采纳股份（301122.SZ）：脱离暴利口罩业务，注射穿刺器械“底牌”好打吗？

新冠疫苗接种的快速放量，导致注射器、注射针等相关医用耗材的供应压力不断加大。从事医用穿刺器械的企业业绩和股价齐飞，比如康德莱（603987.SH），2021年至今股价涨幅超192%。近日，又一位注射穿刺器械研发企业——采纳股份（301122.SZ）即将登陆创业板，该公司能否像康德莱一样获得投资者青睐呢？

得益于口罩业务，业绩迎来爆发

采纳股份主要从事注射穿刺器械及实验室耗材的研发、生产和销售，其中注射穿刺器械产品贡献近八成营收。该公司注射穿刺器械按照产品适用对象的差异可分为兽用器械和医用器械。深耕行业十七年，采纳股份收获了一批知名客户，包括纽勤（Neogen）、麦朗（Medline）、赛默飞世尔（Thermo Fisher）、麦克森（Mckesson）在内的全球知名医疗企业。

得益于全球医疗器械行业的广阔市场以及动物保健行业的快速发展，采纳股份在夯实兽用产品行业地位的同时，积极开发医用注射穿刺产品、实验室耗材等。近年来，公司业务规模呈现持续增长趋势，盈利能力稳步提升。

2018年至2021年上半年（以下简称报告期内），采纳股份的营业收入分别为1.43亿元、1.81亿元、5.05亿元和2.00亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2049.83万元、3233.31万元、1.37亿元和6127.95万元。

根据智通财经APP了解，采纳股份2020年业绩爆发，营收及归母净利润双双高增，主要是公司于当年新增口罩业务。招股书显示，2020年，公司口罩业务实现营收2.55亿元，占总营收比例达50.96%。

然而，随着国内口罩产能快速增长，口罩市场竞争日趋激烈，销售价格出现明显下降，2021年以来，公司口罩订单较少，1-6月口罩业务均为平面口罩销售，实现收入为73.54万元，口罩业务收入贡献较小，目前公司已停止口罩的生产和销售，预计2021年全年口罩业务相关业绩将出现大幅下滑情形。

在贡献营收半壁江山的口罩业务“失灵”之后，采纳股份的业绩迅速回落。2021年1-9月，公司实现营业收入3.08亿元，同比下降26.6%；实现归属于母公司股东的净利润9076.77万元，同比下降23.24%。口罩业务终究不是采纳股份的主营业务，公司未来经营状况如何，还要看主营业务的核心竞争力。

注射器遭遇产能瓶颈，穿刺针订单充沛

招股书显示，采纳股份的主营产品为注射器和穿刺针。2018年-2019年及2021年1-6月，公司注射器、穿刺针及实验室耗材收入合计占营业收入的比例分别为81.7%、988.1%和68.9%，系其收入的主要来源。

注射器一直为公司主打产品，具体可分为医用注射器和兽用注射器，其中医用注射器贡献注射器营收近七成。随着公司医用产品的投入及快速发展，注射器收入呈逐年快速上涨态势。

报告期内，公司注射器产品销售收入分别为4681.64万元、7863.22万元、1.09亿元和 9382.44 万元，销售规模每年以较快速度增长，占主营业务收入比例分别为33.30%、44.24%、44.21%和 47.29%（剔除口罩业务收入后）。

根据智通财经APP观察，注射器的营收规模增长，主要由于公司医用注射器销售规模快速增长，近三年销售收入年复合增长率达76.56%。采纳股份产能逐年提升，生产规模同步提升，但随着订单的快速增长，产能利用率日趋饱和。报告期各期，公司产能利用率分别为77.32%、100.74%和99.94%，生产日趋饱，医用注射器销售收入增长存在一定产能瓶颈。为缓解产能压力，采纳股份预计将部分募集资金投资于“年产 9.2 亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目”， 以实现公司医用注射穿刺产品的升级扩能。

未来，随着公司在美国FDA注册产品数量的进一步提高，研发投入的进一步深入，以及与国际知名客户合作的逐步加强，并随着公司自身产能的增加，注射器产品收入将继续保持高速增长态势。

除了注射器之外，穿刺针是采纳股份的另一核心产品，主要包括注射针产品和采血针产品，报告期内穿刺针产品以兽用产品为主，平均销售单价主要受兽用产品影响，近三年基本稳定。

报告期内，采纳股份穿刺针产品销售收入分别为6805.04 万元、7816.76万元、7108.49万元和4314.51万元，占各期主营业务收入比重分别为 48.41%、43.98%、28.92%和21.74%（剔除口罩业务影响）。2018至2020年复合增长率为2.21%。公司穿刺针产品以兽用产品为主，近三年兽用产品销售收入平均占比为 95.09%，其销量的波动系公司穿刺针销售收入波动的主要原因。

招股书披露，截2021年7月25日，采纳股份穿刺针在手订单金额合计4231.65万元，已覆盖上年穿刺针产品收入的59.53%；注射器在手订单金额合计2.09亿元，已超过上年注射器产品收入。

凭借相对充沛的在手订单，以及销售规模逐步上升的核心产品，预计公司注射器和穿刺针的销售收入未来将持续增长，后续发展稳定。

前五大客户贡献营收超七成

医疗器械行业客户壁垒高，产品进入全球知名医疗公司通常需要3年以上的考察期，经过长期的产品摸索与市场拓展，采纳股份已形成了稳定的优质客户群，采纳股份为包括纽勤（Neogen）、麦朗（Medline）、赛默飞世尔（Thermo Fisher）、麦克森（McKesson）等全球知名大型公司。与主要客户保持长期稳定的合作关系，为其销售业绩的稳定性和持续性奠定了良好的基础。

然而，业绩高度依赖前五大主要客户，也为公司的稳定发展埋下隐患。报告期内，公司对前五名客户的销售收入分别为1.09亿元、1.33亿元、3.37亿元和1.45亿元，分别占当期营业收入比例分别为76.07%、73.45%、66.71%和72.44%。2020剔除口罩业务收入后，公司前五大客户销售收入为1.86亿元元，占对应营业收入的比重为74.70%。

总而言之，近三年来，采纳股份对前五名客户的销售收入占总营收比例均超过七成，客户集中凸显经营风险，投资者或对其经营上的“独立”存在疑问。