平安证券：高端白酒稳中有进 次高端白酒弹性可期

智通财经APP获悉，平安证券发布食品饮料行业2022年度策略报告称，展望2022年，若货币政策持续宽松下，白酒行业有望复制2019年行情。高端白酒供需仍然保持紧平衡，在产品放量以及价格持续提升的带动下，业绩有望实现较快增长，推荐贵州茅台，建议关注泸州老窖、五粮液。次高端白酒集中度仍然较低，高端提价后打开次高端价格空间，同时疫情好转下宴席市场有望恢复，次高端公司业绩增长弹性加大，重点推荐舍得酒业。

平安证券主要观点如下：

展望2022年，2019年白酒行情变化或可作为借鉴，消费升级趋势不改，高端白酒和次高端白酒仍将享受价位带扩容红利。且货币宽松背景下，财富效应凸显，高端购买力提升，优质资产有望获得估值溢价。白酒作为具有确定性收益及稳定ROE的优质资产将充分受益。白酒兼具消费属性、投资属性和收藏属性，该行看好白酒在强品牌力支撑下的业绩持续增长，认为高端白酒业绩确定性强，次高端弹性可期。

高端白酒：高端消费坚挺，业绩确定性强

奢侈品增速加快，高端购买力持续上行。自2012年“三公”消费调整以来，我国白酒进入由大众消费与商务消费主导阶段，高端白酒充分受益，业绩持续高增。疫情虽造成短期调整，但长期经济向好趋势不改。长期来看，高端白酒消费受益于我国经济持续高速发展，我国高净值收入人群持续增加，居民收入、消费支出不断上升。据招商银行联合贝恩公司发布的《2021中国私人财富报告》，2020年中国高净值人群数量达到262万人。短期来看，疫情后居民收入分化加剧，马太效应凸显，高端消费者在资产增值和财富效应牵引下提高消费意愿，促进高端白酒消费，预计未来高端白酒消费将持续增加。

量减价增趋势不改，行业头部化集中。随着消费结构转变与收入水平的持续提速，白酒消费呈现价格上移趋势，高端白酒消费持续增加。据尼尔森数据，2020年我国白酒600元以上/300-600元/150-300元/150元以下分别占比44.2%/11.2%/8.4%/36.3%，其中600元以上白酒份额较2018年增加19.7pcts。同时，以茅五泸为代表的高端白酒企业，其营收从2015年的620.06亿元，上升到了2020年的1719.67亿元，近五年CAGR为22.6%，其占行业总营收的比例，从2015年的11.5%，提升至2020年的29.46%。在未来，白酒行业“强者愈强”的头部效应会越来越突出。

飞天批价不断攀升，高端业绩稳中有进。

近年来，在白酒行业“量减价增”的趋势下，价增贡献了主要增长。高端白酒依托时间沉淀的品牌力，具有强定价权，且基本面稳健。2021年飞天茅台一批价的不断攀升，成功打开高端白酒和次高端白酒的天花板。在茅台的带领下，五粮液、国窖1573延续价格增长，其余全国性名酒也相继推出战略性卡位单品，布局千元价位带。伴随高端白酒产能扩张持续放量与内部股权激励优化组织动力，该行预计未来高端白酒仍将维持高增长态势。

贵州茅台：基本面稳健，业绩确定性强。

1)从批价来看，近期在取消拆箱销售政策以及双节平稳放量影响下，茅台批价自高点有所回落。但茅台终端需求依旧旺盛，叠加产能限制，茅台始终处于供不应求状态。截止11月中旬，整箱飞天茅台一批价在3450元，散瓶飞天一批价在2600元左右，远高于969元的出厂价，显著的价差表明渠道利润始终稳健，具有安全边界。

2)从管理层来看，近日茅台新董事长上任，提出要“坚持市场化及法制化改革”、“推进营销体制和价格体系改革”，让茅台“回归商品属性”，并在市场调节机制方面持续发力。

3)从产能来看，据茅台股东大会，2021贵州茅台预计实现产能5.53万吨，随着茅台持续推进产能建设，未来放量可期。未来，随着渠道、产品结构改善升级，公司将继续提升直营比例，升级非标产品，优化产品结构，公司业绩确定性强。

