中银证券：三大啤酒龙头利润快速增长 行业高端化趋势延续

智通财经APP获悉，中银证券发布研究报告称，据国家统计局数据，2021年1-12月中国啤酒产量为3562.4万千升，同比+5.6%，但仍不及2019年同期水平，2H21啤酒产量与2H20同期基本持平。短期来看，疫情、成本上涨等扰动因素仍在，提价有望成为普遍应对手段。长期来看，该行判断中国啤酒产销量将延续稳中有降趋势，国内啤酒行业已发展为存量竞争的格局，推行高端化战略、提升产品结构将是啤酒厂商的重要成长逻辑。该行认为，疫情带来短期扰动，高端化进程仍在持续，拥有产品组合、销售渠道、品牌宣传、运营效率等优势的企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出。推荐青岛啤酒(600600.SH)，关注华润啤酒(00291)、重庆啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)。近期青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒分别披露了业绩预告/快报。从披露数据来看，3家啤酒公司2021年全年利润均实现同比快速增长，印证了该行对行业高端化趋势的判断：

青岛啤酒：全年利润增长超过40%，预计销量小幅增长。(1)2021年，青岛啤酒预计实现归母净利约为31.5亿元，同比+43%，扣非归母净利21.9亿元，同比+21%。单4季度归母净利亏损4.6亿元，扣非归母净利亏损10.2亿元，比去年同期亏损扩大1.6亿元。该行判断，4季度多地疫情散发对公司销售造成影响，固定成本摊销作用减弱，叠加原材料价格上涨的翘尾因素，成本压力进一步显现。此外，公司在冬奥来临之际进行了多项营销推广活动，销售费用投入有所增多。(2)预计全年销量小幅度增长，收入增速快于销量增速。前三季度公司啤酒销量同比+2%，4季度疫情对公司销售造成一定影响，但4季度属于淡季，对全年的销量影响相对较少，该行判断全年销量有望同比小幅增长，吨酒价格将延续提升趋势，推动收入实现大个位数增长。

华润啤酒：全年利润翻倍增长，疫情影响下销量增长承压。(1)2021年公司股东应占溢利预计增加110%-124%，主要原因如下：公司出让土地获得税后补偿约13亿元;产品平均售价提升带动毛利率提升;固定资产减值亏损和一次性确认员工补偿及安置费用下降，导致行政及其他费用减少。2H21公司预计实现股东应占溢利1.1至4.1亿元，相较2H20同期(0.15亿元)有较大提升。该行判断，公司产品结构升级加速，有效带动了盈利能力的提升;另一方面注重提升成本和费用效益，通过优化产能、关闭低效厂房等措施促进运营效率提升，同时员工安置费用等相关费用有所降低。(2)预计2021年销量实现增长难度较大，吨酒价格可持续提升。2H21局部地区疫情复发以及天气因素对啤酒消费造成负面影响，该行判断全年销量实现增长难度较大，下半年公司次高档及以上产品销量增速在疫情影响下稍有放缓，但全年依旧有望维持较高增速，推动营收和吨酒价格实现增长。

重庆啤酒：4季度利润表现亮眼，全年销量增长15%。(1)备考口径下，2021年公司预计实现营收131.2亿元，同比+19.9%，实现归母净利11.7亿元，同比+38.8%;4Q21实现营收19.3亿元，同比+1.1%，归母净利1.2亿元，实现扭亏。该行判断，公司产品结构持续提升带动盈利能力提升，并持续推进组织结构优化项目和运营成本管理项目，使得4季度实现扭亏。(2)公司全年啤酒销量同比增长15%，该行判断乌苏、1664等重点单品销量增速更快，带动公司吨酒价格提升。(3)公司近期提出“扬帆27”战略，将通过产品组合、地理布局、执行力、企业文化和资金投入五大抓手，实现“立足优势，加速增长”，进一步提升竞争力。

风险提示：原材料成本波动，疫情影响超预期。

本文来源于中银证券研究微信公众号，作者：汤玮亮等，智通财经编辑：杨万林