港华智慧能源(01083)的估值应该是210亿港元?

港华燃气(01083)正在迎来进入内地后最大的变革。

港华燃气披露公告表示，于2021年11月18日，根据认购协议，1.16亿股认购股份已向投资者配发及发行，认购价为每股认购股份5港元;及本金总额为人民币18.35亿元的可换股债券(初步换股价为每股6.33港元可悉数转换为3.5亿股换股股份)已向投资者发行。

紧随完成后，港华燃气31.59亿股股份已获发行，而1.17亿股认购股份相当于经配发及发行认购股份扩大后的已发行股份总数的3.70%，3.5亿股换股股份相当于经配发及发行认购股份扩大后的已发行股份总数的9.98%。

而随着这一份认购协议的完成，这意味着港华燃气借助Affinity的资金力量推进智慧能源发展的这一步棋正式落地了。

10月25日，港华燃气宣布向战略合作伙伴Affinity Equity Partners(简称“Affinity”)发行新股及5年期的可转换债券——新股方面，主要是以每股5港元发行116,783,333股新股(总价值为5.85亿港元);可转换债券方面，则主要是以每股6.33港元的转换价发行总价值22.2亿港元可换股债券。上述动作完成后，Affinity将占港华燃气经摊薄扩大后股本13.3%。

借用这一部分资金力量，港华燃气的“发展进程”也随之迈入下一阶段。

据悉，港华燃气计划利用发行新股及可转换债券所筹集的资金，推进其智慧能源业务——即为其工商客户提供光伏分布式能源项目，管理层目标是到2025年前与超过200个工业园区签约(2021年预计为30个)。可以看到，通过这一部分资金带来的发展力量，其将进一步加速公司从传统的城市燃气企业到以技术和创新为核心的综合能源公司转型步伐。

根据智通财经APP的统计，Affinity的28亿港元的投资获得港华燃气13.3%的股权，对应的估值则为210亿港元。作为对比，截止11月18日收盘，港华燃气的股价为5.25港元，市值为165.89亿港元，即是说，较之Affinity的入股价，港华燃气还有逾20%的成长空间。

上述超20%的成长空间，大抵是港华燃气转型综合能源企业的“阶段性奖励”，获得早还是晚取决于其转型动作成效来得快还是慢。

智慧能源业务,Affinity入资逻辑?

众所周知，港华燃气背靠香港中华煤气，是内地最具规模的城市燃气集团之一。

发展至今，该公司的业务早已不仅仅局限于燃气业务的销售和运营，而是成为了一家涵盖城市燃气，以及以燃气综合保险、厨房精品、高端橱柜、健康产品及服务为一体的延伸服务和智慧能源等业务的综合性能源公司。

需要指出的是，随着全球不断推行低碳经济，“双碳”目标渐行渐近，港华燃气更是加快了向以智慧能源为主的综合能源公司转型步伐。

10月25日当天，在宣布Affinity投资之后，港华燃气还接连公布两则消息：一则是，为了反映对这次策略转型重视，即日起，李家杰博士担任港华燃气新主席。另一则是，在公司即将召开的特别股东大会上，亦将提议将港华燃气更名为港华智慧能源有限公司，英文名称则由“Towngas China Company Limited”更改为“Towngas Smart Energy Company Limited”。

这些动作皆在同一天公布，无不例外地彰显了港华燃气向以智慧能源为主的综合能源公司的转型雄心。

对此，该公司还表示到，“这次与Affinity的合作使港华燃气能够加快实现长远愿景，在综合解决方案、数字化和去碳化三大核心基础上，创建一个综合的、可持续和具体的智慧能源业务。”

(图片来源：港华燃气公众号)

可以看到，“低碳经济”大势所趋之际，港华燃气积极向智慧能源推进不失为“顺势而为”的举动。

事实上，对于这一风向的捕捉，港华燃气似乎也不是第一次而为了。

据悉，该公司的智慧能源业务最早成立于2016年，具体内容主要是屋顶分布式光伏、充换电、储能、多能(冷、热、电)联供等项目，为工业园区提供零碳智慧能源供应服务。

在此次宣布通过战略投资推进智慧能源之前，港华燃气便透露拟于未来5年投入580亿元人民币发展智慧能源，2021年会先在关键技术及储能系统等作铺垫，开拓约30个零碳智慧园区，明年会增至60个，最终于2025年增至200个。

而在2021年9月17日，港华燃气旗下港华能源还宣布，与腾讯旗下腾讯云在深圳就零碳园区智慧能源平台达成合作。双方将协同资源，基于腾讯云综能工厂打造数字化能源解决方案，助力园区和用能企业实现碳中和目标。

智慧能源业务不断推进的同时，港华燃气执行董事及行政总裁黄维义对外表示称，“今年初以来已获25个零碳园区;若目标达成，5年后智慧能源业务所提供的利润，与城市燃气业务的利润相若。”

