汽车零部件业绩改善，郑煤机（00564）迎来估值拐点？

去年涨幅超过1倍的郑煤机（00564），今年2月份开始哑火了，即使在8-10月煤炭疯狂大涨的时间段，也无法驱动持续下跌的股价反弹，然而最近却受“汽车零部件”板块带动，三周涨幅超过20%。

智通财经APP了解到，郑煤机是煤矿综采装备商和汽车零部件供应商，在10月底，该公司在投资者平台上表示，其旗下的亚新科成功进入小鹏汽车、蔚来及比亚迪股份（01211）等新能源客户的供应链体系，部分产品已实现批量供货，11月中旬汽车零部件行情启动，带动一波反弹。

实际上，郑煤机在过去几年业绩还是不错的，虽然收入没啥成长，但净利润保持双位数的增速，近三年复合增长率为22.03%，而这家公司在2020年之前股价一直走熊，2020年8月份才开始得到资金重视，走了7个月牛市后步入“熊途”。那么，该公司股价驱动逻辑在哪，近几周启动后市还有行情吗？

汽车零部件“扭亏”

智通财经APP了解到，郑煤机最早的业务是煤机业务，业务模式成熟，也是最赚钱的业务，在2016及2017年相继收购了亚新科及博世集团的电机业务（改名为SEG），因此业务覆盖至汽车零部件，并表后汽车零部件占据收入大头。但这几年，收购的业务业绩表现并不理想，汽车零部件处于连年亏损状态。

该公司意图以“煤机+汽车零部件”双轮驱动业绩成长，但没曾想汽车零部件成了最大的“累赘”。2018-2020年，煤矿机业务收入及净利润复合增速分别为17.92%和67.86%，盈利水平不断攀升，而反观汽车零部件业务收入负增长，且连续两年亏损，累计为12.85亿元。因汽车零部件的拖累，该公司估值一直在寻底。

2020年亚新科盈利得到改善，并对SEG进行重组，将产能也将从高成本地区向低成本地区转移降本增效，在盈利预期及板块推动下，郑煤机股价持续走高，然而今年3月初发布年报时并不急预期，SEG全年净亏损9.2亿元。今年首三季，汽车零部件业务盈利改善明显，整体扭亏，但归属于股东的部分仍亏损0.17亿元。

该公司的煤机业务收入贡献43.4%，虽然是最赚钱的业务，但股价走势相关性并不大，因此即便在煤炭价格持续飙升股价也不为所动，投资者依然选择用脚投票。投资者关注的焦点在于汽车零部件成长及盈利，今年该业务基本面确实出现了比较大的变化，三季报出来后全年有望实现盈利。

市值低估，后市有望加速回归

郑煤机的汽车零部件分为亚新科以及 SEG 两大板块，其中亚新科主要产品为发动机零部件（发动机缸体、缸盖、活塞环以及凸轮轴）及NVH 减震降噪产品，SEG主要产品为起动机、发电机和 48V 能量回收加速辅助系统。亚新科汽车客户主要集中在重型卡车（收入占比超过60%），今年重卡行业强劲增长，驱动其业绩扭转往年颓势。

亚新科的多款产品处于行业领先的地位，其中活塞环以及NVH减震降噪产品多年来都处于国内第一的地位，不过目前该公司客户主要为一汽、大众、玉柴、潍柴动力、康明斯及中国重汽等重卡领域。今年该公司客户扩展至新能源领域，客户定位或逐渐由重卡转向乘用车，不仅带来了热点，还带来业绩预期。

SEG 持续亏损是最大的问题，去年10月份进通过了业务重组方案，包括关闭德国希尔德斯海姆工厂，缩减西班牙工厂规模，将更多订单转移至生产成本更低的匈牙利工厂生产，以及精简人员构成，从成本端及费用端降本增效。从今年首三季业绩看，效果还是很明显的，使得汽车零部件板块整体实现了盈利。

值得一提的是，SEG的核心产品为48V能量回收加速辅助系统，应用领域多为油混动汽车，而新能源汽车存在“续航、充电及能量密度”三大难题，在未得到真正解决之前，油混动“似乎”很有市场。不过传统车企对油混动并不青睐，丰田进军多年也没带起行业热潮，新能源车仍是主流方向。

郑煤机收购亚新科和SEG四年来，过去惨淡的业绩证明收购是失败的，不仅未能贡献增长业绩，还持续削弱盈利水平。不过也没有这么悲观，亚新科重新站上增长通道，转变了客户类型，开始进军新能源领域，业绩有一定的预期，SEG进行了业务重组，减亏了很多，但未来业绩存较大不确定性。

此外，煤机业务仍是该公司的现金牛业务，净利率连年攀升至今年首三季的17%，虽在碳中和背景下，但风电及太阳能等清洁能源存在不稳定性，煤电依然占据着绝对比重，该公司作为液压支架及采煤机龙头仍持续受益。根据第一上海的研报，目前全国煤矿平均机械化率在 58%左右，而按照炭工业“十四五”规划要求，到2025 年，采煤机械化率达到90%以上，成长空间还是很大的。

郑煤机要想“煤机+汽车零部件”双驱动业绩增长，煤机业务成长及盈利是没问题的，主要在汽车零部件业务上下功夫。一方面若SEG业务仍持续亏损则需要剥离，另一方面加大研发力度，亚新科核心优势在重卡，需要在乘用车上零部件上投入更多研发获取客户认可，巩固及拓展更多的新能源客户。

在资本市场，郑煤机目前估值很低，港股市值为132.58亿港元，不考虑汽车零部件，PE（静态）值仅为5.4倍，考虑到汽车零部件未来业绩增长预期，该估值明显低估了。以分布估值算，港股煤炭相关行业PE值在9倍，港股汽车零部件PS大都超过1倍，折合估值应超过350亿元，对应PB为2.3倍。

综上看来，郑煤机基本面正在发生变化，煤机业务保持高景气，而汽车零部件业务在今年首三季实现收入增长并取得盈利，亚新科成功打入新能源汽车行业，有进入特斯拉产业链预期，成长确定性高。该公司股价近几周有所反弹，但估值仍很低，留意其“汽车零部件”动作，或有望加速估值回归。