国联证券：维持极米科技(688696.SH)“增持”评级 销量逆势上扬 产品结构优化兑现

智通财经APP获悉，国联证券发布研究报告称，维持极米科技(688696.SH)“增持”评级，销量逆势上扬，龙头占据消费者心智，产品结构优化兑现，预计2021-23年的EPS为9.01/13.22/17.63元/股，对应PE为63/43/32倍。

国联证券主要观点如下：

从基本面的角度看，极米双十一销售额同比增长90%。投影行业是否迎来增长拐点呢?针对此，该行将提出3个关键问题并做出解答。

2021Q3智能投影行业景气度如何?

Q3整体行业景气度有所降低。根据数据，2021年前三季度智能投影行业销量增速为38%，低于H1的47%，Q3增速下滑。Q1-3的销量增速主要由较为低端的LCD产品贡献。智能投影主要分为DLP和LCD两种技术路线，前者单价高、显示效果好，被极米、坚果等主流企业使用，后者显示效果略差，单价一般在2千元以下。但由于DLP路线所需要的德州仪器的DMD芯片供给持续紧张，2021年前三季DLP产品销量同比仅+19%，所以今年前三季度大部分投影销量由LCD产品贡献。

低景气度下，头部DLP智能投影企业销售情况如何?

DMD芯片供应受限将持续一段时间，但头部企业核心零件需求将被优先满足，反映到业绩看，今年Q3头部企业的销售额更上一层楼。根据数据，极米2021年前三季线上销售额增速为43%(较H1提升15pct)，坚果增速为-11%(较H1回温6pct)，峰米增速为95%(较H1提升6pct)，因此显示芯片短缺对头部企业的正常经营影响较小，头部企业Q3经营业绩优于H1。

智能投影销售额增长的驱动因素?

智能投影销售额增长以销量驱动为主、价格提升为辅。在营销推广强化以及产品结构多元化背景下，根据数据，2021Q3智能投影销售额同比增长36%，其中销量和单价同比增长21%和12%，因此销量提升是主要的驱动因素。

对于极米的观点更新

1)即便智能投影行业景气度不高，极米销量增速呈逆势上扬趋势，是消费不景气背景下少有的稳定高成长的消费升级标的。

2)强势推广夯实“一超多强”的竞争格局，预计极米未来也能够保持该地位，享受高速增长赛道带来的红利。极米今年通过代言人推广、线下扩店等方式加大用户教育力度，在DLP产品中的销量市占率从2021H1的42%增至2021年前三季的48%，提前占领消费者心智。

3)产品结构优化成果得到兑现。根据数据，截至11月底，今年3-4月份推出的高端型号H3S和RSPro2的销量和销售额占全部品类比例的18%和35%，奏响产品结构高端化的华音。