政策的严格执行，公司有进入新的成长期的迹象，值得关注。

东江环保成立于1999年，一直专注于工业废物的回收，合规处理，由张维仰先生成立。属于民营企业。2003年在香港上市，2012年增发A股，在深交所上市。目前东江环保在工业危险废物处理行业，是国内的龙头企业，危险废物处理能力超过150万吨。

我们知道，我们每个人每天都在生产大量生活垃圾。工厂也一样，每天也生产大量工业垃圾。这些垃圾里面，有些是有毒有害的，根据国家规定，有46大类危险废物。包括废酸，废的化工原料，化工产品等等。东江环保就负责这些危险废物的合规处理，包括资源化，无害化。无害化又包括焚烧，填埋等等。

最早的时候，东江环保专注于电子厂的含铜废液处理，生产线路板的过程中，是把整块覆盖铜箔的塑料板，做好处理后，泡在硫酸里，把不要的地方腐蚀掉，留下需要的线路。这个过程中，那些废液是有毒的，但也有铜在里面，东江环保回收这些废液，提炼废液中的铜，将剩下的废物合规处理，达到排放标准后，排放或填埋。东江环保当年是深圳两家合规回收商之一，利润增长不错，慢慢发展起来。

这个市场比较小，东江环保开始进入无害化领域，就是一些没有回收价值的废物处理，比如废化工原料，废酸之类，按国家要求，必须用焚烧或固化后填埋的方式处理。无害化这个领域和资源化业务的最大区别是，企业必须付钱处理废物，不像含铜废液是有价值的，东江环保是付费收购的，所以企业有动力合规处理。但没有价值的废物，企业还要花2000到4000一吨的价格去处理，对企业的道德要求就很高了，所以过去的合规处理率一直不高，乱倾倒危险废物的新闻屡有所闻。

现在中国人民生活水平提高，环保意识提高，这方面的监管迎来了天翻地覆的变化，特别是2013年，出台污染环境罪的司法解释，切实加强监管。迎来了工业危废处理行业的转折点，之前国家在全国每个省建设一个的危险废物处理中心，大多因为收集不到危险废物，逐步荒废了，只有东江环保建设的广东省危废处置中心效益还可以。现在这个危废处置中心(东江威立雅)，订单都接不过来，加班加点焚烧，价格每年上调，效益喜人。

全国来看，危废处置行业进入转折期，原有的危废焚烧炉，大家高价抢着收购，原有的企业，盈利形势喜人。 在这种环境下，东江环保是得益者。作为上市公司，开始大力扩张，在全国各地开始布点收购，大力建设，这几年的业绩也大幅增长。危废处理能力不断扩张，未来增长速度有望加速。

面临的问题主要是前年，公司创始人因为受牵连“协助调查“，失联了半年之久，对公司业务造成重大心理影响，公司放慢了脚步，但最后平安无事，也说明了公司的管理人员非常专业，公司的业务真实可靠。基础稳固，重新步入康庄大道。

目前，国资背景的广晟集团收购部分创始人的股份，成为控制性股东，也为公司注入新的活力，为公司带来新的想象空间。 业务上的问题是，环保的监管加强，也提高了公司的处理成本，比如排行标准就大幅提高，公司必须投资新设备，成本大幅提高，而价格方面，因为考虑长远的利益，不能过于大幅提价，只能缓慢增长，所以2016公司的无害化毛利率实际是轻微下降。

公司的业务性质是公共服务业，早期的资金需求很大，必须先投入大量资金建设好处理设施，比如一个标准的年处理能力1万吨的焚烧炉，一般要投入一个亿，一年有三四千万的收入，一两千万的毛利，投资慢慢回收，当然如果到了后期，提完设备折旧，毛利率就会相当高。所以公司的负债率相当高。目前正筹备增发A股。好时机，大幅增加投资是应该的。

公司的优势在于，第一，规模优势，处理能力大，处理资质齐全。在竞争中占据优势。第二。先发优势，由于环保处理设施选址难，监管严，所以新的设施建设周期很长，光建设前的环境评估，环境数据调查就要一年。而后面还有一大堆程序要走，所以拥有大量从焚烧到填埋的危废处理能力的东江环保，有先发优势。第三，联网优势，当东江环保的处理设施在全国布点完毕，网络的优势让竞争者很难超越。

公司的危废技术并不具有超越性的先进，基本是引进国际设备，或者是国内的研究所的成熟技术。危废处理的核心能力在于营运能力，如何将废物配比焚烧，如何控制尾气排放，如何控制风险的发生。简单的说就是经验很重要。整体实力，整体员工素质也很重要。所以这个行业虽然现在看是高毛利，高增长行业，但行业门槛也相当高。而且危废行业也是高污染，高风险行业，不是谁有钱就可以做的。

具体到东江环保的未来，产能大量布局，陆续投产。这两年是高增长期。未来也是相对稳定的行业。属于成长股。风险在于。1.国家对危废，对污染的治理高压局面能否持续，据统计，中国危险废物每年产生量4000万吨左右，而正规处理量不到一半。而东江环保目前只有150万吨能力，未来目标300万吨。市场空间巨大，但必须结合强力的监管，才能把危险废物“逼出来”。2.公司的资金压力巨大，目前能够应付，但也寄希望于投资的新产能尽快投产，产生效益，这些有赖公司的努力，以及政府的监管标准明确化，审批程序尽量简化。3.国民经济的影响，过去经验表明，经济大幅下滑的时候，监管会放松，企业本身也没有资金处理危废。

综合以上因素，公司大有前途，好行业，好企业。有望维持三五年20%以上增长。目前港股已列入港股通，估值pe不到20倍。值得期待。（编辑：姜禹）