五粮液：产品矩阵持续优化，经典五粮液不断放量。

自茅台批价持续上升打开价格天花板以来，高端白酒价格带扩容，五粮液持续受益，成为千元价格带领头羊，且积极发力经典五粮液，完善产品矩阵。1)普五方面，虽然自价格天花板打开以来竞争对手增加(如青花30复兴版、青花郎等)，但五粮液作为高端白酒，所具有的品牌、产品力优势明显，外加“控量挺价”政策稳中有进，普五在千元价格带位置较为坚挺。2)经典五粮液方面，公司十四五规划投放量破万吨，21年2000吨目标进展较好，外加数字化营销系统实施，管理层能力强化，看好经典五粮液将成为五粮液新增长点，突破2,000元高端价格带。

泸州老窖：股权激励优化组织动力，激励管理层不断向前。

2021年9月27日，泸州老窖发布限制性股票激励计划，拟向521名对象授予不超过883.46万股限制性股票，限制性股票的授予价格为92.71元/股。从激励角度看，本次股权激励力度较广，覆盖9位高管及512位核心骨干人员，同时，业务骨干人员人均1.42万股，高管人均8万股，激励力度较大，从考核目标来看，本次股权激励要求2021~2023年公司每年扣非后净资产收益率不低于22%，扣非净利润增速不低于行业75分位数，成本费用/营收比例不高于65%，本次股权激励考核目标完善，贴合“双品牌、三品系、大单品”战略规划，将有效激发管理层动力，推动公司向好发展。

次高端白酒：宴席消费回补，价格带持续扩容

次高端价格带上移，市场增量空间巨大。

2018年初，飞天茅台零售指导价自1299元/瓶上调至1499元/瓶，带领白酒行业进入新一轮的涨价周期，高端酒价格稳步提升，带动次高端价格区间持续上移。2021年，在消费升级、品牌集中和通胀抬头的拉动下，洋河、汾酒、剑南春等次高端酒企频频调价。对于次高端名酒企而言，涨价有助于提升产品形象，拉升品牌高度和品牌价值。同时，涨价能助长利润空间或重塑价格体系，进而倒逼渠道挺价。展望2022年，消费升级趋势延续，通胀上行环境不改，次高端价格或将进一步上移，市场空间持续扩容。

次高端白酒市场延续高增长，千亿规模势不可挡。

据观研天下的《2021年中国次高端白酒市场分析报告》显示，2020年我国次高端白酒消费的市场规模在900亿元左右，2015至2020年CAGR为14.8%。同时，《尼尔森2018-2019酒类趋势研究报告》也指出，中端及次高端白酒的销售增长远高于高端及其他价位段的表现，更契合大众消费者需求的价值型产品领涨市场，连续两年都保持了20%以上的增长。由此可以认为，消费者对于次高端白酒品牌的认知尚未固化，且仍有增量人群，在未来依然能以10%左右的年增长率蓬勃发展，预计2025年我国次高端白酒行业市场规模将超过1500亿元。

疫苗升级加速疫情好转，宴请回暖提升次高端景气度。

随着疫苗功效不断增强和加强针的接种普及，疫情有望得到进一步控制，情况加速好转，对于宴会聚餐的监管也将逐步放松，商务宴请消费需求回升。次高端白酒具有显著的社交属性，在商务宴请场景需求巨大，据酒业家统计，次高端白酒消费中宴请场景占比高达45%。商务宴请的逐步恢复将推动次高端白酒放量，带动行业景气度的显著提升。

三四线白酒：消费迎来复苏，产品结构升级

2022年消费复苏有望拉升三四线白酒销量。

2021年我国整体消费逐步复苏，1-10月商品零售额同比2019年增长了8.2%;餐饮收入尽管在下半年系于疫情反复有所低迷，但上半年明显复苏使得1-10月同比2019年小幅增长了1.5%。消费信心指数和预期指数也逐步回升，预示着市场上消费者对于未来经济收入增长、消费回暖持有积极正面的态度。目前我国消费市场的韧性充足，消费规模扩大、消费结构升级、消费模式创新的发展态势没有改变，随着经济恢复、就业扩大、居民收入增加，以及社会保障逐步完善，2022年消费增长仍然具有较好支撑。中低端白酒作为一项重要的消费支出，将受益于消费复苏和增长，销售情况弹性可期。

积极突破创新，寻求发展道路。

在消费升级、产业结构优化的趋势下，三四线酒企不断突破创新，通过升级产品结构、打造高端单品、举办品酒会和酒论坛活动，提升品牌形象、营造酒文化氛围，寻求高质量发展道路。可关注顺鑫农业，金种子，老白干酒，迎驾贡酒，金徽酒，伊力特。