虎都(02399)股价翻倍背后：23个股东控盘91% 收购40家店铺要业绩

近日，虎都(02399)发布公告称，公司拟斥资3.4亿港元，收购Chameleon Ventures Limited (卖方) 100%股本。卖方主要通过经营实体浩垠在北京运营着40家男装零售店铺。

对比虎都28亿的市值体量，3.4亿不是一笔小数目。虎都的账上现金约为8.4亿人民币(如无注明，单位下同)，此次收购就花掉了现金余额的逾四成，这笔买卖究竟划不划算?

智通财经了解到，2015-2016年，浩垠的税后溢利分别为1634.4万及1858.8万。根据收购协议，卖方承诺，浩垠2017年的税后溢利将不低于2600万。

以此计算，此次收购事项中，浩垠的市盈率约为11.4倍，低于虎都本身的19.3倍的PE估值。也就是说，通过收购浩垠，虎都能够增厚利润，拉低估值，从这一点来看，无疑是做了一笔好买卖。

曾一年关闭207家店

在此次收购之前的2016年，虎都在一年之内关闭了205家分销店及2家自营店。大规模关店之后，又进行大举并购，虎都葫芦里卖的什么药?

智通财经发现，虎都看似让人心生疑惑的动作，其实并不矛盾。这些被关闭的店面主要是那些还款记录不佳的分销商的旗下店面，关店是为了甩掉包袱，并购是为了增厚利润，归根到底都是为了拯救虎都大幅下滑的业绩。

在2016年以前，虎都的业绩连续四年实现增长，营收由2011年的8.2亿增长到2015年的18.7亿，4年间增长了10.5亿。期间，其净利润由1.1亿增长到2.9亿，4年间增长1.6倍。零售网络方面，其零售店铺由2013年底的1298家店铺增长到2015年底的1533家。

不过，到2016年，神转折来了，虎都的业绩出现断崖式下滑，期间其营收为11.9亿，同比下滑36.7%，净利润为1.3亿，同比下滑54.4%。

大面积关闭店面是虎都业绩下滑的原因之一。公司于2016年净关闭的店面占比达到13.5%，难免对其营收造成冲击。

但另一方面，大规模关店也是业绩增长不力的结果。2015年，受经济增长放缓及零售行业衰退等影响，虎都的营收及净利润增速开始放缓。

虎都主要采取先铺货后回款的销售模式，由于生意没以前那么好做了，虎都旗下的部分分销商销售下滑，开始出现财政困难，公司回款自然也大打折扣。这一年，公司计提了5450万的应收款项减值拨备，连续数年的零减值拨备记录就此“作古”。

尽管如此，虎都仍在这一年净增加了81家零售店铺，为2016年的业绩下滑埋下了祸根。2016年，在营收下降的情况下，其净增加的呆坏账拨备反而达到6480万，较上年增长近20%，由此看来，虎都关闭表现不佳的店面，算是断臂求生之举。

2016年，受坏账拨备增加的影响，虎都的费用率大幅增长，行政费用、销售费用及财务费用之和占收益的比例由2015年的15.1%增加到19.7%。正因为如此，在毛利率基本维持稳定的情况下，虎都的纯利率由15.45%下滑到11.1%。

股价与业绩背道而驰

在香港市场，价值投资理念盛行，股价也多跟随业绩走。令人称奇的是，虎都似乎是一个特例，其近两年的股价几乎与业绩背道而驰。

虎都自2014年7月登陆港股，上市价为3.9港元(前复权价为3.3港元)，到2015年4月，其股价达到4.4港元的高点，此后便一路下滑，到2016年5月，其股价触及2.15港元，自高位腰斩，彼时的静态市盈率仅约为5倍左右。

在2015财年业绩出现增长的情况下，虎都的股价反而掉头向下，很大一部分原因，是受到股灾的波及，另一方面，或许是由于其2015业绩增速放缓，市场对其未来业绩转向悲观。

2016年6月底，虎都发布中报，净利润同比大降55%，并宣布关闭了118家店铺，其股价却并未出现深跌走势。同年8月底，在没有任何利好的情况下，虎都的股价由2.15港元附近启动，到12月底，其股价来到8.7元，4个月暴涨近3倍，完全与业绩背道而驰!

当然，中间有一个小插曲，由于股价异动，2016年12月，港证监就虎都的股权分布进行查讯，结果显示其约91.1%的股份集中在23名股东手中，包括三名主要股东的71%的持股。

港证监提醒，鉴于股权高度集中于数目不多的股东，即使少量股份成交，公司股份价格也可能出现大幅波动。事实上也如此，在大幅拉升的4个月期间，虎都的股票总换手率仅为18%。

结语

通过关闭表现不佳的店面，并计提大量的减值拨备，虎都2016年业绩大幅下滑，但也算甩掉历史包袱，轻装上阵。再加上收购优质店面，拓宽了利润来源，虎都未来的业绩或有望自低位回升。不过，目前公司股价处于大涨之后的回撤阶段，并不适合介入。