中信证券：风电行业景气高涨，关键材料国产替代加速

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，风电行业经历抢装退潮后，在双碳战略背景下仍维持高景气度，预计2021-2025年均风电装机量达55GW，CAGR为15%，保持高速增长。基体树脂体系进口依赖较为严重，国内企业如道生天合、上纬新材(688585.SH)等进行产能布局；固化剂聚醚胺国内产能远低于需求，国内企业如晨化股份(300610.SZ)、正大新材料、阿科力(603722.SH)加速扩产以实现国产替代。传统轻木芯材价格快速上涨，新型PVC及PET结构泡沫材料替代需求凸显。玻纤增强复合材料景气度维持，碳纤维增强复合材料渗透率逐渐提升。综合生产和维护成本，预计高耐候性的氟碳涂料将在风电设备保护涂层上有较好的表现。

中信证券主要观点如下：

风电高景气度有望继续维持，叶片大型化趋势促进关键材料加速变革。我国风电行业经历2020年抢装潮后，2021年装机量中枢仍有望达40GW，海上风电项目补贴“末班车”将作为有力支撑，预计2021-2025年年均风电装机量为55GW，CAGR为15%。叶片向大型化方向发展，对关键材料性能提出更高的要求，未来风电材料将朝向轻量化、高强度与低成本方向发展。预计风电叶片关键材料基体（环氧树脂、聚醚胺）、芯材（PVC、PET结构泡沫）、增强材料（高模玻纤、碳纤维）与涂层材料2025年总市场空间约300亿元，2021-2025年CAGR为15.74%。

基体树脂体系进口依赖较为严重，国产替代加速。环氧树脂是风电叶片关键的基体材料，经过聚醚胺热固化后满足叶片所需力学性能与机械性能，同时是结构胶的主体材料。我国是全球最大的环氧树脂生产地及消费地，国内环氧树脂产能饱和但开工率保持低位，我国环氧树脂对外依存度约20%，风电环氧树脂仍依赖进口，国内企业如道生天合、上纬新材等进行产能布局；固化剂聚醚胺国内产能远低于需求，国内企业如晨化股份、正大新材料、阿科力加速扩产以实现国产替代。

传统轻木芯材价格快速上涨，新型PVC及PET结构泡沫材料替代需求凸显。风电叶片中壳体、剪切腹板等重要部件一般采用夹芯结构，通过此结构将叶片所受的剪切力从表层向内部传递，提高叶片的载荷能力。风电行业2019-2020年景气度快速提升，巴沙木价格出现急剧增长，给风电叶片企业生产带来压力，倒逼叶片生产企业使用新型结构芯材。PVC芯材应用较多，但是存在高温固化烧焦与难以回收利用的问题。PET结构泡沫芯材耐高温性能优越，属于热塑性材料可以回收利用，是未来芯材发展的方向。预计2021-2025年PVC及PET结构泡沫市场需求CAGR分别为15%和16%，保持良好的发展态势。

玻纤增强复合材料景气度维持，碳纤维增强复合材料渗透率逐渐提升。增强材料与基体树脂复合提升叶片的抗拉伸性能，能够极大地提升叶片性能。风电景气度高涨料将继续提升主要增强材料高模量玻璃纤维的需求，预计2025年高模风电玻纤需求量为70万吨。同时风电叶片大型化需要使用更轻、更高强度的材料，碳纤维因其低密度、高强度主要应用于风电叶片关键部件的制作。根据广州奥赛的数据，2020年全球风电碳纤维需求为3.06万吨，预计于2025年将达到9.34万吨，复合增长率为25%。我国碳纤维生产企业产能快速提升，在叶片大型化趋势下，碳纤维复合材料渗透率有望继续提升，预计我国2021-2025年风电碳纤维材料市场需求CAGR为28.73%。

涂层高耐候性与高使用年限是未来技术与应用的发展方向。涂层材料用于保护严苛风场环境的风电叶片及塔筒免于腐蚀与磨损，常用涂料为环氧漆与聚氨酯漆。涂层在风电叶片中成本占比较低，通用型聚氨酯面漆保护年限在8年左右，在风电设备20年的设计寿命内需要多次维护，而采用使用寿命为20年的氟碳涂料面漆将大大降低后续的维护成本。综合生产和维护成本，预计高耐候性的氟碳涂料将在风电设备保护涂层上有较好的表现。

风险因素：风力发电行业景气度提升不及预期；宏观经济波动使得进出口贸易紧张，阻碍原材料供应；风力发电关键材料国产化替代不及预期

投资建议：风电行业经历抢装退潮后，在双碳战略背景下仍维持高景气度，预计2021-2025年均风电装机量达55GW，CAGR为15%，保持高速增长。风电叶片大型化趋势推动核心材料供给端出现变革，叶片技术迭代提升对材料性能的需求。风电叶片制造关键材料进口依赖度较高，部分企业在加速布局，国产化势在必行。

本文编选自“中信证券研究”，作者：王喆、李超、华鹏伟、孙明新、袁健聪，智通财经编辑：陈筱亦。