根据上述说法，招商证券指出，假设至2027年港华燃气有超过200个工业园区在运营，每个工业园区的平均用能规模为70兆瓦。那么，预计到2023/2024/2025年底，港华燃气的智慧能源业务将为公司提供40%/65%/81%的增量每股盈利，预计光伏装机容量将分别达4.6吉瓦/7.6吉瓦/10.5吉瓦。

鉴于此成长空间，似乎也就不难理解Affinity选择战略投资港华燃气的原因了。

据了解，Affinity是亚洲最大的企业投资和收购基金之一，管理着超过140亿美元的资金，前身是瑞士银行亚太区私募投资基金。随着Affinity“入局”，其或将可以给港华燃气提供更多的资本合资源，进而促使其快速推进智慧能源业务的发展。

从中华煤气到港华燃气，李家杰为何亲自掌舵?

在港华燃气积极推进智慧能源业务的过程中，还有一个亮点值得细说。

那就是，在陈永坚退休到站后，香港中华煤气主席李家杰博士亲自担纲主席一职。自李家杰2019年5月底正式接任香港中华煤气主席之后，此次其担纲港华燃气主席一职，不仅彰显了港华燃气的转型雄心，还显露了该公司要在内地业务“大展拳脚”的决心。

对此，花旗表示，管理层的改组可能会为港华燃气打开新篇章，而新主席也将利用这一平台展示能力。

智通财经APP观察到，于1994年，香港中华煤气便已开始开拓内陆公用事业中的燃气管道业务。2007年3月，香港中华煤气收购百江燃气，并将之改名为“港华燃气有限公司”。此后，港华燃气便正式成为香港中华煤气拓展内陆燃气业务的“主力军”。也就是在2007年之后，港华燃气在内陆的燃气管道业务开始全面铺开，港华紫荆便是它的主要品牌之一。

下面不妨截取2018年至2020这一时间片段，来探讨一下港华燃气对香港中华煤气在内地业务开展的贡献度如何。

2018年，香港中华煤气连同港华燃气在内地城市开展的业务总项目为254个，其中城市燃气项目为131个，意味着借助港华燃气之手开展的内地城市燃气业务项目占比约为52%;

2019年，香港中华煤气连同港华燃气在内地城市开展的业务总项目为265个，其中城市燃气项目为132个，意味着借助港华燃气之手开展的内地城市燃气业务项目占比约为50%;

2020年，香港中华煤气连同港华燃气在内地城市开展的业务总项目为287个，其中城市燃气项目为132个，意味着借助港华燃气之手开展的内地城市燃气业务项目占比约46%。

从连续几年约50%的项目占比来看，不难窥出港华燃气对香港中华煤气在内地业务开展的贡献度有多大。

截至2021年上半年，香港中华煤气连同港华燃气于27个省、自治区、直辖市共取得451个项目，在内地燃气销售量(包含中游项目)上升25%至202亿立方米，城市燃气销售量上升28%至159亿立方米，城市燃气客户增至3302万户;而港华燃气自身总售气量则同比增长32%至72.61亿立方米，总客户数增至1456万。

香港中华煤气最初进入内陆几年，只在广东番禺、中山等地有零星项目，直至如今项目遍地开花。因此，于香港中华煤气而言，借助港华燃气之手打开内地燃气业务不失为开拓内地业务的成功样本。

现如今，香港中华煤气主席李家杰博士亲自担纲港华燃气主席一职，便将公司更名为“港华智慧能源有限公司”，似乎便打算以港华燃气为样本造一个“港华智慧能源”。

而不得不说的是，港华燃气积极推进智慧能源业务的背后是来自万亿市场空间的支撑。

据悉，智慧能源是互联网等新兴科技技术与能源行业高度融合的产物，应用场景涵盖智慧电力、智慧焦煤、智慧石化等范围。未来几年，在“双碳”目标推进下，发展空间巨大：据头豹研究院数据显示，中国智慧能源行业市场规模从2015年的6544.2亿元增长到2019年的9413.2亿元，年复合增长率为9.5%，预计至2024年为12011.2亿元。

(数据来源：头豹研究院)

就拿目前港华燃气为工业园区提供的智慧能源综合方案来说，截止2020年，国家高新区共计169家，国家经开区共计218家，而其余各类产业园区总数更超15000个。这些工业园区，用电量及消费密度较大，在“低碳经济”的催化下，发展前景广阔。

综上来看，同一天宣布Affinity入资、李家杰亲自担纲主席、公司更名消息的港华燃气拓展智慧能源的决心已昭然若揭，而这一也将促使其迎来一场深刻的变革——“本次投资将有助港华燃气转型成为领先的综合清洁能源供应商，加快推出分布式太阳能光伏项目作为智慧能源解决方案的一部分，确保公司能够长期增长。”

而这一变革似乎也将股价推上了上行通道：10月25日港华燃气股价录得逾14%的涨幅，27日，股价又录得近12%的涨幅。长此以往下去，前文所提到的超20%的成长空间指日可待。