敏华控股(01999)纯利高达22%，护城河在哪里?

文章来自“雪球”，作者“青豌豆”。

有很多人质疑敏华控股，说敏华控股的毛利高达40%，纯利高达22%，太高了，有作假的嫌疑。这是没有弄清楚敏华的商业模式，敏华控股的高毛利，源于其护城河。

敏华控股的护城河在哪里?在我看来，就在于其垄断了功能沙发电动铁架的生产。敏华控股旗下的锐迈科技，生产了全国90%的电动沙发铁架。

先说功能沙发的电动铁架，这个东西技术含量确实不太高，但也不是随便搞个作坊就能弄起来了。起码质量要稳定可靠，铁架要能耐腐蚀，不需要保养，运作不能有噪音，要考虑人体工程学。(作为敏华的客户，我认为敏华做到了上述所有要求)

据新闻报道，敏华控股的沙发铁架，最早采用日本技术，故障率高达2%，后来采用德国技术，才把故障率降下来。现在其铁架采用了硅钢，耐腐蚀，不用上油，可见其技术还是有独到之处。

肯定有人要说，这玩意就算有技术，但也不是什么高精尖的东西，为什么别家不能模仿?

问题在于，技术上可以模仿，但商业上无法实现。

如果要从头搞一个新的沙发铁架厂，要达到敏华控股的技术和规模，土地，厂房，设备，人力研发等等成本是很高的。尤其是研发成本，钱是其次，时间的沉淀是买不来的，比如铁架的耐久性等一些性能，非的要花很多时间，很多测试才能产生成果(这也是汽车工业追赶者的困难)。

更困难的在于，就算你花个十几亿，把厂建起来了，产品性能各方面都达标了，但你的产量能跟敏华控股比么?敏华每年几百万套沙发的销售量，就需要几百万套铁架。而你生产的铁架到哪里去找这么大的客户?就算你自己用，短时间内你的销量是不可能达到敏华控股的产量的零头。

现代工业的奥义就在于用规模摊薄单个产品的成本，比如发动机，研发成本几十亿，摊到几千万量车上面也就不是那么贵了。沙发铁架也是这样，你建造了一个高品质的工厂，一年如果就几万套产量，产能利用不足，那每套铁架的成本就高的惊人，完全没有竞争力。

所以，尽管功能沙发铁架厂看起来没有什么了不起的，但是其重置成本很高，率先建立起来的人，拥有先行者优势，后来者很难追上。

所以我们看到，相当多的家具厂，不管多牛逼的，都是向敏华控股购买功能沙发铁架，而不是自己生产(黄利敏说他的沙发铁架厂一半是卖给其他厂家的，他们据此可以监控到对手的产量)。

产品关键环节受制于人，所以别的厂家最多做一小部分功能沙发提高自己的产品定位，实现产品多样化，要摆开阵势和敏华控股在功能沙发上全力竞争，那是不可能的。

其实这在商业领域是很常见的例子。

比如，现在开始流行机械键盘了，机械键盘的核心——键盘轴就那么几种，都是德国樱桃厂的产品。很多键盘厂家，比如罗技，用的都是樱桃厂的产品。一个键盘轴有那么难制造吗?并不难。但是德国樱桃早在半个世纪前就在搞这个玩意，研发啊，厂房啊这些资本早就投入了，折旧也折的差不多了，技术也很成熟，你要新建一个厂，生产出来的成本绝对比樱桃厂高，质量还不一定有别人好，所以还不如买。

前段时期炒的很火热的圆珠笔芯用钢也是这样的，自己造其实没有太大难度，关键是成本高，生产起来商业上不划算。而一帮爱国青年非要从民族尊严的角度出发，让国有企业搞，这是在坑企业。

还有一个例子，就是国产打飞机。真的，国产飞机在技术上造成来，才是万里长征第一步，国产飞机要获得真正的生命力，必须要证明其自己在商业上的可行性。（编辑：何鹏程）