光大证券：维持上海机场(600009.SH)“增持”评级 资产注入方案确定 股东注资规模缩减

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，上海机场(600009.SH)拟注入虹桥机场等资产，将增厚上市公司业绩，为长期成长打下坚实基础，随着新冠治疗/疫苗接种稳步推进，航空出行需求长期恢复趋势确定，最艰难时期已过，维持21-23年预测EPS为-0.6/0.53/2.04元，评级“增持”。

事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金等公告。据上市公司与控股股东机场集团签署的《发行股份购买资产协议》及其补充协议，标的资产虹桥公司100%股权交易作价约为145亿元、物流公司100%股权交易作价约为31亿元、浦东机场第四跑道交易作价约为15亿元，上述标的资产合计交易作价约为191亿元，上市公司预计将向机场集团发行股份约4.34亿股，发行价格为44.09元/股。

同时，公司配套融资规模下调至不超过50亿元(此前公告为不超过60亿元)，发行价格为39.19元/股，发行数量不超过约1.28亿股，由机场集团全额认购，本次募集配套资金拟用于公司四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充流动资金。若以上交易全部完成，机场集团仍为上市公司控股股东，持股比例由交易前的46.25%提升至交易后的58.38%。

光大证券主要观点如下：

注入资产评估价值确定。

根据资产评估公司测算及双方约定，21年6月30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道账面价值分别约75.8亿元、8.4亿元、11.6亿元，合计约95.8亿元;评估价值分别约145亿元、31亿元、15亿元，合计约191亿元;评估增值率分别为92%、270%、29%，合计评估增值率为99.71%。该行简单测算21年6月30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道的PB估值分别约1.9X、3.7X、1.3X，上市公司21年6月30日PB估值约为3.2X。

资产注入将增厚上市公司业绩。

虹桥机场19年、20年、21年上半年营业收入分别约31亿元、22亿元、14亿元，净利润分别约5.2亿元、-2.1亿元、0.6亿元，其中虹桥机场广告板块承诺22-24年扣非净利润分别不低于约4.2亿元、4.4亿元、4.5亿元;

物流公司19年、20年、21年上半年营业收入分别约16.2亿元、16.4亿元、9.4亿元，归母净利润分别约2.4亿元、2.3亿元、1.1亿元，物流板块承诺22年-24年扣非净利润分别不低于约1.9亿元、2.2亿元、2.4亿元。

以19年净利润为基础，21年6月30日虹桥机场PE估值约28X，物流公司估值约13X，上市公司21年6月30日PE估值约为18X。完成资产注入后，上市公司2020年度和21年1-6月的营业收入分别将增加约88%和127%，归母净利润将分别提升5.8%和29.8%(提升后分别亏损11.9亿元、亏损5.2亿元)。

资产重组将奠定公司长期发展基础。

整体来看，若本次重组成功，将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势，统筹两场航班航线，提高航线质量，尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3亿人次以上的目标。

风险提示：疫情持续时间、范围超出预期;航空需求下行;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;资产重组能否实施尚存在不确定性等。