国泰君安：长协基准超预期，步入高盈利中枢新时代

智通财经APP获悉，近日，国泰君安证券煤炭团队发布研报认为，2022年长协基准价超预期，煤炭步入高盈利中枢新时代，无需担忧下游接受度，伴随煤电盈利空间提升，长协基准调整对于上下游实为双赢。目前，部分优质公司股票已经跌回6月底水平，按照上半年业绩进行年化pe仅5倍左右，估值明显偏低。国泰君安证券煤炭团队认为，高比例长协公司将大幅受益，盈利稳定性更强。

国泰君安证券煤炭团队认为，2022年长协基准价超预期，煤炭步入高盈利中枢新时代。12.3日全国煤炭交易大会公布了2022年：1)煤炭长协基准价为700元/吨，较2021年基准价提升165元;2)浮动区间为550~850元，相较此前的470~600元。此前市场普遍预期为基准价不变或者微涨，定价结果预计超出市场预期。长协基准调整也反映出两方面信息：1)允许价格中枢大幅提高;2)允许价格宽幅震荡变大，也将打消市场对于煤炭重回“计划煤”的担忧，发改委对煤炭的管控还是以市场供需实际为基。此外，虽然2022年的煤炭现货价格预计较2021年(1~11月约1040元)有所下降，但预计2022年长协价格将较2021年(1~11月约640元)稳中提升，行业稳盈利可期。

煤电盈利空间提升，长协履约率有保证。伴随基准价的提升，新的担忧是：下游煤电企业是否有意愿签约长协煤?该团队认为此次长协价格传导将非常顺畅：1)2021下半年后煤电价格机制已更加灵活，由此前的允许上下浮10%，调整为允许上下浮动20%，整体煤电盈利空间提升;2)发改委要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%长协签订;3)12月至今秦皇岛Q5500现货均价为1090元/吨，远高于基准价，电力企业从成本角度也有签约动力;4)我们测算在2022年电价不变的情况下，电厂盈亏平衡线为煤价806元，电价上浮20%对应1021元，伴随煤电联动机制建立，这次的长协基准调整对于上下游实为双赢。