浙商证券：维持鲁商发展(600223.SH)“增持”评级 子公司引入战投 腾讯、壹网壹创等参与

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告，维持鲁商发展(600223.SH)“增持”评级，公司以房地产业务为基础卡位高成长的玻尿酸赛道，化妆品业务将扬帆起航；预计2021-23年收入129.5/165.1/186.0亿元，增速-5%/27%/13%;归母净利7.5/8.6/12.1亿元，同比增17%/15%/40%，对应PE20/17/12倍。

事件：36亿元投前估值，战投认购不高于16.90%，员工认购不高于0.68%;5家公司组成联合购买体，腾讯、壹网壹创等参与。

浙商证券主要观点如下：

鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟引入战投，赋能化妆品

若本次增资扩股顺利落地，福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42%+战投16.90%+员工0.68%。在保证公司对福瑞达生物控股权的同时，引入战投+员工认购，有利于进一步优化资本结构、拓宽融资渠道、激发员工积极性，赋能化妆品业务。

投前估值36亿元，对应战投挂牌底价投资额不低于7.38亿元，预计对应今年PE约20倍。当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期，预计今年全年化妆品收入有望达到达15亿元，其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8/6-7/1亿元。

若化妆品净利率维持21H1的水准(约12%)，则预计今年全年化妆品净利润约1.8亿元，36亿元投前估值对应2021年PE约为20倍。

投资意向方：本次联合购买体由南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)五家公司组成。根据公司公告及网络公开资料，其中

1)南通招华：2021年9月10日成立，执行事务合伙人为深圳市招商国协贰号股权投资基金管理有限公司，以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。

2)广西腾讯：腾讯子公司，法定代表人李朝晖，投资企业包括北京蔷薇灵动、广州彩蛋、北京酷酷跑、上海巴哈网络等。

3)杭州众达源：网创子公司，股东包括持股43%的宁波壹起商业发展有限公司、持股35%的上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)等，其中执行事务合伙人为宁波壹起，宁波壹起为壹网壹创全资子公司，法人为壹网壹创董事长林振宇。

4)济南动能嘉福：执行事务合伙人为山东省新动能股权投资管理有限公司。

5)上海众源二号：持股35%的杭州众达源，执行事务合伙人为上海众源二期企业管理中心(有限合伙)。

福瑞达生物：主营化妆品业务，处于收入高增+盈利提升的上升期

福瑞达生物主要负责公司化妆品业务，2021H1收入6.2亿元，净利润7303万元。公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11个品牌，推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。21年前三季度化妆品收入9.9亿元，同比增长175%，毛利率达63.2%。其中“瑷尔博士”贡献收入4.9亿元、“颐莲”贡献收入4.3亿元。

药企基因赋能产品打造+营销升级，打造协同型的化妆品品牌集群。

①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代：依托国家级新药大平台，坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造，福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力，为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。

②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌：积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL合作，创始人凌沛学直播带货，主办首届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会”等，塑造可信赖品牌形象。

风险提示：房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。