浑水不浑：预告完浑水套路后我们来讲结尾

本文来自“王雅媛港股圈”，作者宝子。

首先，第一件事就是要承认今天被打脸了，虽然昨天分析浑水的沽空偏好时，的确是把敏华控股(01999)找出来了。

详细分析可看《冷静!别慌!浑水明天的做空套路是这样的》

但是，最后却毫不科学地迷信了黑天鹅理论，认为这么神秘的沽空机构，要狙击的对象一定不会是被市场提前知道的大热门股票。不相信客观分析，却迷信神秘主义，最后被打脸我也只好认了。

空穴来风，未必无因，传统智慧这次应验了。

不过今天的剧情的确是峰回路转，本以为敏华控股被追击停牌后，事件已告一段落。

没想到，下午3点半，浑水再发一条做空达利食品(03799)的推特。而达利食品亦是我昨天文章中指出存在被做空可能性较大的股票之一，总算对大家有个交代。

我的猜测逻辑是什么?

有人问为什么我可以从那么多只股票中，把敏华和达利整理出来?主要方法就是了解清楚浑水的过往偏好后，靠股权集中度和市值足够大这两个点来判断。

再强调一次，沽空机构要赚的就是股价跟价值之间的虚高价差。而股价能够做高只有两个方法，一是企业自己推上去，二是别人帮企业推上去。

从成本去考虑，当然是别人帮企业推上去最好。但市场多的是聪明人，不会有无原无故的爱。还有的是即使企业能交出好业绩，但当企业不是站在市场的风口时，别人都未必愿意推波助澜。

所以，一些土豪老板就索性自己把股价推上去。而最节省成本的做法，当然是先把股权都收到自己手上，再把股价推上去。所以，股权集中度和市值越高，从背后操控股价的关联性越强。

而浑水这群人就是特别喜欢依据这个思路去寻找它的沽空对象。

浑水的沽空大戏，激情上演！

今天，浑水大约在下午14:10宣布沽空敏华，而敏华大约14：29就停牌，只用了20分钟就完成了向港交所申请停牌的流程，可见敏华一早已经严阵以待。

大家可能会觉得这次浑水失策，上星期一不小心把沽空敏华的消息给泄露了，给敏华有充分准备的时间。

泄露谜底的可能性，并不是没有。毕竟这一次浑水创办人一改在网站上发表沽空报告的习惯，改在一个名为Sohn投资会议的演讲中向大家披露他要做空的股票。这是行内一个比较大的活动，对冲基金大佬云集，需要招呼许多宾客。

所以，我们不排除在安排活动时，讲者的内容被工作人员泄露的可能。

不过，我有更深入的看法。我认为，泄露谜底是浑水沽空敏华的剧情之一。

敏华停牌后，我把浑水有关做空敏华的PPT看了一遍，觉得这次浑水是偏向财务性漏洞去攻击公司。

里面说到公司借道澳门来逃税，但用关联交易转移定价是所有跨国公司通用的手段。敏华的欧美出口收入中，相当一部分应该是先通过澳门公司，将一半的利润转移到澳门公司避税，这可能是事实。

但这对于有做生意经验的人来说，以离岸公司来避税应该是很正常的事吧。

严格来说，这并不算是欺诈吧。

另外，浑水说敏华至少隐瞒了48%的负债。一看48%这数字，我就傻了眼，敏华总负债就21亿港币，就算多48%即多10亿港币，也不是很大的数目吧。

我按借贷成本5%计算，多10亿港元就是每年5000万利息。这也只是影响2016年实际利润16亿的3%。从道德水平来说，隐瞒是不道德的，不过如果从沽空角度来说，这也未必太小题大做。

所以，我感觉这次沽空报告的威力并不如浑水做空奇峰国际(1228.HK)及辉山乳业(06863)时那么震撼，也不像要致敏华于死地的风格。

好了，既然这部鬼片的鬼怪不够恐怖，但又想达到更佳的吓人效果，那就只好多配一些吓人的剧情及阴深的场景来增强这部电影的震撼效果。

所以，浑水就故意提早向市场流出沽空消息，而因沽空报告一直没出来，敏华也不好解释。使得敏华股价陷入不确定性的恐惧下。

6月6日就散播自己将于6月7日下午两点揭晓是什么股票，让大家一直守在电脑前等待，制造一种充满紧张感的气氛。

之后到了最关键的一步，浑水以新的现场亲自介绍的方式，带出做空报告的内容。这种做法的好处，是制造了不平等信息获取的气氛。

在沽空消息自多个股票群传出后, 我相信在电脑前的小伙伴们，能拿到的信息最多只是浑水创办人和他介绍PPT时的照片，大家根本不知道他亲口讲述过什么详细内容。

在紧张气氛渲染下，再加上不完整的信息流动，投资者被迫以本能反应来应对，就是马上逃跑。

而当冷静下来回头看时，可能才发现原来这份沽空报告的指控并不算很严重，但浑水已经趁恐慌时，平空仓止盈了。

结论：

浑水对上两次战役的成功，主要原因是找到奇峰国际及辉山乳业的财务致命点，之后通过香港监管及券商斩仓制度令它们股价难以翻身。

而这次做空敏华，浑水则利用今年是查税大年这天时，故意在避税这个事情上做文章，是很聪明的做法。

但浑水知道查不查这事的主动权在政府，因此这场战役并不可能像之前攻击奇峰和辉山般优势一面倒，所以他巧妙地安排了一连串的剧情，希望利用大家紧张不安的情绪增加胜算。

如果你是今天下午两点前守在电脑前，等待沽空报告的投资者之一。那么恭喜你了，你就成为了这次浑水剧本中的一个临时演员。（编辑：曹柳萍）